為了頂住基金凈值下滑的壓力，消費(fèi)主題基金在擴(kuò)大和更新消費(fèi)行業(yè)定義范圍后，業(yè)績(jī)開始變得不同。

近期，公募抱團(tuán)重倉(cāng)的消費(fèi)股走勢(shì)低迷、調(diào)整壓力頗大，但不少主動(dòng)權(quán)益消費(fèi)基金乃至被動(dòng)投資的消費(fèi)ETF卻走出不俗的凈值曲線，其背后邏輯正是基金合同對(duì)消費(fèi)指數(shù)的定義范圍更新，部分消費(fèi)ETF所跟蹤的指數(shù)權(quán)重幾乎清一色為科技股，一些消費(fèi)基金則將軍工股、半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥列入消費(fèi)行業(yè)，使得消費(fèi)主題基金從投資范圍上高度接近科技基金，也反映出科技正成為市場(chǎng)的硬核邏輯與共識(shí)。

消費(fèi)指數(shù)掛鉤科技

今年8月11日，北京一公募推出的港股消費(fèi)ETF正式成立，截至9月28日，該產(chǎn)品在運(yùn)作約50天的時(shí)間內(nèi)仍有1.3%的虧損。與此同時(shí)，另一只港股通消費(fèi)ETF期間的收益率卻達(dá)到7.3%。兩只港股消費(fèi)ETF在同一時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)近9個(gè)百分點(diǎn)的業(yè)績(jī)差異。

“這種差異主要取決于基金經(jīng)理以及指數(shù)如何認(rèn)定消費(fèi)?！北本┮晃还既耸勘硎?，消費(fèi)的定義是相關(guān)基金產(chǎn)品發(fā)生業(yè)績(jī)差異的核心原因，今年以來(lái)市場(chǎng)的主線邏輯是以人工智能為代表的硬核科技，若將科技股涵蓋在消費(fèi)賽道定義，這會(huì)提高消費(fèi)基金的業(yè)績(jī)排名和收益率。

港股消費(fèi)ETF所跟蹤的消費(fèi)指數(shù)為大眾印象中的消費(fèi)，科技與互聯(lián)網(wǎng)在其中占比低。而另一只港股通消費(fèi)ETF所跟蹤的消費(fèi)行業(yè)指數(shù)，全稱為中證港股通消費(fèi)主題指數(shù)，高度接近科技互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)指數(shù)，其前十大重倉(cāng)股包括騰訊、阿里巴巴、比亞迪、泡泡瑪特、快手、小鵬汽車、理想汽車，扣除權(quán)重占比不足4%的泡泡瑪特，其他9只權(quán)重股全部為科技制造、人形機(jī)器人、AI應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)公司，9大硬核公司在指數(shù)中的權(quán)重占比超過(guò)70%。

將科技股納入消費(fèi)行業(yè)指數(shù)的做法，或讓相關(guān)ETF對(duì)沖消費(fèi)股調(diào)整產(chǎn)生的凈值影響。例如，公募抱團(tuán)重倉(cāng)的港股老鋪黃金、蜜雪集團(tuán)、巨子生物、固生堂、布魯可等新消費(fèi)龍頭，近期股價(jià)已出現(xiàn)一波20%至50%的下跌，而當(dāng)消費(fèi)指數(shù)納入越來(lái)越多的科技股，也使得相關(guān)行業(yè)指數(shù)ETF的走勢(shì)更為堅(jiān)挺。

消費(fèi)基金更新行業(yè)范圍

除了跟蹤指數(shù)的ETF基金，主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理也根據(jù)基金合同繞開狹義上的消費(fèi)，并發(fā)揮投資能動(dòng)性。

在消費(fèi)行業(yè)估值整體收縮的背景下，借助科技股提升業(yè)績(jī)成為不少消費(fèi)基金經(jīng)理的核心策略。今年以來(lái)，多只消費(fèi)主題基金利用產(chǎn)品合同范圍的靈活性實(shí)施賽道更替。例如，國(guó)融滬港深大消費(fèi)基金今年以來(lái)收益率達(dá)58.56%，這一業(yè)績(jī)或與該產(chǎn)品擴(kuò)大消費(fèi)的定義有關(guān)，基金的核心重倉(cāng)股幾乎清一色指向人工智能、半導(dǎo)體芯片、AI醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)巨頭。這一操作也與該基金今年6月底更新的招募說(shuō)明書有關(guān)，該說(shuō)明書當(dāng)時(shí)解釋什么是大消費(fèi)的定義，所羅列的大消費(fèi)賽道幾乎涵蓋所有熱門行業(yè)。

