日股突破50000點(diǎn)關(guān)口，續(xù)創(chuàng)歷史新高。

10月27日，日本股市高開(kāi)漲超1%，之后股價(jià)一路上揚(yáng)。截至收盤(pán)，日經(jīng)225指數(shù)漲2.46%或1212.67點(diǎn)，報(bào)50512.32點(diǎn)，是75年來(lái)首次突破5萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)，創(chuàng)下歷史新高。從上周開(kāi)始，受“高市交易”影響，日經(jīng)225指數(shù)屢創(chuàng)新高，僅上一周，日經(jīng)指數(shù)就已經(jīng)上漲超1700點(diǎn)。

就目前來(lái)看，以“日股漲、日元跌”為特征的“高市交易”仍在持續(xù)。據(jù)央視新聞報(bào)道，10月24日，新任日本首相高市早苗發(fā)表施政演說(shuō)，稱本屆政府的首要任務(wù)是解決日本民眾面臨的物價(jià)上漲問(wèn)題，還會(huì)推進(jìn)政治改革以恢復(fù)民眾對(duì)政治的信任。市場(chǎng)對(duì)日本政府加大財(cái)政支出的預(yù)期，持續(xù)提高股市。

但事實(shí)上，除了日本股市，亞太股市均表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。截至發(fā)稿，上證指數(shù)上漲1.18%，報(bào)收3996.94點(diǎn)；恒生指數(shù)上漲1.05%，報(bào)26433.7點(diǎn)；韓國(guó)KOSPI指數(shù)漲2.57%，收?qǐng)?bào)4042.83點(diǎn)，再創(chuàng)歷史新高；澳大利亞S&P/ASX200指數(shù)收漲0.41%，報(bào)9055.6點(diǎn)。東南亞股市多數(shù)上漲，富時(shí)馬來(lái)西亞綜指漲0.32%，報(bào)1618.38點(diǎn)；富時(shí)新加坡海峽指數(shù)漲0.41%，報(bào)4440.3點(diǎn)；泰國(guó)SET指數(shù)漲0.73%，報(bào)1323.52點(diǎn)。消息面上，據(jù)央視新聞報(bào)道，美國(guó)總統(tǒng)特朗普已于當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月25日啟程前往東南亞，展開(kāi)為期一周的亞洲三國(guó)訪問(wèn)行程，將先后訪問(wèn)馬來(lái)西亞、日本與韓國(guó)。

受多項(xiàng)利好進(jìn)展推動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒影響，包括日股在內(nèi)的亞太股市走強(qiáng)。但日本央行已經(jīng)警告，日本股市已有過(guò)熱的跡象。日股是否還具有長(zhǎng)期投資的潛力？展望本周，超級(jí)央行周來(lái)襲，日本央行將公布利率決議。若“高市交易”持續(xù)，日本央行將如何抉擇，日本經(jīng)濟(jì)又將經(jīng)受哪些影響？

潛藏風(fēng)險(xiǎn)

10月27日，日經(jīng)225指數(shù)突破5萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)。

“日股在去年創(chuàng)下最高的年度收盤(pán)水平后，僅一年，再達(dá)到突破5萬(wàn)點(diǎn)的高度，顯示出日股強(qiáng)勁的上漲勢(shì)頭。”中國(guó)國(guó)際問(wèn)題研究院亞太所特聘研究員項(xiàng)昊宇說(shuō)。

項(xiàng)昊宇分析稱，目前有四大要素引爆日本股市：一是日本企業(yè)盈利增長(zhǎng)和低估值吸引力。相較于美股，許多日本企業(yè)還在一定程度上被低估，而且日本企業(yè)持續(xù)實(shí)施公司治理改革，提高股東回報(bào)，吸引了海外投資；二是寬松貨幣政策和日元貶值。日本央行長(zhǎng)期維持超低利率，推高了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格，而日元持續(xù)貶值有利于出口企業(yè)的盈利；三是新首相高市早苗的經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)期高市早苗將延續(xù)擴(kuò)張性的財(cái)政和寬松的貨幣政策，即“高市交易”推動(dòng)了股市上揚(yáng)；四是外部利好因素，美國(guó)關(guān)稅的不確定性緩和，為亞洲市場(chǎng)帶來(lái)了樂(lè)觀情緒。

渣打中國(guó)財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰表示，日股在高市早苗就任后反應(yīng)積極，是因?yàn)槌掷m(xù)的政治不確定性逐漸消退，市場(chǎng)開(kāi)始接受“早苗經(jīng)濟(jì)學(xué)”，“預(yù)計(jì)接下來(lái)高市將聚焦于擴(kuò)張性政策，與日本央行聯(lián)手應(yīng)對(duì)通脹等長(zhǎng)期存在的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，并繼續(xù)支持企業(yè)改革?！?/p>

