10月9日，上證指數(shù)以高開高走的姿態(tài)站上3900點，創(chuàng)近十年新高，收盤點位距離4000點整數(shù)關(guān)口僅相差不到2%。

A股歷史上，上證指數(shù)在一輪行情中首次向上突破4000點的情形只發(fā)生過兩次：2007年5月和2015年4月?；仡欉@兩次，滬指在4000點關(guān)口雖然出現(xiàn)短期拋壓，但總體上看沒有過多停留，均在不到半年時間內(nèi)分別觸及6124點和5178點大頂。

從“后視鏡”看，無論是后續(xù)上漲的時間還是空間，4000點都處于一輪行情的半山腰甚至接近山頂?shù)奈恢?。以此線性外推，投資者似乎應(yīng)該對當前的行情留有一絲謹慎，在交易節(jié)奏上做出一些改變。

然而，規(guī)律是會被打破的，市場人士提示，各階段行情的不同之處尤其值得注意。

2007年市場受益于經(jīng)濟高速增長與流動性過剩，2015年行情由杠桿資金與供給側(cè)改革雙輪驅(qū)動?；氐疆斚拢蜇泿艑捤膳c國內(nèi)“反內(nèi)卷”雖對市場情緒形成提振，但更加不可忽視的是，積蓄許久的中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的活力開始迸發(fā)，多個行業(yè)在全球范圍內(nèi)話語權(quán)明顯提升，這是本輪中國資產(chǎn)價值重估的底層邏輯。

今年初，DeepSeek-R1橫空出世，這款“中國創(chuàng)造”的AI大模型以顛覆性的性能、超低的訓練成本震撼業(yè)界，打破海外巨頭在該領(lǐng)域的長期壟斷。自此之后，中國在創(chuàng)新藥、人形機器人、影視文化乃至潮玩娛樂等領(lǐng)域均迎來“DeepSeek時刻”。

可見，在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革中，我國的科技創(chuàng)新與新消費企業(yè)是走在世界前列的，這是本輪行情相較以往的重要基本面變化。

從盤面看，本輪滬指從去年“924行情”起步，到10月9日站上3900點，市場呈現(xiàn)鮮明的結(jié)構(gòu)性特征——龍頭科技類公司全面領(lǐng)漲、板塊間分化顯著加大，這是過去兩次滬指沖擊4000點時不曾出現(xiàn)的。相比之下，在2017年之前，A股市場更多呈現(xiàn)板塊間、個股間“同漲同跌”的格局。

結(jié)構(gòu)性行情特征突出，緣于A股市場參與者結(jié)構(gòu)改變。在2015年上半年滬指突破4000點的過程中，大量個人投資者借助“加杠桿”渠道蜂擁進場，導致“炒小”“炒差”之風盛行。有市場人士回憶稱，當時A股最為火熱的是“并購重組”題材，無論哪家公司，一發(fā)并購公告便是連續(xù)漲停，這也埋下了2016年之后集體計提商譽減值的隱患。

2017年之后，隨著中國資本市場對外開放深入推進、引入中長期資金的政策體系逐步完善，A股市場參與者結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻變化——機構(gòu)化程度不斷加深，基于產(chǎn)業(yè)趨勢、公司基本面的投研體系逐漸深入人心，從而在很大程度上推動市場結(jié)構(gòu)性特征愈加明顯。

從“散戶市”到“機構(gòu)市”，這是本輪行情相較以往的重要資金面變化。

從政策表述看，2024年9月24日，“一行一會一局”聯(lián)合推出支持資本市場發(fā)展的政策組合拳，成為中國資本市場的重要轉(zhuǎn)折點。2025年的政府工作報告將“穩(wěn)住樓市股市”寫入總體要求，體現(xiàn)中央呵護資本市場的重大決心。由此可見，股票市場作為居民財富的“蓄水池”，已成為穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)經(jīng)濟活力的主要抓手。

中國證監(jiān)會主席吳清在不久前召開的行業(yè)機構(gòu)座談會上表示，要高質(zhì)量謀劃和實施好“十五五”資本市場規(guī)劃相關(guān)工作；以科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板“兩創(chuàng)板”改革為抓手，進一步深化投融資綜合改革，全面推進實施新一輪資本市場改革開放，不斷提升市場的吸引力、包容性和競爭力。

資本市場在國家戰(zhàn)略中的地位被提升到前所未有的高度，是本輪行情相較以往的重要政策面變化。

（來源：上海證券報 作者：費天元）