“‘并購(gòu)六條’發(fā)布以來(lái)，已披露230單重大資產(chǎn)重組，一般性的資產(chǎn)重組數(shù)量更多，有力支持了上市公司產(chǎn)業(yè)整合?！敝袊?guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清在9月22日的國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上介紹了“并購(gòu)六條”落地一年來(lái)的最新情況。

從并購(gòu)數(shù)量增多到交易金額攀升，從產(chǎn)業(yè)并購(gòu)為主到跨界并購(gòu)趨熱，從多元豐富的交易對(duì)象到靈活包容的支付方式……“并購(gòu)六條”落地一年來(lái)，A股并購(gòu)重組全面開(kāi)花，呈現(xiàn)量增質(zhì)變的新氣象。

中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)宋志平認(rèn)為，在“并購(gòu)六條”的支持下，我國(guó)正步入以資本市場(chǎng)為渠道進(jìn)行大規(guī)模并購(gòu)重組的新時(shí)代，應(yīng)充分發(fā)揮資本市場(chǎng)在并購(gòu)重組中的主渠道作用。“沒(méi)有并購(gòu)重組，就難以形成建設(shè)世界一流企業(yè)所必需的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?！?/p>

“未來(lái)資本市場(chǎng)的并購(gòu)將圍繞‘科技創(chuàng)新+產(chǎn)業(yè)升級(jí)’兩大主線展開(kāi)，只要企業(yè)順應(yīng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、用好政策工具、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，就能在新一輪的并購(gòu)浪潮中抓住機(jī)遇、做大做強(qiáng)?！币捉缂瘓F(tuán)創(chuàng)始人、上海市工業(yè)和信息化產(chǎn)業(yè)并購(gòu)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)馮林說(shuō)。

A股并購(gòu)重組全面開(kāi)花

9月以來(lái)，華海誠(chéng)科、愛(ài)柯迪、千金藥業(yè)、長(zhǎng)盈通、至正股份等5家上市公司重大資產(chǎn)重組注冊(cè)生效，數(shù)量之多、效率之高，折射出A股并購(gòu)重組市場(chǎng)的熱度。

“并購(gòu)六條”提出，支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)。積極支持上市公司圍繞戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)等進(jìn)行并購(gòu)重組。

過(guò)去一年，A股上市公司已披露230單重大資產(chǎn)重組。以滬市為例，截至9月23日，滬市新增首次披露重大資產(chǎn)重組的交易111單，交易額超過(guò)3000億元，數(shù)量已接近2022年初至“并購(gòu)六條”發(fā)布期間之和。從交易類型來(lái)看，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)、跨界并購(gòu)、跨境并購(gòu)、收購(gòu)未盈利資產(chǎn)、收購(gòu)擬IPO資產(chǎn)、私募基金參與并購(gòu)等一批創(chuàng)新性、示范性的案例漸次落地。

具體來(lái)看，賽力斯、三友醫(yī)療等通過(guò)重組加強(qiáng)業(yè)務(wù)整合，芯聯(lián)集成收購(gòu)芯聯(lián)越州實(shí)現(xiàn)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈；頭部券商國(guó)泰君安吸并海通證券，A股規(guī)模最大的吸并項(xiàng)目中國(guó)船舶吸并中國(guó)重工，以及海光信息吸并中科曙光等千億級(jí)體量并購(gòu)層出不窮。此外，還有松發(fā)股份跨行業(yè)并購(gòu)、至正股份跨境并購(gòu)等典型案例。

并購(gòu)數(shù)量日益增多，審核效率也同步提升。據(jù)了解，今年以來(lái)，上交所已受理并購(gòu)重組項(xiàng)目28單、重組委審議通過(guò)16單、注冊(cè)生效15單，受理和審核通過(guò)數(shù)量均已超過(guò)去年全年。今年已注冊(cè)生效的重組項(xiàng)目交易金額、配套募集資金金額超去年數(shù)倍。

9月19日，獅頭股份重組進(jìn)入審核問(wèn)詢階段。根據(jù)重組方案，公司擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購(gòu)利珀科技控股權(quán)，并募集配套資金。交易完成后，獅頭股份業(yè)務(wù)將拓展至機(jī)器視覺(jué)領(lǐng)域，切入人工智能賽道，實(shí)現(xiàn)向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型。

“從今年3月首次披露重組預(yù)案，到8月披露草案，9月進(jìn)入受理及問(wèn)詢階段，我們能夠明顯感受到政策的支持?！豹{頭股份總裁吳靚怡表示，“此次重組是公司對(duì)‘并購(gòu)六條’的積極響應(yīng)，作為電子商務(wù)服務(wù)企業(yè)，我們希望通過(guò)此次重組實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，尋求第二增長(zhǎng)曲線，增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)?！?/p>

聯(lián)儲(chǔ)證券并購(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人尹中余表示，“并購(gòu)六條”全面激活了并購(gòu)市場(chǎng)，上市公司并購(gòu)交易呈現(xiàn)量質(zhì)齊升、全面開(kāi)花的特征。具體表現(xiàn)為，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)與跨界并購(gòu)齊頭并進(jìn)；并購(gòu)重組推動(dòng)上市公司多元化“易主”，國(guó)有資產(chǎn)、民營(yíng)資本、私募基金等各類交易方紛紛現(xiàn)身；上市公司的并購(gòu)積極性和主動(dòng)性也進(jìn)一步增強(qiáng)。

包容創(chuàng)新激活并購(gòu)活力

“并購(gòu)六條”發(fā)布伊始，就從進(jìn)一步提高監(jiān)管包容度，提升重組市場(chǎng)交易效率的角度，給予上市公司并購(gòu)重組更多靈活、包容、便捷的支持措施，由此充分激活上市公司并購(gòu)重組的活躍度。

