10月的銀行可轉(zhuǎn)債市場，正上演著雙線劇情。一邊是浦發(fā)銀行憑借中國移動(dòng)、東方資產(chǎn)、信達(dá)投資等“白衣騎士”的轉(zhuǎn)股增持，在500億元轉(zhuǎn)債到期前實(shí)現(xiàn)超七成轉(zhuǎn)股率，緩解兌付壓力；另一邊是全市場超半數(shù)存續(xù)銀行可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股率近乎為0%，“冷熱”分化顯著。這背后，既有優(yōu)質(zhì)銀行依托機(jī)構(gòu)增持、基本面支撐實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股突圍的主動(dòng)破局，也有中小銀行受困于正股“破凈”、投資者信心不足的被動(dòng)承壓。

分析人士稱，未來銀行可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股率“強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者愈弱”的分化格局會(huì)進(jìn)一步凸顯，不同類型銀行的轉(zhuǎn)股能力與資本補(bǔ)充路徑將呈現(xiàn)顯著差異，需根據(jù)自身資源稟賦選擇適配路徑，才能更高效破解核心一級資本補(bǔ)充難題，避免在市場分化中陷入被動(dòng)。

“白衣騎士”頻頻現(xiàn)身

距離浦發(fā)銀行500億元可轉(zhuǎn)債到期兌付、摘牌僅剩12天。10月16日，該行發(fā)布公告稱，截至10月15日，“浦發(fā)轉(zhuǎn)債”累計(jì)轉(zhuǎn)股金額已達(dá)382.51億元，累計(jì)轉(zhuǎn)股股數(shù)為30.28億股，轉(zhuǎn)股比例占浦發(fā)轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的76.5016%。

這一高轉(zhuǎn)股率背后，“白衣騎士”的力挺尤為關(guān)鍵。10月13日，浦發(fā)銀行披露，中國移動(dòng)通信集團(tuán)廣東有限公司當(dāng)日將所持5631.454萬張浦發(fā)轉(zhuǎn)債，以每股12.51元的價(jià)格全部轉(zhuǎn)為普通股，共計(jì)4.5億股。轉(zhuǎn)股完成后，中國移動(dòng)對浦發(fā)銀行的持股比例從17.00%升至18.18%，完成整數(shù)倍增持，成為浦發(fā)轉(zhuǎn)債到期前的又一重要轉(zhuǎn)股動(dòng)作。

事實(shí)上，今年以來浦發(fā)轉(zhuǎn)債的資本動(dòng)向格外密集，除中國移動(dòng)外，多路機(jī)構(gòu)均通過轉(zhuǎn)股方式增持。9月30日，浦發(fā)銀行公告顯示，基于對浦發(fā)銀行未來經(jīng)營發(fā)展的信心，東方資產(chǎn)及其控制的一致行動(dòng)人通過二級市場購入普通股及可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的形式增持該行股份。截至9月19日，東方資產(chǎn)持有浦發(fā)銀行約9.39億股股份，占該行總股本的3.03%。而到9月29日，其持股數(shù)量已增至10.73億股，持股比例為3.44%，另持有該行可轉(zhuǎn)債860萬張。

更早的6月，信達(dá)投資更是以“3天閃電操作”完成浦發(fā)轉(zhuǎn)債的增持與轉(zhuǎn)股，快速躋身浦發(fā)銀行股東行列。6月25日，信達(dá)證券管理的信豐1號單一資產(chǎn)管理計(jì)劃通過上海證券交易所系統(tǒng)累計(jì)增持近1.18億張浦發(fā)轉(zhuǎn)債，占發(fā)行總量的23.57%；6月26日，該部分浦發(fā)轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)讓至信達(dá)投資賬戶；6月27日，信達(dá)投資隨即完成轉(zhuǎn)股，合計(jì)轉(zhuǎn)股股數(shù)約為9.12億股，至此推動(dòng)浦發(fā)銀行普通股總股本增至302.64億股，信達(dá)投資成功躋身浦發(fā)銀行股東行列。

對于“白衣騎士”頻頻現(xiàn)身轉(zhuǎn)股增持的現(xiàn)象，博通咨詢首席分析師王蓬博指出，當(dāng)前銀行股整體估值處于歷史低位，對于具備長期持有意愿的戰(zhàn)略投資者而言，通過轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)“低價(jià)”入股優(yōu)質(zhì)全國性股份行，既能獲得穩(wěn)定股息回報(bào)，又可分享未來銀行估值修復(fù)的潛在紅利?！按伺e對浦發(fā)銀行而言，不僅直接補(bǔ)充了核心一級資本，優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)，更重要的是，引入重量級股東將顯著增強(qiáng)市場信心，改善融資環(huán)境，從根源上緩解了到期兌付帶來的流動(dòng)性沖擊與聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)?！蓖跖畈┲毖缘?。

