在中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深度轉(zhuǎn)型與資本市場深化改革的關(guān)鍵時(shí)期，作為市場上最重要的長期資本力量之一，規(guī)模超過36萬億元的保險(xiǎn)資金正在悄然重塑其投資格局。

今年上半年，面對低利率環(huán)境和“資產(chǎn)荒”的挑戰(zhàn)，險(xiǎn)資主動(dòng)應(yīng)對市場變化，調(diào)整投資格局：一方面，持續(xù)優(yōu)化權(quán)益投資策略，提升股票投資占比；另一方面，進(jìn)一步發(fā)揮債券投資“壓艙石”的作用，豐富債券投資品種。

大象轉(zhuǎn)身，其影響將逐步顯現(xiàn)。在受訪業(yè)內(nèi)人士看來，險(xiǎn)資投資格局的嬗變，將對實(shí)體經(jīng)濟(jì)、資本市場以及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自身的健康發(fā)展產(chǎn)生諸多積極影響。

股票投資余額占比提升

國家金融監(jiān)督管理總局（以下簡稱“金融監(jiān)管總局”）數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，險(xiǎn)資運(yùn)用余額已突破36萬億元。其中，股票投資余額為30686億元，較去年底增加6406億元，增幅為26.4%。同時(shí)，股票投資余額占比約為8.4%，較去年底增加1.1個(gè)百分點(diǎn)。整體來看，險(xiǎn)資股票投資余額出現(xiàn)較大增長，投資比例穩(wěn)中有升。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，上述增長主要受兩大核心因素驅(qū)動(dòng)：一是險(xiǎn)資主動(dòng)加大權(quán)益資產(chǎn)配置力度，二是上半年資本市場整體向好。

民生證券研究院非銀首席分析師張凱烽分析稱，一方面，在低利率環(huán)境下，保險(xiǎn)公司為有效防范利差損風(fēng)險(xiǎn)，客觀上存在增配權(quán)益資產(chǎn)以增厚收益的意愿和動(dòng)力；另一方面，相關(guān)政策持續(xù)為險(xiǎn)資入市“鋪路搭橋”。

具體來看，今年4月份，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》，將保險(xiǎn)公司權(quán)益投資比例上限上調(diào)，使權(quán)益類資產(chǎn)賬面余額最高可達(dá)保險(xiǎn)公司上季末總資產(chǎn)的50%；5月7日，金融監(jiān)管總局局長李云澤在國新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上宣布，將股票投資的風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)一步調(diào)降10%，直接鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司加大入市力度；7月份，財(cái)政部發(fā)文進(jìn)一步加強(qiáng)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司長周期考核，為險(xiǎn)資踐行長期投資理念提供制度保障。

從市場表現(xiàn)來看，上半年我國資本市場整體呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢，險(xiǎn)資重點(diǎn)配置的銀行等板塊表現(xiàn)尤為亮眼。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，上半年申萬銀行板塊指數(shù)上漲約14.3%，其中申萬股份制銀行板塊指數(shù)漲幅達(dá)17.58%，帶動(dòng)保險(xiǎn)公司持倉股票市值增長，推高其股票投資余額。

從A股上市險(xiǎn)企來看，截至今年6月底，中國人保、中國平安、中國人壽、中國太保和新華保險(xiǎn)的股票投資余額較去年底分別增長57%、48.5%、23.8%、11%和10.2%。

一家非上市險(xiǎn)企的投資總監(jiān)稱，當(dāng)前保險(xiǎn)公司負(fù)債端剛性成本壓力較大，投資端需加大權(quán)益資產(chǎn)配置，以博取超額收益。鑒于今年政策對險(xiǎn)資入市的支持力度持續(xù)加大，資本市場發(fā)展態(tài)勢良好等因素，公司進(jìn)一步提升了股票配置比例。