因延續(xù)“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的寬財(cái)政與松貨幣主張，高市早苗倡導(dǎo)的“早苗經(jīng)濟(jì)學(xué)”備受關(guān)注，還持續(xù)掀起“高市交易”。此外，中國(guó)銀行研究院主管王有鑫還認(rèn)為，日股飆升在一定程度上受益于全球流動(dòng)性逐漸寬松，以及亞洲價(jià)值鏈優(yōu)勢(shì)凸顯。他分析稱，亞太地區(qū)以高科技產(chǎn)品出口為主的工業(yè)制造國(guó)，憑借著在半導(dǎo)體、新能源汽車(chē)、AI等新興產(chǎn)業(yè)中的產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈優(yōu)勢(shì)，股指得到更多資金追捧，其股票價(jià)格上漲具有產(chǎn)業(yè)支撐基礎(chǔ)和盈利增長(zhǎng)預(yù)期。

然而，日本股市持續(xù)暴漲的行情引發(fā)日本央行的擔(dān)憂。上周四，日本央行稱日本股市出現(xiàn)過(guò)熱的早期跡象，并警告美國(guó)貿(mào)易政策的不確定性可能引發(fā)市場(chǎng)劇烈修正，進(jìn)而沖擊金融機(jī)構(gòu)。從目前來(lái)看，近一年半時(shí)間內(nèi)，日經(jīng)指數(shù)從4萬(wàn)點(diǎn)升至5萬(wàn)點(diǎn)以上。

在股價(jià)過(guò)熱的情況下，后續(xù)日股是否存在泡沫化風(fēng)險(xiǎn)？項(xiàng)昊宇認(rèn)為有這樣的可能，主要是因?yàn)槿展扇狈?jīng)濟(jì)基本面的支撐，而且過(guò)度依賴寬松貨幣政策和財(cái)政擴(kuò)張的刺激。他進(jìn)一步表示，若高市新內(nèi)閣的大規(guī)模支出計(jì)劃引發(fā)國(guó)債拋售、收益率飆升，或外部市場(chǎng)出現(xiàn)大幅回調(diào)，都可能觸發(fā)投機(jī)性資金快速撤離，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格大幅修正，“日本央行對(duì)金融失衡的警示，正是出于對(duì)避免重蹈當(dāng)年泡沫經(jīng)濟(jì)覆轍的擔(dān)憂。”

王有鑫也表示，后續(xù)如果日本股指繼續(xù)大幅攀升，市盈率繼續(xù)快速走高，將透支企業(yè)未來(lái)上漲動(dòng)能，日本股市存在泡沫化加劇風(fēng)險(xiǎn)，若市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)變化，或外國(guó)對(duì)沖基金快速調(diào)整倉(cāng)位，可能放大資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。

談及日股接下來(lái)的走勢(shì)，王昕杰認(rèn)為，短期內(nèi)因樂(lè)觀情緒持續(xù)日股將維持高位。但在未來(lái)半年至一年里，能否與日本執(zhí)政聯(lián)盟中的維新會(huì)達(dá)成共識(shí)、日本企業(yè)季度業(yè)績(jī)可能低于預(yù)期等結(jié)構(gòu)性阻力和政策的不確定性或限制日股進(jìn)一步上行的空間。

展望未來(lái)，項(xiàng)昊宇認(rèn)為，受益于結(jié)構(gòu)性改革和創(chuàng)新高的企業(yè)股價(jià)與單純依賴日元貶值或流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的企業(yè)股價(jià)會(huì)呈現(xiàn)差異化走勢(shì)。

兩難處境

受到“高市交易”邏輯的影響，日元匯率和日股呈現(xiàn)“蹺蹺板”走勢(shì)。日股飆升的同時(shí)，日元進(jìn)入貶值通道。

10月27日，日元兌美元匯率持續(xù)走軟，盤(pán)中一度跌破153關(guān)口，跌超0.2%，之后日元略有回升，日元兌美元匯率回升至152.7附近。截至北京時(shí)間19點(diǎn)，日元兌美元匯率為1美元兌152.7日元。

項(xiàng)昊宇表示，日元匯率和日股表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯的逆相關(guān)關(guān)系，這種交易邏輯基于市場(chǎng)預(yù)期高市早苗將推行擴(kuò)張性財(cái)政和寬松貨幣政策，可能會(huì)干預(yù)或延緩日本央行的加息進(jìn)程，導(dǎo)致日美利差擴(kuò)大，進(jìn)一步推動(dòng)日元貶值。

日元匯率持續(xù)貶值，進(jìn)一步凸顯日本遭受輸入性通脹的風(fēng)險(xiǎn)。如今放在高市早苗眼前的是兩難選擇：若繼續(xù)為支持出口而放任日元貶值，日本的輸入性通脹可能會(huì)陷入失控，最終迫使日本央行提前加息；若選擇干預(yù)匯率以抑制通脹，則可能削弱日本企業(yè)的出口競(jìng)爭(zhēng)力，從而削弱日股。