靈活多元的支付方式，成為本輪并購(gòu)重組最突出的特征。馮林分析稱，除了發(fā)行股份、支付現(xiàn)金等傳統(tǒng)支付方式之外，越來(lái)越多公司靈活運(yùn)用股份、定向可轉(zhuǎn)債、定增募資、并購(gòu)貸款、并購(gòu)基金等方式進(jìn)行并購(gòu)。多元化的支付方式也提高了交易整體效率，有效激活了市場(chǎng)參與主體的并購(gòu)動(dòng)力，切實(shí)發(fā)揮了資本市場(chǎng)在并購(gòu)重組中的主渠道作用。

從實(shí)踐來(lái)看，科創(chuàng)板公司更熱衷于選取定向可轉(zhuǎn)債等創(chuàng)新的支付方式。其中，華海誠(chéng)科收購(gòu)衡所華威70%股份的交易綜合運(yùn)用了股份、定向可轉(zhuǎn)債和現(xiàn)金等多種工具，其中持股時(shí)間較短、持股成本較高的股東全部選擇定向可轉(zhuǎn)債，相當(dāng)于取得了一定的“保底”對(duì)價(jià)；而持股時(shí)間較長(zhǎng)、持股成本較低的投資者則選擇“股份+現(xiàn)金”的組合方式。9月19日，華海誠(chéng)科重組已注冊(cè)生效。

支付方式的創(chuàng)新，還體現(xiàn)在積極啟用并購(gòu)貸款。今年3月，金融監(jiān)管總局組織開(kāi)展適度放寬科技企業(yè)并購(gòu)貸款政策試點(diǎn)工作，科創(chuàng)板公司積極響應(yīng)，福昕軟件、中潤(rùn)光學(xué)相繼“嘗鮮”。中潤(rùn)光學(xué)4月28日公告稱，擬運(yùn)用自有資金、并購(gòu)貸款及超募資金收購(gòu)戴斯光電51%股權(quán)。

此外，交易對(duì)價(jià)分期支付，則從降低上市公司的交易風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化資金安排，更好實(shí)現(xiàn)交易雙方利益綁定的維度，為并購(gòu)交易注入活力。

例如，圣湘生物收購(gòu)中山未名海濟(jì)100%股權(quán)，設(shè)置了境外市場(chǎng)常用的Earn-Out機(jī)制，即在8.075億元估值基礎(chǔ)上，根據(jù)標(biāo)的公司2025年、2026年業(yè)績(jī)達(dá)成情況調(diào)增估值，交易對(duì)價(jià)上限不超過(guò)12億元。

今年5月，重組新規(guī)發(fā)布，也讓股份對(duì)價(jià)分期支付正式落地，并購(gòu)重組注冊(cè)批文有效期延長(zhǎng)至48個(gè)月，為上市公司靈活安排支付節(jié)奏提供了更多空間。

規(guī)范有序引領(lǐng)并購(gòu)航向

“并購(gòu)六條”向市場(chǎng)釋放包容度之時(shí)，如何引導(dǎo)交易各方規(guī)范開(kāi)展并購(gòu)重組活動(dòng)，對(duì)監(jiān)管層、上市公司、交易對(duì)方、中介機(jī)構(gòu)、投資者等都提出新的考驗(yàn)。

有資深投行人士稱，近期A股并購(gòu)市場(chǎng)出現(xiàn)個(gè)別不合理的現(xiàn)象值得警惕，尤其是重組案發(fā)布后公司股價(jià)出現(xiàn)10多倍的上漲，二級(jí)市場(chǎng)暴漲與公司基本面嚴(yán)重不符，市場(chǎng)有過(guò)度追捧、炒作之嫌，甚至不排除有資金操縱市場(chǎng)的可能性，投資者要注意其中的風(fēng)險(xiǎn)。

馮林提示到，并購(gòu)市場(chǎng)火熱之時(shí)要注意防范“忽悠式”重組、盲目跨界等?！皼](méi)有產(chǎn)業(yè)邏輯，僅靠概念講故事的并購(gòu)，往往難以整合，跨界并購(gòu)必須要符合商業(yè)邏輯。在收購(gòu)未盈利資產(chǎn)中則要注意高溢價(jià)導(dǎo)致的巨額商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，理性評(píng)估，避免虛高定價(jià)?！?/p>

此外，上述投行人士建議，券商等中介機(jī)構(gòu)也要不斷提升專業(yè)能力，以高品質(zhì)的服務(wù)投身到并購(gòu)市場(chǎng)，也是提高并購(gòu)重組效率的關(guān)鍵一環(huán)。

在規(guī)范有序的并購(gòu)生態(tài)中，上市公司并購(gòu)重組也將迎來(lái)新的機(jī)遇期。馮林表示，未來(lái)的并購(gòu)將緊扣中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方向，包括數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新能源與儲(chǔ)能、先進(jìn)制造、生物醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)都蘊(yùn)藏著并購(gòu)機(jī)會(huì)。

“在先進(jìn)制造領(lǐng)域，半導(dǎo)體、高端裝備、機(jī)器人、航空航天等行業(yè)，頭部企業(yè)可能通過(guò)超大規(guī)模并購(gòu)實(shí)現(xiàn)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈。在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，未來(lái)本土藥企有望通過(guò)收購(gòu)擴(kuò)充管線，形成全球競(jìng)爭(zhēng)力?！瘪T林說(shuō)。

（來(lái)源：上海證券報(bào) 作者：祁豆豆）