市場表現(xiàn)“冷熱不均”

事實(shí)上，從年內(nèi)表現(xiàn)來看，今年銀行可轉(zhuǎn)債市場并不平靜，呈現(xiàn)出鮮明的“冷熱分化”態(tài)勢。一方面，多家銀行的可轉(zhuǎn)債成功觸發(fā)強(qiáng)贖條款完成轉(zhuǎn)股，累計(jì)涉及發(fā)行總額達(dá)560億元；另一方面，仍有大量銀行可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股進(jìn)程緩慢，部分可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股率仍接近0%。

從順利退場的案例來看，年內(nèi)已有5家銀行的可轉(zhuǎn)債通過強(qiáng)贖實(shí)現(xiàn)退出。8月8日，“齊魯轉(zhuǎn)債”迎來最后一個(gè)交易日，并于8月14日在上海證券交易所摘牌。

此次觸發(fā)強(qiáng)制贖回，源于6月3日至7月4日期間，齊魯銀行正股連續(xù)15個(gè)交易日收盤價(jià)不低于“齊魯轉(zhuǎn)債”當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格(5.00元/股)的130%(含130%)，觸發(fā)強(qiáng)贖條款，該行隨后審議通過提前贖回議案。

7月同樣是銀行可轉(zhuǎn)債退場的集中期，南京銀行的“南銀轉(zhuǎn)債”因5月13日至6月9日期間，正股連續(xù)15個(gè)交易日收盤價(jià)不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)(8.22元/股)的130%，觸發(fā)可轉(zhuǎn)債贖回條款，于7月18日摘牌。同月，杭州銀行的“杭銀轉(zhuǎn)債”以99.96%的轉(zhuǎn)股率完成強(qiáng)贖。

更早的2月和3月，成都銀行“成銀轉(zhuǎn)債”、蘇州銀行“蘇行轉(zhuǎn)債”先后摘牌，轉(zhuǎn)股率分別高達(dá)99.94%、99.93%。此外，中信銀行400億元“中信轉(zhuǎn)債”雖未觸發(fā)強(qiáng)贖，但在今年3月到期兌付前，其控股股東中信金控已于去年3月底將所持263.88億元轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，大幅減輕了該行的兌付壓力。

與這些順利退場的案例不同，目前全市場仍存續(xù)興業(yè)轉(zhuǎn)債、浦發(fā)轉(zhuǎn)債、上銀轉(zhuǎn)債、重銀轉(zhuǎn)債、青農(nóng)轉(zhuǎn)債、常銀轉(zhuǎn)債、紫銀轉(zhuǎn)債等7只銀行可轉(zhuǎn)債，除浦發(fā)轉(zhuǎn)債、興業(yè)轉(zhuǎn)債外，其余5只轉(zhuǎn)股率均接近0%。以上銀轉(zhuǎn)債為例，上海銀行2021年1月發(fā)行的200億元可轉(zhuǎn)債，截至2025年9月30日，累計(jì)僅2217.40萬元完成轉(zhuǎn)股，占發(fā)行總量的比例僅為0.1109%。

談及銀行可轉(zhuǎn)債低迷的原因，蘇商銀行特約研究員薛洪言表示，其核心原因與正股價(jià)格、投資者偏好及銀行自身經(jīng)營狀況密切相關(guān)?！罢蓛r(jià)格是最直接的影響因素。當(dāng)股價(jià)長期低于轉(zhuǎn)股價(jià)格，投資者一旦轉(zhuǎn)股將面臨即時(shí)賬面虧損，因此缺乏轉(zhuǎn)股動(dòng)力，這一現(xiàn)象在規(guī)模較大、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較高的品種中尤為突出。監(jiān)管政策也形成一定制約，由于轉(zhuǎn)股價(jià)不得低于每股凈資產(chǎn)，而多數(shù)銀行股長期‘破凈’，導(dǎo)致轉(zhuǎn)股價(jià)失去向下修正的空間，削弱了對投資者的吸引力。從資金偏好來看，機(jī)構(gòu)更傾向于將銀行可轉(zhuǎn)債作為穩(wěn)健型資產(chǎn)進(jìn)行配置，而非博取轉(zhuǎn)股收益。此外，銀行自身的經(jīng)營基本面更是關(guān)鍵，若投資者對其盈利增長和股價(jià)前景缺乏信心，轉(zhuǎn)股意愿自然難以提升?！?/p>

