自資管新規(guī)落地以來，銀行理財(cái)步入凈值化時(shí)代，產(chǎn)品凈值與市場(chǎng)波動(dòng)緊密掛鉤成為常態(tài)。近期，債市出現(xiàn)震蕩調(diào)整，使得以債券作為主要底層資產(chǎn)的固收類理財(cái)產(chǎn)品短期承壓，部分理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)破凈現(xiàn)象。

固收類理財(cái)產(chǎn)品破凈情況并不普遍，且多屬新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品。由于機(jī)構(gòu)在本輪債市震蕩調(diào)整中較為理性、克制，加之多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品有利潤(rùn)墊，理財(cái)公司面臨的壓力整體可控。

多為新發(fā)行產(chǎn)品

破凈指的是理財(cái)產(chǎn)品凈值低于1，往往代表著投資者賬戶出現(xiàn)虧損的現(xiàn)象。相關(guān)公司表示，破凈產(chǎn)品多為新發(fā)行產(chǎn)品，破凈幅度也較小，目前面臨的客戶投訴壓力不大。

北方地區(qū)某股份行理財(cái)公司有關(guān)人士表示，破凈產(chǎn)品均處于建倉(cāng)期，由于近期市場(chǎng)波動(dòng)和相關(guān)費(fèi)用支出，出現(xiàn)小幅度破凈情況。這些產(chǎn)品均為封閉式產(chǎn)品，不涉及贖回問題。破凈產(chǎn)品的底層資產(chǎn)主要是債券，其中國(guó)債、政策性金融債、高等級(jí)信用債占比不低于99%，可轉(zhuǎn)債、股票等含權(quán)類資產(chǎn)配置比例低于1%，流動(dòng)性壓力較小。

另一家股份行理財(cái)公司固收業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，部分“固收+”產(chǎn)品破凈的主要原因與近期債券市場(chǎng)波動(dòng)有關(guān)，這些產(chǎn)品基本上是7月以后發(fā)行的產(chǎn)品，且部分產(chǎn)品底層債券的久期偏長(zhǎng)，導(dǎo)致在近期債券回調(diào)過程中，產(chǎn)品凈值出現(xiàn)波動(dòng)下行?！按送?，部分破凈產(chǎn)品雖配置了權(quán)益類資產(chǎn)，但由于占比過低，未能吃到本輪權(quán)益資產(chǎn)上漲的紅利，或者說權(quán)益部分資產(chǎn)收益的上漲未能有效對(duì)沖債券部分資產(chǎn)收益的下跌?！边@位固收業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人說。

一位長(zhǎng)三角地區(qū)農(nóng)商行人士介紹，理財(cái)產(chǎn)品成立后不久，凈值圍繞1發(fā)生小幅波動(dòng)是正常的現(xiàn)象，一些投資者對(duì)此進(jìn)行了詢問，銀行均做了解釋，目前贖回壓力較小。

“近期產(chǎn)品破凈現(xiàn)象多發(fā)生在剛成立不久的產(chǎn)品，這類產(chǎn)品還沒有積累足夠的利潤(rùn)墊，容易破凈?！蹦硣?guó)有大行理財(cái)公司人士介紹。

大規(guī)模破凈概率較低

招商證券固定收益首席分析師張偉表示，凈值化管理使得銀行理財(cái)對(duì)于債市的敏感度提升，當(dāng)債市發(fā)生調(diào)整時(shí)，銀行理財(cái)容易主動(dòng)拋售債券，從而觸發(fā)負(fù)反饋效應(yīng)，造成理財(cái)贖回潮和破凈率上升。

相對(duì)而言，本輪債市調(diào)整中機(jī)構(gòu)行為較為理性、克制。一位債券交易員表示，此次債市調(diào)整可能由兩個(gè)因素引起。首先，股債之間一直存在著“蹺蹺板”效應(yīng)，權(quán)益市場(chǎng)近期升溫吸引資金流入，債券市場(chǎng)隨之調(diào)整。另外，去年年底債券收益率下行速度較快，導(dǎo)致今年以來業(yè)內(nèi)普遍對(duì)債市存在調(diào)整預(yù)期。這兩個(gè)因素均不是突發(fā)因素，市場(chǎng)預(yù)期建立得已較為充分，所以機(jī)構(gòu)進(jìn)一步拋售債券、進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)負(fù)反饋加劇的可能性較低。

前述某國(guó)有大行理財(cái)公司人士表示，理財(cái)產(chǎn)品大規(guī)模破凈的可能性不大。目前，多數(shù)產(chǎn)品在建倉(cāng)初期會(huì)比較謹(jǐn)慎地配置，比如在一個(gè)月內(nèi)勻速配置到80%的倉(cāng)位水平，剩余現(xiàn)金部分會(huì)根據(jù)托管利率得到一定打底收益。在市場(chǎng)調(diào)整幅度不大的情況下，破凈現(xiàn)象發(fā)生較少。雖然近期資金從純債型產(chǎn)品中凈流出，但未形成大幅度的負(fù)反饋，這可能是因?yàn)閭找媛噬闲械乃俾士煽兀瑱C(jī)構(gòu)沒有拋售恐慌。

“近期債市調(diào)整可能主要受階段性情緒釋放與技術(shù)性回調(diào)的影響。在資金面寬松、配置力量強(qiáng)化、宏觀經(jīng)濟(jì)改善等多重因素的支撐下，債券市場(chǎng)中長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)未變?！鼻笆龉煞菪欣碡?cái)公司固收業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

做好精細(xì)化管理

針對(duì)近期債市波動(dòng)，機(jī)構(gòu)表示，做好精細(xì)化管理是穩(wěn)定產(chǎn)品凈值的關(guān)鍵舉措。

前述北方地區(qū)某股份行理財(cái)公司有關(guān)人士介紹，公司正在對(duì)債券資產(chǎn)久期進(jìn)行精細(xì)化調(diào)整，同時(shí)通過多資產(chǎn)配置來平衡不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。另外，公司還將控制產(chǎn)品建倉(cāng)節(jié)奏，防范大規(guī)模破凈現(xiàn)象出現(xiàn)。

遠(yuǎn)東資信首席宏觀研究員張林表示，從總體來看，當(dāng)前銀行理財(cái)破凈率處于低位，銀行理財(cái)整體穩(wěn)定性在提升，但不同理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)配置能力存在明顯分化。展望后市，隨著整體市場(chǎng)收益率水平走低，銀行理財(cái)綜合破凈率可能有上行的壓力，需要機(jī)構(gòu)進(jìn)一步精細(xì)化配置、提升交易水平。

中信證券銀行業(yè)首席分析師肖斐斐建議，理財(cái)公司應(yīng)做好三方面工作：一是優(yōu)化資產(chǎn)配置策略，樹立多元大類資產(chǎn)配置思維，實(shí)現(xiàn)固收、權(quán)益、商品等多品種的均衡配置，通過配置股票、黃金、REITs等資產(chǎn)，分散債券市場(chǎng)單一風(fēng)險(xiǎn)，利用衍生品等策略對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)；二是優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，增加低波產(chǎn)品布局；三是加強(qiáng)投資者教育工作，細(xì)化完善投資者適當(dāng)性管理相關(guān)制度，加強(qiáng)產(chǎn)品全鏈路的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)提醒。

來源：中國(guó)證券報(bào) 吳楊 李蘊(yùn)奇