隨著結(jié)構(gòu)性行情輪番演繹，近期，A股市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)了一定的切換跡象，大小盤蹺蹺板效應(yīng)愈發(fā)顯著。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月24日，代表大盤風(fēng)格的上證50指數(shù)在近一個(gè)月勁升4.33%，并創(chuàng)下年內(nèi)新高，而同期代表小微盤風(fēng)格的北證50指數(shù)、中證2000指數(shù)則表現(xiàn)一般，分別下跌6.77%、0.25%，市場(chǎng)呈現(xiàn)出市值風(fēng)格切換的特征。

受訪基金經(jīng)理普遍認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、三季報(bào)業(yè)績(jī)窗口的背景下，資金對(duì)業(yè)績(jī)確定性的追逐和避險(xiǎn)情緒的升溫，正共同推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)格由小微盤向中大市值進(jìn)行均值回歸，同時(shí)，公募基金的“基準(zhǔn)交易”或?qū)?qiáng)化市場(chǎng)的大盤邏輯。

中大盤風(fēng)格逐漸占優(yōu)

回顧市場(chǎng)，自2024年“9·24行情”以來(lái)，在A股流動(dòng)性擴(kuò)張的浪潮中，小微盤風(fēng)格曾走出極致行情，中證2000指數(shù)在一年多時(shí)間較上證50指數(shù)跑出了高達(dá)109.65%的超額收益。

然而，風(fēng)向正在悄然轉(zhuǎn)變。近一個(gè)月以來(lái)，中證2000指數(shù)卻跑輸了上證50指數(shù)約5個(gè)百分點(diǎn)，這標(biāo)志著沉寂已久的中大市值風(fēng)格或逐漸回歸。

值得一提的是，近期，多只小微盤基金發(fā)布分紅或限購(gòu)的公告，也一定程度上顯示出基金經(jīng)理幫助投資者鎖定收益、落袋為安的意圖。

比如10月20日，建信中證1000指數(shù)增強(qiáng)A公告進(jìn)行本年度的第一次分紅，每10份分紅0.87元；10月16日，萬(wàn)家北交所慧選兩年定開混合發(fā)布分紅公告，每10份基金份額分紅4元，分紅比例高達(dá)21.17%；在此之前，南方北交所精選兩年定開混合以9月19日權(quán)益登記日和除息日進(jìn)行分紅，每10份基金份額分紅0.7元。

招商證券資產(chǎn)配置研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，A股市場(chǎng)流動(dòng)性呈現(xiàn)出“四階段”的周期性特征，縮量階段（整體流動(dòng)性收縮）、一階段放量（流動(dòng)性初步擴(kuò)張，流向小盤）、二階段放量（流動(dòng)性持續(xù)增長(zhǎng)，流向大盤）、三階段放量（流動(dòng)性最后增長(zhǎng)，再度流向小盤），從當(dāng)前情況來(lái)看，市場(chǎng)或已經(jīng)處于流動(dòng)性擴(kuò)張一階段的末期，隨著機(jī)構(gòu)資金逐步入市，大盤股有望重新占優(yōu)，重點(diǎn)關(guān)注季度統(tǒng)計(jì)的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比變化等數(shù)據(jù)，可以隨時(shí)對(duì)風(fēng)格進(jìn)行切換。

部分基金經(jīng)理則將目光投向了被忽視的“中間地帶”——中盤風(fēng)格?！斑^(guò)去兩年，市場(chǎng)資金呈現(xiàn)明顯的啞鈴結(jié)構(gòu)，一頭扎堆于銀行等低估值大盤藍(lán)籌尋求避險(xiǎn)，另一頭則涌入小微盤股博取高彈性，而處于中間地帶的股票階段性承壓?！敝行疟Ｕ\(chéng)基金量化基金經(jīng)理姜鵬指出，這本質(zhì)上是反映了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好處于低位、對(duì)中段基本面信心不足。但隨著政策環(huán)境改善、風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，資金開始從啞鈴的兩端向中段回流，基本面扎實(shí)、估值合理且尚未被充分挖掘的上市公司，或迎來(lái)配置窗口。

基金重倉(cāng)股由小變大

推動(dòng)此輪市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的力量之一，不得不提公募基金調(diào)倉(cāng)換股的步伐，其中，不少績(jī)優(yōu)基金的重倉(cāng)股正在經(jīng)歷“由小變大”的深刻轉(zhuǎn)變。

