日股突破50000點關(guān)口，續(xù)創(chuàng)歷史新高。

10月27日，日本股市高開漲超1%，之后股價一路上揚。截至收盤，日經(jīng)225指數(shù)漲2.46%或1212.67點，報50512.32點，是75年來首次突破5萬點大關(guān)，創(chuàng)下歷史新高。從上周開始，受“高市交易”影響，日經(jīng)225指數(shù)屢創(chuàng)新高，僅上一周，日經(jīng)指數(shù)就已經(jīng)上漲超1700點。

就目前來看，以“日股漲、日元跌”為特征的“高市交易”仍在持續(xù)。據(jù)央視新聞報道，10月24日，新任日本首相高市早苗發(fā)表施政演說，稱本屆政府的首要任務是解決日本民眾面臨的物價上漲問題，還會推進政治改革以恢復民眾對政治的信任。市場對日本政府加大財政支出的預期，持續(xù)提高股市。

但事實上，除了日本股市，亞太股市均表現(xiàn)強勢。截至發(fā)稿，上證指數(shù)上漲1.18%，報收3996.94點；恒生指數(shù)上漲1.05%，報26433.7點；韓國KOSPI指數(shù)漲2.57%，收報4042.83點，再創(chuàng)歷史新高；澳大利亞S&P/ASX200指數(shù)收漲0.41%，報9055.6點。東南亞股市多數(shù)上漲，富時馬來西亞綜指漲0.32%，報1618.38點；富時新加坡海峽指數(shù)漲0.41%，報4440.3點；泰國SET指數(shù)漲0.73%，報1323.52點。消息面上，據(jù)央視新聞報道，美國總統(tǒng)特朗普已于當?shù)貢r間10月25日啟程前往東南亞，展開為期一周的亞洲三國訪問行程，將先后訪問馬來西亞、日本與韓國。

受多項利好進展推動的風險偏好情緒影響，包括日股在內(nèi)的亞太股市走強。但日本央行已經(jīng)警告，日本股市已有過熱的跡象。日股是否還具有長期投資的潛力？展望本周，超級央行周來襲，日本央行將公布利率決議。若“高市交易”持續(xù)，日本央行將如何抉擇，日本經(jīng)濟又將經(jīng)受哪些影響？

潛藏風險

10月27日，日經(jīng)225指數(shù)突破5萬點大關(guān)。

“日股在去年創(chuàng)下最高的年度收盤水平后，僅一年，再達到突破5萬點的高度，顯示出日股強勁的上漲勢頭?！敝袊鴩H問題研究院亞太所特聘研究員項昊宇說。

項昊宇分析稱，目前有四大要素引爆日本股市：一是日本企業(yè)盈利增長和低估值吸引力。相較于美股，許多日本企業(yè)還在一定程度上被低估，而且日本企業(yè)持續(xù)實施公司治理改革，提高股東回報，吸引了海外投資；二是寬松貨幣政策和日元貶值。日本央行長期維持超低利率，推高了風險資產(chǎn)價格，而日元持續(xù)貶值有利于出口企業(yè)的盈利；三是新首相高市早苗的經(jīng)濟政策預期，市場預期高市早苗將延續(xù)擴張性的財政和寬松的貨幣政策，即“高市交易”推動了股市上揚；四是外部利好因素，美國關(guān)稅的不確定性緩和，為亞洲市場帶來了樂觀情緒。

渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰表示，日股在高市早苗就任后反應積極，是因為持續(xù)的政治不確定性逐漸消退，市場開始接受“早苗經(jīng)濟學”，“預計接下來高市將聚焦于擴張性政策，與日本央行聯(lián)手應對通脹等長期存在的經(jīng)濟問題，并繼續(xù)支持企業(yè)改革?！?/p>

因延續(xù)“安倍經(jīng)濟學”的寬財政與松貨幣主張，高市早苗倡導的“早苗經(jīng)濟學”備受關(guān)注，還持續(xù)掀起“高市交易”。此外，中國銀行研究院主管王有鑫還認為，日股飆升在一定程度上受益于全球流動性逐漸寬松，以及亞洲價值鏈優(yōu)勢凸顯。他分析稱，亞太地區(qū)以高科技產(chǎn)品出口為主的工業(yè)制造國，憑借著在半導體、新能源汽車、AI等新興產(chǎn)業(yè)中的產(chǎn)業(yè)價值鏈優(yōu)勢，股指得到更多資金追捧，其股票價格上漲具有產(chǎn)業(yè)支撐基礎(chǔ)和盈利增長預期。

然而，日本股市持續(xù)暴漲的行情引發(fā)日本央行的擔憂。上周四，日本央行稱日本股市出現(xiàn)過熱的早期跡象，并警告美國貿(mào)易政策的不確定性可能引發(fā)市場劇烈修正，進而沖擊金融機構(gòu)。從目前來看，近一年半時間內(nèi)，日經(jīng)指數(shù)從4萬點升至5萬點以上。

在股價過熱的情況下，后續(xù)日股是否存在泡沫化風險？項昊宇認為有這樣的可能，主要是因為日股缺乏經(jīng)濟基本面的支撐，而且過度依賴寬松貨幣政策和財政擴張的刺激。他進一步表示，若高市新內(nèi)閣的大規(guī)模支出計劃引發(fā)國債拋售、收益率飆升，或外部市場出現(xiàn)大幅回調(diào)，都可能觸發(fā)投機性資金快速撤離，導致資產(chǎn)價格大幅修正，“日本央行對金融失衡的警示，正是出于對避免重蹈當年泡沫經(jīng)濟覆轍的擔憂?！?/p>