在此之前，日本國(guó)內(nèi)通脹持續(xù)升溫。日本央行公布的數(shù)據(jù)顯示，日本9月核心消費(fèi)者價(jià)格同比上漲2.9%，不僅仍高于央行設(shè)定的2%的目標(biāo)水平，而且較前一個(gè)月2.7%的漲幅進(jìn)一步加速。

同一時(shí)間，日本民眾的生活正因?yàn)槿赵蠓H值遭受沖擊。根據(jù)厚生勞動(dòng)省公布的數(shù)據(jù)，截至去年年底，由于工資漲幅追不上物價(jià)漲幅，日本實(shí)際工資連續(xù)3年同比下降。今年以來(lái)，實(shí)際收入萎縮勢(shì)頭未減，實(shí)際工資已連續(xù)8個(gè)月同比下降?？梢钥闯觯毡久癖姷馁?gòu)買(mǎi)力正在下降。

日本法政大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)部教授小黑一正指出，未來(lái)物價(jià)上漲恐將長(zhǎng)期化，日元貶值和進(jìn)口物價(jià)上漲將進(jìn)一步擠壓民眾錢(qián)包，給日本政府和央行的政策平衡帶來(lái)更大挑戰(zhàn)。

“持續(xù)的‘高市交易’會(huì)影響日本央行的加息進(jìn)程，并增加其決策的復(fù)雜性?！表?xiàng)昊宇表示，市場(chǎng)預(yù)期高市內(nèi)閣傾向于維持貨幣寬松，這種預(yù)期已通過(guò)“高市交易”反映在日元貶值上。這使得日本央行面臨兩難。一方面，持續(xù)的日元貶值加劇了輸入性通脹，以及日股的過(guò)熱跡象，這為央行進(jìn)一步收緊貨幣政策提供了依據(jù)。另一方面，高市早苗的擴(kuò)張性財(cái)政主張和市場(chǎng)對(duì)干預(yù)的擔(dān)憂，可能使日本央行在政策措辭上更加謹(jǐn)慎，以維護(hù)其獨(dú)立性。

他認(rèn)為，如果日本央行在本周做出超出市場(chǎng)預(yù)期的“鷹派”表態(tài)，可能會(huì)暫時(shí)逆轉(zhuǎn)“高市交易”，但同時(shí)央行也會(huì)面臨來(lái)自日本政府的壓力。

據(jù)新華財(cái)經(jīng)報(bào)道，一項(xiàng)最新調(diào)查顯示，多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期日本央行將在四季度上調(diào)政策利率，主要受日元持續(xù)貶值帶來(lái)的輸入性通脹壓力驅(qū)動(dòng)。盡管高市早苗主張積極財(cái)政政策并可能對(duì)央行施加影響，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為這不會(huì)顯著延緩貨幣政策正?；M(jìn)程。絕大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，到2026年3月底，日本央行將至少加息25個(gè)基點(diǎn)，使短期政策利率從當(dāng)前的0.50%升至0.75%。

高市早苗作為安倍路線的堅(jiān)定繼承者，她提出的經(jīng)濟(jì)政策“早苗經(jīng)濟(jì)學(xué)”有著濃厚的安倍色彩，被稱為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”2.0版。然而，不少市場(chǎng)分析認(rèn)為，“早苗經(jīng)濟(jì)學(xué)”難以成為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的翻版。中信證券分析稱，日本目前的通脹形勢(shì)與安倍時(shí)期全然不同，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)也不需要太多逆周期調(diào)節(jié)政策。

項(xiàng)昊宇認(rèn)為，“早苗經(jīng)濟(jì)學(xué)”正在帶來(lái)“非理性繁榮”，“高市早苗主張的擴(kuò)張性財(cái)政支出和寬松貨幣政策，一定程度上能夠有效刺激總需求，提振市場(chǎng)信心，并直接推動(dòng)相關(guān)戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)。這也有利于短期內(nèi)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)回升。然而，長(zhǎng)期來(lái)看，加大財(cái)政支出對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)可能更為突出。日本政府債務(wù)規(guī)模已突破GDP的250%，繼續(xù)大規(guī)模財(cái)政擴(kuò)張將加重債務(wù)負(fù)擔(dān)，可能引發(fā)國(guó)債市場(chǎng)的波動(dòng)和金融風(fēng)險(xiǎn)。其次，大規(guī)模刺激政策可能助推通脹，若缺乏結(jié)構(gòu)性改革配合，這種通脹可能是不可持續(xù)的成本推動(dòng)型通脹，難以帶來(lái)持久的內(nèi)生增長(zhǎng)，最終可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入‘滯脹’困境。”

（來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：胡慧茵）