轉(zhuǎn)股率低迷的負(fù)面影響也十分明顯。薛洪言指出，轉(zhuǎn)股率長期偏低直接制約了銀行通過可轉(zhuǎn)債補(bǔ)充核心一級資本的能力?？赊D(zhuǎn)債只有在轉(zhuǎn)換為股票后，才能計(jì)入核心一級資本，而該資本是銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)能力最強(qiáng)的部分。若轉(zhuǎn)股率長期低于1%，大量融資便無法有效轉(zhuǎn)化為資本，進(jìn)而影響銀行信貸投放能力和風(fēng)險(xiǎn)緩沖空間。對那些資本充足率已接近監(jiān)管底線的銀行而言，這一局面將加劇其資本補(bǔ)充壓力，甚至限制其業(yè)務(wù)拓展的可持續(xù)性。

在薛洪言看來，當(dāng)前市場分化本質(zhì)上是銀行正股表現(xiàn)與資本運(yùn)作能力差異的體現(xiàn)。能夠?qū)崿F(xiàn)強(qiáng)贖的銀行，通常具備更穩(wěn)健的基本面、更有優(yōu)勢的區(qū)域經(jīng)濟(jì)背景以及更強(qiáng)的促轉(zhuǎn)股意愿，并會(huì)采取相應(yīng)舉措積極推動(dòng)轉(zhuǎn)股。他建議，轉(zhuǎn)股困難的銀行需從三方面著力提升：一是改善經(jīng)營基本面，增強(qiáng)正股吸引力和市場信心；二是結(jié)合自身定位優(yōu)化區(qū)域布局，培育新的增長點(diǎn)；三是在政策允許范圍內(nèi)，適時(shí)推動(dòng)轉(zhuǎn)股價(jià)下修，并加強(qiáng)投資者溝通，逐步修復(fù)市場預(yù)期。

探尋多元化資本補(bǔ)充路徑

對于銀行而言，可轉(zhuǎn)債作為一種“進(jìn)可攻、退可守”的融資工具，核心價(jià)值在于為資本補(bǔ)充提供靈活選項(xiàng)，當(dāng)正股表現(xiàn)強(qiáng)勁時(shí)，通過觸發(fā)贖回機(jī)制實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股，既能優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，又能避免到期兌付的現(xiàn)金壓力；而當(dāng)正股表現(xiàn)低迷時(shí)，轉(zhuǎn)債則以債券形式存在，為銀行提供穩(wěn)定的債務(wù)融資支持。

但在銀行可轉(zhuǎn)債市場分化加劇的背景下，單一依賴可轉(zhuǎn)債補(bǔ)充資本的路徑已顯局限。尤其對轉(zhuǎn)股率低迷的銀行而言，探索多元化資本補(bǔ)充方式，成為破解核心一級資本壓力的關(guān)鍵?！拔磥磴y行可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股率‘強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者愈弱’的分化格局會(huì)進(jìn)一步凸顯，不同規(guī)模銀行的轉(zhuǎn)股能力與資本補(bǔ)充路徑將呈現(xiàn)顯著差異?！苯饦泛瘮?shù)分析師廖鶴凱表示，國有大行與優(yōu)質(zhì)股份行可能通過股價(jià)修復(fù)或引入戰(zhàn)略投資者實(shí)現(xiàn)較高轉(zhuǎn)股率，而大多數(shù)中小銀行因區(qū)域經(jīng)濟(jì)承壓、估值修復(fù)乏力等因素影響，轉(zhuǎn)股率可能持續(xù)低迷。他強(qiáng)調(diào)，不同類型銀行需根據(jù)自身資源稟賦選擇適配路徑，才能更高效地破解核心一級資本補(bǔ)充難題，避免在市場分化中陷入被動(dòng)。

中國(香港)金融衍生品投資研究院院長王紅英則表示，對于部分經(jīng)營狀況相對較弱、尚未達(dá)到可轉(zhuǎn)債發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的銀行，仍面臨資本補(bǔ)充壓力。這類銀行可通過發(fā)行永續(xù)債或通過補(bǔ)充二級資本等方式，增強(qiáng)資本實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

來源：北京商報(bào) 孟凡霞 周義力