比如今年暫時(shí)位列第一的“冠軍基”永贏科技智選，雖然一直定位于云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈投資，但其持倉(cāng)風(fēng)格卻有明顯的從小盤到大盤的變化。具體來(lái)看，該基金今年一季度的重倉(cāng)股有奧飛數(shù)據(jù)、大位科技、科華數(shù)據(jù)等眾多小盤成長(zhǎng)股，但自二季度以來(lái)便集中在了新易盛、中際旭創(chuàng)、深南電路等大盤成長(zhǎng)股，且三季度仍然延續(xù)了這一風(fēng)格。

再比如重倉(cāng)國(guó)產(chǎn)芯片的諾安研究精選，在今年年初的持倉(cāng)大多是中科飛測(cè)、芯源微、普源精電等小微盤股，但自今年二季度以來(lái)，該基金陸續(xù)將持倉(cāng)轉(zhuǎn)向中芯國(guó)際、芯原股份、北方華創(chuàng)等大盤股，持倉(cāng)風(fēng)格有明顯的從小市值到大市值的轉(zhuǎn)變。

這種“棄小取大”的背后，一方面是對(duì)確定性業(yè)績(jī)的追逐。今年以來(lái)，人工智能的投資熱潮客觀上推動(dòng)資金向產(chǎn)業(yè)鏈中具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的大中市值龍頭公司集中，例如，在AI算力產(chǎn)業(yè)鏈中，光模塊、服務(wù)器等硬件領(lǐng)域的龍頭企業(yè)多為大中市值公司，并獲得了大量基金的抱團(tuán)重倉(cāng)，而這一抱團(tuán)進(jìn)一步推高上述公司的市值，形成資金與市值的正循環(huán)。

另一方面，基金自身規(guī)模的快速增長(zhǎng)也是一個(gè)不容忽視的推手。以上述基金為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，永贏科技智選的規(guī)模從年初的0.26億元大幅增長(zhǎng)到三季度末115.21億元，增長(zhǎng)超400多倍。

“當(dāng)基金規(guī)模激增后，出于流動(dòng)性管理的需要，基金經(jīng)理難以在交易活躍度較低的小微盤股上進(jìn)行大額建倉(cāng)，不得不將更多倉(cāng)位配置在流動(dòng)性更佳的大中市值股票上。這就可能形成一種‘規(guī)模－持倉(cāng)－業(yè)績(jī)’的正反饋循環(huán)：基金抱團(tuán)推高核心持倉(cāng)的股價(jià)，股價(jià)上漲帶動(dòng)基金凈值提升，亮眼的業(yè)績(jī)吸引更多資金申購(gòu)，基金規(guī)模進(jìn)一步膨脹，從而不得不在這些大市值龍頭股上繼續(xù)加倉(cāng)?！蹦车谌交鹪u(píng)價(jià)人士表示。

“基準(zhǔn)交易”或強(qiáng)化大盤邏輯

除了基金經(jīng)理主動(dòng)調(diào)倉(cāng)和規(guī)模驅(qū)動(dòng)外，一些更深層次的制度性和周期性因素，也為大盤風(fēng)格的持續(xù)性提供了有力支撐。

一方面，制度層面的變化或?qū)?qiáng)化市場(chǎng)的大盤邏輯。有基金經(jīng)理提到了“基準(zhǔn)交易”的影響，他認(rèn)為，公募基金即將出臺(tái)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)新規(guī)，大量非行業(yè)主題型的全市場(chǎng)基金將“回歸基準(zhǔn)”，向滬深300等指數(shù)靠攏，進(jìn)而強(qiáng)化市場(chǎng)大盤配置邏輯，因此要關(guān)注公募調(diào)倉(cāng)背景下的大盤風(fēng)格機(jī)會(huì)，擇機(jī)降低小盤股倉(cāng)位并提升大盤股配置，動(dòng)態(tài)調(diào)整組合配置。

另一方面，從估值和歷史周期來(lái)看，大盤風(fēng)格的配置價(jià)值也已然凸顯。招商證券認(rèn)為，A股在結(jié)構(gòu)上仍有機(jī)會(huì)，尤其是大盤風(fēng)格具有較強(qiáng)的配置價(jià)值，一是以滬深300為例，其PE和PB估值滾動(dòng)5年分位數(shù)僅為42.85%和40.12%，明顯被市場(chǎng)低估，具有較強(qiáng)的防御性，在前期占優(yōu)的小盤風(fēng)格逐步趨弱后，大盤風(fēng)格有望承接在此類風(fēng)格上的獲利資金；二是從歷史復(fù)盤上來(lái)看，2006—2007、2014—2015、2019—2020年的牛市中，流動(dòng)性初期均流向小盤，持續(xù)時(shí)間約4～5個(gè)季度，而此后也均轉(zhuǎn)向流入大盤風(fēng)格。

（稿件來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）