當(dāng)新消費(fèi)也在創(chuàng)新藥、科技股行情中面臨虹吸壓力時(shí)，新消費(fèi)行業(yè)基金也不得不通過(guò)突破行業(yè)定義，來(lái)實(shí)施對(duì)沖與業(yè)績(jī)提升。例如，中銀鑫新消費(fèi)成長(zhǎng)基金的凈值彈性更加接近科技主題基金，這與其重倉(cāng)股覆蓋范圍有關(guān)，截至今年6月末，這只新消費(fèi)基金主要重倉(cāng)半導(dǎo)體、軍工、多晶硅材料等，多只軍工股股價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲，顯著提振了這只新消費(fèi)基金的業(yè)績(jī)。

此外，南方消費(fèi)升級(jí)基金、長(zhǎng)城消費(fèi)增值等基金，均因行業(yè)定義的擴(kuò)大提升了產(chǎn)品的業(yè)績(jī)和吸引力。南方消費(fèi)升級(jí)基金在重倉(cāng)股中加大硬核科技的配置，突出了電動(dòng)車、電池等熱門賽道的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)；長(zhǎng)城消費(fèi)增值等基金也因人工智能提升產(chǎn)品的業(yè)績(jī)彈性，截至今年二季度末，長(zhǎng)城消費(fèi)增值基金將前十大重倉(cāng)股全部安排為AI醫(yī)療公司。根據(jù)今年1月發(fā)布的招募說(shuō)明書，長(zhǎng)城消費(fèi)增值等基金對(duì)消費(fèi)的定義較為寬松，涵蓋科技股、醫(yī)藥股、信息技術(shù)、汽車股甚至地產(chǎn)股，這為消費(fèi)基金重倉(cāng)AI醫(yī)療提供了合同依據(jù)。

科技主導(dǎo)投資仍在強(qiáng)化

基金經(jīng)理擴(kuò)大或延展消費(fèi)的定義，與當(dāng)前市場(chǎng)共識(shí)及行業(yè)需求差異有關(guān)。

“最新公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需仍相對(duì)較為疲弱，但以人工智能為代表的科技正從主題投資走向主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資?！眲?chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理魏鳳春認(rèn)為，8月公布的數(shù)據(jù)顯示社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.4%，增速較7月略有回落，表明消費(fèi)市場(chǎng)仍在調(diào)整階段。而另一方面，近期人工智能消息層出不窮，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能勢(shì)如破竹，通過(guò)人工智能提升生產(chǎn)效率，引發(fā)硬件革命并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，已成為股票市場(chǎng)的硬核邏輯。

華南一位明星基金經(jīng)理則認(rèn)為，選股的核心策略依然是突出科技特色，并規(guī)避或淡化消費(fèi)賽道，消費(fèi)股在當(dāng)前環(huán)境中處于估值收縮階段，且未形成市場(chǎng)共識(shí)，而市場(chǎng)的核心共識(shí)是估值不斷擴(kuò)張的科技股，估值擴(kuò)張與收縮反映景氣度的巨大差異，代表相關(guān)資產(chǎn)需求旺盛與需求不足的現(xiàn)實(shí)。

長(zhǎng)城基金認(rèn)為，中長(zhǎng)期來(lái)講，市場(chǎng)上行的核心動(dòng)能是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下行及經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能切換帶來(lái)的資產(chǎn)重估。在制造業(yè)“反內(nèi)卷”的背景下，企業(yè)盈利有望持續(xù)改善。因此，短期波動(dòng)或不改中長(zhǎng)期趨勢(shì)，更應(yīng)把視野放在符合時(shí)代、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)及出現(xiàn)邊際變化的投資上。從投資思路上看，在內(nèi)外部環(huán)境持續(xù)改善的基礎(chǔ)上，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或仍將維持在高位，事件驅(qū)動(dòng)、景氣度驅(qū)動(dòng)的交易特征有望持續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)。當(dāng)前市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)較為清晰，形成了“科技—指數(shù)—成長(zhǎng)風(fēng)格—事件驅(qū)動(dòng)”的邏輯閉環(huán)。

（稿件來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）