10月29日，A股市場延續(xù)強勢震蕩格局，滬指收盤站上4000點整數(shù)關(guān)口，再創(chuàng)10年新高。

4000點是滬指的重要分水嶺，意味著市場擺脫了過去20年的震蕩中樞，有望向上突破開啟新一輪周期。歷史上，滬指在一輪行情中首次突破4000點的情形共發(fā)生過兩次：2007年5月9日和2015年4月8日——若不考慮后續(xù)的短期回調(diào)，前者在4000點上方運行了211個交易日，后者運行了93個交易日。

回到本輪行情，龍頭科技公司加速崛起，帶動指數(shù)“科技含量”大幅提升，構(gòu)成本輪滬指上行周期的最顯著特征。而科技股的崛起是與當前新一輪科技革命的時代背景相互呼應的。隨著中國資本市場加速融入前沿科技領(lǐng)域，中國科技創(chuàng)新的強大動能將在A股市場中得到進一步體現(xiàn)。

滬指三次突破4000點的估值水平

A股總市值10年翻倍，估值水平仍處歷史中位

從市值與估值數(shù)據(jù)看，10年來，A股發(fā)行制度從核準制過渡到注冊制，在精簡企業(yè)上市流程的同時，促進更多具備成長性的公司登陸資本市場。2019年科創(chuàng)板開板，更是大幅提升了A股的“硬科技”實力。過去10年，A股公司總市值實現(xiàn)翻倍式提升，并且上市公司的業(yè)績增速逐步消化了高估值，主要股指的市盈率水平均回到歷史中位。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月29日收盤，A股所有上市公司總市值合計為123.09萬億元。相比之下，2015年4月滬指突破4000點時，所有公司總市值約為55萬億元（2015年4月底為56.13萬億元）。

從估值水平角度，截至10月29日，上證指數(shù)的市盈率PE（TTM，剔除負值）為14.65倍，處于2000年以來的52%分位，即歷史中位水平。相比之下，2015年4月8日滬指突破4000點時，滬指市盈率為16.77倍；2007年5月9日突破4000點時，滬指市盈率高達40.67倍。由此可見，當前滬市上市公司的估值已逐步被業(yè)績增速所消化。

除了滬指外，當前創(chuàng)業(yè)板指、滬深300、萬得全A等指數(shù)的估值水平均低于2015年滬指突破4000點時。其中，當前創(chuàng)業(yè)板指的市盈率PE（TTM，剔除負值）為40.28倍，處于2000年以來的41%分位，遠低于2015年4月8日水平（市盈率87.53倍，處于2000年以來的98%分位）。

萬億元成交額成為新常態(tài)，杠桿水平遠低于10年前

從成交額與兩融數(shù)據(jù)看，近年來，隨著A股資金容量持續(xù)擴充，萬億元成交額成為新常態(tài)。其中，杠桿資金的活躍水平引發(fā)關(guān)注，雖然今年A股融資余額持續(xù)創(chuàng)出歷史新高，但這是與A股規(guī)模擴張同步進行的，因此當前市場整體杠桿水平仍遠低于2015年。

Choice數(shù)據(jù)顯示，截至10月29日，滬深兩市成交額已連續(xù)104個交易日高于1萬億元，今年以來日均成交額為16582億元。其中，8月27日滬深兩市單日成交額達31655.63億元，為歷史次高值（僅次于2024年10月8日）。相比之下，2015年全年滬深兩市日均成交10432億元，全年峰值出現(xiàn)在2015年5月28日，當日成交23628.08億元。

兩融數(shù)據(jù)方面，交易所數(shù)據(jù)顯示，今年8月以來，A股市場融資余額不斷創(chuàng)出歷史新高，截至10月28日報24769.91億元，10月以來持續(xù)處于2.4萬億元上方。相比之下，2015年融資余額寬幅震蕩，于2015年6月18日觸及最高22666.35億元。

由于兩融標的與上市公司數(shù)量同步大幅擴容，當前A股融資杠桿水平仍然顯著低于2015年峰值。Wind數(shù)據(jù)顯示，10月28日，A股兩融余額占流通市值比例為2.55%，處于近10年來的中間水平（近10年均值為2.34%）；2015年7月3日，兩融余額占流通市值比例最高觸及4.72%，2015年全年均值為2.82%。

科技股權(quán)重顯著提升，機構(gòu)“長錢”大舉進場

從板塊特征與資金結(jié)構(gòu)看，本輪滬指從去年“924行情”起步，到10月29日收盤站上4000點，市場呈現(xiàn)鮮明的結(jié)構(gòu)性特征——龍頭科技類公司全面領(lǐng)漲、板塊間分化加大?？萍脊蓹?quán)重顯著提高，構(gòu)成本輪指數(shù)上攻的直接因素，這在很大程度上受到市場機構(gòu)化程度提升的推動。

2007年由于上市公司數(shù)量有限，當時全市場呈現(xiàn)普漲行情，板塊間分化極小，不具有可比性。因此選取2014年與本輪行情進行對比，均截取從3000點漲至4000點的區(qū)間，以申萬一級行業(yè)劃分進行分析。

2024年9月26日至2025年10月29日，滬指從3000點起步漲至4000點，在此期間，通信、電子行業(yè)指數(shù)分別上漲125.30%和121.14%，漲幅居前兩位，反映科技板塊是本輪行情的領(lǐng)漲主角。而同期漲幅最小的煤炭行業(yè)指數(shù)僅上漲4.84%，首尾相差超過120個百分點。

相比之下，2014年12月8日至2015年4月8日，滬指同樣從3000點漲至4000點，建筑裝飾行業(yè)指數(shù)累計上漲85.91%高居首位，鋼鐵行業(yè)指數(shù)上漲53.87%位居第五，顯示與地產(chǎn)基建相關(guān)的傳統(tǒng)行業(yè)是行情的主力品種。同期漲幅最小的同樣是煤炭行業(yè)，累計上漲16.05%，首尾相差約70個百分點。

由此可見，相較于2015年，本輪滬指站上4000點的過程中，板塊間分化更大，科技行業(yè)漲幅明顯高于其他板塊。Wind數(shù)據(jù)顯示，受大市值科技公司股價迭創(chuàng)新高影響，滬指中的信息技術(shù)板塊權(quán)重從2015年4月8日的4.3%，提升至昨日收盤的16.8%。

在科技股權(quán)重擴張的背后，近年來，以公募基金、外資為代表的中長線機構(gòu)資金大舉流入。與個人投資者相比，機構(gòu)資金對于板塊基本面與行業(yè)景氣度更加敏感。

據(jù)中金公司測算，截至2024年底，以自由流通市值計算，A股機構(gòu)投資者持股市值占比為46%，較2014年底的31%增長約15個百分點。與之呼應的是，2024年個人投資者持股占比較2014年下降15個百分點。

（來源：上海證券報 作者：費天元）