張大偉 制圖

黃金已在悄然改寫全球儲備資產(chǎn)格局。近期，黃金在全球央行儲備資產(chǎn)中的比例急速上升，與之相對，美元所占份額迎來回落。一升一降之間，全球儲備資產(chǎn)加速多元化的趨勢得到進(jìn)一步印證。

在當(dāng)前國際形勢下，資產(chǎn)與貨幣沉浮所蘊(yùn)藏的玄機(jī)值得深入思考：國際貨幣體系是否正面臨重置？黃金憑什么底氣十足？對于國際金融市場一直以來的核心關(guān)注——美元，又該怎樣看待它的未來？

黃金被視為新的“無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”

德意志銀行日前發(fā)布報(bào)告稱，考慮到當(dāng)前的現(xiàn)貨黃金價(jià)格，黃金儲備在全球央行外匯+黃金儲備資產(chǎn)總額中的比例已從今年6月底的24%迅速上升至當(dāng)前的30%。同一時(shí)期，美元所占份額則從43%下降至40%。這表明，黃金作為儲備資產(chǎn)的吸引力正在增強(qiáng)，而美元的主導(dǎo)地位則相對削弱。該報(bào)告還稱，在現(xiàn)有持倉量不變的情況下，黃金價(jià)格如果升至每盎司5790美元，其占比將和美元持平。

全球央行轉(zhuǎn)向黃金，是今年以來黃金“牛市”的關(guān)鍵推動(dòng)。德意志銀行貴金屬分析師薛家康在上述報(bào)告中表示：“結(jié)合各國央行所報(bào)告的黃金購買意向以及全球儲備管理者的預(yù)期來看，他們增加黃金儲備的意愿有所上升。”

世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)也可佐證。該協(xié)會于今年2月至5月進(jìn)行的一份調(diào)查數(shù)據(jù)稱，計(jì)劃增加自身黃金儲備的央行比例已從上年的29%上升至43%。此外，95%的儲備管理者預(yù)計(jì)未來12個(gè)月全球央行黃金儲備將增加，高于上年的81%。

這也令黃金相對傳統(tǒng)的“無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”美債，形成了“彎道超車”之勢。據(jù)世界黃金協(xié)會統(tǒng)計(jì)，受益于近年來央行持續(xù)購金和國際金價(jià)迭創(chuàng)歷史新高，截至今年二季度末，與全球官方外匯儲備可比口徑的全球官方黃金儲備（不含國際貨幣基金組織和國際清算銀行）價(jià)值38642億美元，首次略超美國財(cái)政部國際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）口徑的官方外資持有美債余額38191億美元。

過去數(shù)年來，美債與黃金“蹺蹺板”效應(yīng)明顯——美債倚仗著美國經(jīng)濟(jì)背書的“無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”標(biāo)簽吸引著全球資本，而作為無息屬性的黃金則常因機(jī)會成本上升被拋售。

橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐近期在社交媒體上發(fā)布的《我對黃金相關(guān)問題的解答》中明確提出：“黃金開始取代美債，成為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)?！?/p>

全球儲備資產(chǎn)多元化趨勢演進(jìn)

黃金緣何重新回歸全球儲備管理者的核心視野？

據(jù)了解，這背后的核心動(dòng)因在于避險(xiǎn)需求與“去美元化”的雙重驅(qū)動(dòng)。當(dāng)前，美元信用體系正面臨結(jié)構(gòu)性壓力，多國央行正在尋求多元化的儲備資產(chǎn)組合，以降低對單一貨幣的依賴。

“有一種重大變化正在發(fā)生：全球眾多投資者與儲戶對資產(chǎn)配置的態(tài)度正發(fā)生轉(zhuǎn)變，黃金正逐漸成為一種極具主導(dǎo)性的儲備資產(chǎn)?！睒蛩笔紫顿Y官大衛(wèi)·鄭近日發(fā)文稱，許多投資者擔(dān)心，在多個(gè)發(fā)行全球儲備貨幣的國家中，其未來的貨幣政策是否仍能維持較低且穩(wěn)定的通脹水平。此外，投資者對于美元作為財(cái)富儲藏手段的可持續(xù)性也感到憂慮。