王有鑫也表示，后續(xù)如果日本股指繼續(xù)大幅攀升，市盈率繼續(xù)快速走高，將透支企業(yè)未來上漲動能，日本股市存在泡沫化加劇風險，若市場環(huán)境出現(xiàn)變化，或外國對沖基金快速調(diào)整倉位，可能放大資產(chǎn)價格波動。

談及日股接下來的走勢，王昕杰認為，短期內(nèi)因樂觀情緒持續(xù)日股將維持高位。但在未來半年至一年里，能否與日本執(zhí)政聯(lián)盟中的維新會達成共識、日本企業(yè)季度業(yè)績可能低于預期等結(jié)構(gòu)性阻力和政策的不確定性或限制日股進一步上行的空間。

展望未來，項昊宇認為，受益于結(jié)構(gòu)性改革和創(chuàng)新高的企業(yè)股價與單純依賴日元貶值或流動性驅(qū)動的企業(yè)股價會呈現(xiàn)差異化走勢。

兩難處境

受到“高市交易”邏輯的影響，日元匯率和日股呈現(xiàn)“蹺蹺板”走勢。日股飆升的同時，日元進入貶值通道。

10月27日，日元兌美元匯率持續(xù)走軟，盤中一度跌破153關(guān)口，跌超0.2%，之后日元略有回升，日元兌美元匯率回升至152.7附近。截至北京時間19點，日元兌美元匯率為1美元兌152.7日元。

項昊宇表示，日元匯率和日股表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯的逆相關(guān)關(guān)系，這種交易邏輯基于市場預期高市早苗將推行擴張性財政和寬松貨幣政策，可能會干預或延緩日本央行的加息進程，導致日美利差擴大，進一步推動日元貶值。

日元匯率持續(xù)貶值，進一步凸顯日本遭受輸入性通脹的風險。如今放在高市早苗眼前的是兩難選擇：若繼續(xù)為支持出口而放任日元貶值，日本的輸入性通脹可能會陷入失控，最終迫使日本央行提前加息；若選擇干預匯率以抑制通脹，則可能削弱日本企業(yè)的出口競爭力，從而削弱日股。

在此之前，日本國內(nèi)通脹持續(xù)升溫。日本央行公布的數(shù)據(jù)顯示，日本9月核心消費者價格同比上漲2.9%，不僅仍高于央行設定的2%的目標水平，而且較前一個月2.7%的漲幅進一步加速。

同一時間，日本民眾的生活正因為日元大幅貶值遭受沖擊。根據(jù)厚生勞動省公布的數(shù)據(jù)，截至去年年底，由于工資漲幅追不上物價漲幅，日本實際工資連續(xù)3年同比下降。今年以來，實際收入萎縮勢頭未減，實際工資已連續(xù)8個月同比下降?？梢钥闯?，日本民眾的購買力正在下降。

日本法政大學經(jīng)濟學部教授小黑一正指出，未來物價上漲恐將長期化，日元貶值和進口物價上漲將進一步擠壓民眾錢包，給日本政府和央行的政策平衡帶來更大挑戰(zhàn)。

“持續(xù)的‘高市交易’會影響日本央行的加息進程，并增加其決策的復雜性。”項昊宇表示，市場預期高市內(nèi)閣傾向于維持貨幣寬松，這種預期已通過“高市交易”反映在日元貶值上。這使得日本央行面臨兩難。一方面，持續(xù)的日元貶值加劇了輸入性通脹，以及日股的過熱跡象，這為央行進一步收緊貨幣政策提供了依據(jù)。另一方面，高市早苗的擴張性財政主張和市場對干預的擔憂，可能使日本央行在政策措辭上更加謹慎，以維護其獨立性。

他認為，如果日本央行在本周做出超出市場預期的“鷹派”表態(tài)，可能會暫時逆轉(zhuǎn)“高市交易”，但同時央行也會面臨來自日本政府的壓力。

據(jù)新華財經(jīng)報道，一項最新調(diào)查顯示，多數(shù)經(jīng)濟學家預期日本央行將在四季度上調(diào)政策利率，主要受日元持續(xù)貶值帶來的輸入性通脹壓力驅(qū)動。盡管高市早苗主張積極財政政策并可能對央行施加影響，但市場普遍認為這不會顯著延緩貨幣政策正?；M程。絕大部分經(jīng)濟學家預測，到2026年3月底，日本央行將至少加息25個基點，使短期政策利率從當前的0.50%升至0.75%。

高市早苗作為安倍路線的堅定繼承者，她提出的經(jīng)濟政策“早苗經(jīng)濟學”有著濃厚的安倍色彩，被稱為“安倍經(jīng)濟學”2.0版。然而，不少市場分析認為，“早苗經(jīng)濟學”難以成為“安倍經(jīng)濟學”的翻版。中信證券分析稱，日本目前的通脹形勢與安倍時期全然不同，當前經(jīng)濟也不需要太多逆周期調(diào)節(jié)政策。

項昊宇認為，“早苗經(jīng)濟學”正在帶來“非理性繁榮”，“高市早苗主張的擴張性財政支出和寬松貨幣政策，一定程度上能夠有效刺激總需求，提振市場信心，并直接推動相關(guān)戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的增長。這也有利于短期內(nèi)促進經(jīng)濟增長和物價回升。然而，長期來看，加大財政支出對日本經(jīng)濟的風險可能更為突出。日本政府債務規(guī)模已突破GDP的250%，繼續(xù)大規(guī)模財政擴張將加重債務負擔，可能引發(fā)國債市場的波動和金融風險。其次，大規(guī)模刺激政策可能助推通脹，若缺乏結(jié)構(gòu)性改革配合，這種通脹可能是不可持續(xù)的成本推動型通脹，難以帶來持久的內(nèi)生增長，最終可能導致經(jīng)濟陷入‘滯脹’困境?！?/p>

（來源：21世紀經(jīng)濟報道 作者：胡慧茵）