國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘高級研究員龐溟表示，伴隨著全球貿(mào)易形勢不明朗、地緣政治不確定性持續(xù)、市場對美元體系和美元資產(chǎn)信心走弱等，預(yù)計(jì)各國央行和投資者將會繼續(xù)增持黃金。

根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）最新披露的全球外匯儲備幣種構(gòu)成（COFER）數(shù)據(jù)，截至今年二季度末，在全球披露幣種構(gòu)成的外匯儲備中，美元占比由上季末的57.79%降至56.32%，回落1.47個(gè)百分點(diǎn)，其儲備份額連續(xù)11個(gè)季度低于60%，進(jìn)一步創(chuàng)30年來新低。

中國人民銀行國際司（港澳臺辦公室）負(fù)責(zé)人日前表示，2008年國際金融危機(jī)后，國際社會基于對危機(jī)教訓(xùn)的反思，對國際貨幣體系改革的討論越來越多，主要有兩個(gè)方向：“一是弱化對單一主權(quán)貨幣的過度依賴，國際貨幣體系向多極化發(fā)展；二是逐步擴(kuò)大國際貨幣基金組織特別提款權(quán)（SDR）的國際使用，探索超主權(quán)貨幣成為國際主導(dǎo)貨幣?！?/p>

業(yè)內(nèi)對美元長期前景并不樂觀

今年上半年，美元指數(shù)跌逾10%，創(chuàng)下1973年以來最大跌幅。盡管美元指數(shù)在近期小幅反彈，但在美聯(lián)儲持續(xù)釋放降息信號、美國財(cái)政赤字創(chuàng)紀(jì)錄的背景下，業(yè)內(nèi)對美元長期前景并不樂觀。

當(dāng)國際金融市場一直以來的核心關(guān)注——美元式微之時(shí)，國際貨幣體系將發(fā)生什么變化？

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤表示，人們通常將國際貨幣體系多極化與“去美元化”聯(lián)系起來。所謂“去美元化”，是指在國際貿(mào)易和金融結(jié)算中減少或棄用美元，轉(zhuǎn)而使用本幣或其他非美元貨幣的行為。從嚴(yán)格意義上講，減少持有和使用美元也同樣是“去美元化”。

興業(yè)研究發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，美國逆全球化經(jīng)貿(mào)政策破壞了美元環(huán)流體系，正在加速全球“去美元化”。伴隨美元信用下降，越來越多雙邊或區(qū)域貿(mào)易合同使用本幣計(jì)價(jià)，美元支付需求下降。

環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）數(shù)據(jù)顯示，美元跨境支付占比已由2025年4月的49.7%波動(dòng)下降至2025年8月的46.9%，為2024年2月以來最低值。

中金公司近期發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，近年來，國際貨幣體系出現(xiàn)了四個(gè)新形勢，即美元信譽(yù)出現(xiàn)裂痕、中國制造崛起、經(jīng)貿(mào)關(guān)系重構(gòu)，以及數(shù)字金融生態(tài)的形成。

該報(bào)告稱，美國“雙赤字”和高通脹問題依然頑固。美元的主權(quán)信用、儲藏價(jià)值和交易、清算、定價(jià)等都受到了不同程度的影響，美元避險(xiǎn)功能的邊際弱化跡象增多。此外，隨著美國對全球主要國家普遍加征關(guān)稅，美元供給與網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)或?qū)⑾魅?，提升非美國家貿(mào)易利用本幣結(jié)算的需求。在美元供需兩弱的變化下，非美經(jīng)濟(jì)體持有美元儲備的意愿或降低，這或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)美元全球外匯儲備份額下降，以及非美貨幣的儲備份額提升。

不過，也有多位業(yè)內(nèi)人士提醒，美元在國際貨幣體系中的地位仍存黏性，對于“去美元化”不宜過分渲染。大衛(wèi)·鄭表示，當(dāng)前發(fā)生的各種變化并不一定意味著美元將失去其儲備貨幣地位。美元仍然具有多種獨(dú)特優(yōu)勢——例如，它是全球貿(mào)易的主要計(jì)價(jià)單位，是大多數(shù)債務(wù)的計(jì)價(jià)貨幣，儲戶仍持有大量美元資產(chǎn)。黃金并未在所有上述方面取代美元。

（來源：上海證券報(bào) 作者：范子萌）