股票投資呈現(xiàn)兩大新變化

在股票投資規(guī)?？焖贁U(kuò)張的同時(shí)，今年上半年險(xiǎn)資股票投資的策略與模式也呈現(xiàn)出兩大顯著變化。

首先，長期投資改革試點(diǎn)持續(xù)深化，私募證券基金成為重要載體。截至目前，金融監(jiān)管總局已先后批復(fù)3批試點(diǎn)機(jī)構(gòu)及額度，試點(diǎn)總規(guī)模達(dá)2220億元。保險(xiǎn)系私募基金公司數(shù)量已擴(kuò)容至7家，投入運(yùn)行的保險(xiǎn)系私募基金產(chǎn)品已有6只。

燕梳資管創(chuàng)始人之一魯曉岳表示，前期保險(xiǎn)公司以私募基金形式參與長期投資改革試點(diǎn)積累了經(jīng)驗(yàn)，后續(xù)建議進(jìn)一步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，簡化參與程序，同時(shí)增加試點(diǎn)資金規(guī)模與參與機(jī)構(gòu)數(shù)量，讓更多險(xiǎn)資能通過這一渠道深化長期投資。

其次，險(xiǎn)資舉牌上市公司熱情高漲，頻次創(chuàng)近4年新高。截至發(fā)稿，今年險(xiǎn)資舉牌上市公司次數(shù)已達(dá)32次，其中舉牌銀行股18次，水務(wù)、電力、醫(yī)藥、能源等領(lǐng)域的上市公司成為舉牌重點(diǎn)標(biāo)的。這些被舉牌企業(yè)普遍具有經(jīng)營穩(wěn)健、估值較低、股息率較高的特征。

天職國際會(huì)計(jì)師事務(wù)所保險(xiǎn)咨詢主管合伙人周瑾表示，險(xiǎn)資舉牌上市公司，既體現(xiàn)出其股票配置力度的加大，也彰顯了相關(guān)機(jī)構(gòu)踐行長期投資理念的決心，對我國資本市場穩(wěn)定發(fā)展與險(xiǎn)資自身投資收益提升均具有積極意義。

著眼未來，業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)計(jì)險(xiǎn)資將繼續(xù)加大權(quán)益資產(chǎn)配置力度，覆蓋股票、證券投資基金及長期股權(quán)投資等多個(gè)領(lǐng)域，其中，股票投資余額有望延續(xù)高增長態(tài)勢。

周瑾表示，從險(xiǎn)資自身投資邏輯來看，在利率持續(xù)下行背景下，固定收益類資產(chǎn)收益不斷下降，加大權(quán)益投資已成為必然選擇。

從資金供給端來看，魯曉岳認(rèn)為，保險(xiǎn)公司新增保費(fèi)存在剛性配置需求。上半年，人身險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入達(dá)2.77萬億元，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入達(dá)0.96萬億元。參考以往保費(fèi)沉淀至投資賬戶的歷史經(jīng)驗(yàn)，保守預(yù)計(jì)新增保費(fèi)配置需求接近2萬億元。按照目前保險(xiǎn)行業(yè)權(quán)益資產(chǎn)（包含股票、基金、長期股權(quán)投資）21%的配置比例測算，這部分基礎(chǔ)配置需求將帶來可觀的權(quán)益資金增量。

在權(quán)益資產(chǎn)中，高股息股票尤其受險(xiǎn)資青睞。例如，新華保險(xiǎn)在半年報(bào)中提到，截至6月底，公司高股息OCI類權(quán)益工具投資較年初增長68.26億元；在前期舉牌多家優(yōu)質(zhì)上市公司的基礎(chǔ)上，公司繼續(xù)積極增配能夠應(yīng)對低利率挑戰(zhàn)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

魯曉岳認(rèn)為，未來險(xiǎn)資在股票市場的配置將更趨多元化，預(yù)計(jì)相關(guān)機(jī)構(gòu)將進(jìn)一步布局H股、非銀行板塊高股息個(gè)股等，以降低資產(chǎn)集中度風(fēng)險(xiǎn)。

債券仍是“壓艙石”

盡管上半年權(quán)益投資尤其是股票投資的增長表現(xiàn)亮眼，但在險(xiǎn)資大類資產(chǎn)配置中，債券仍是“壓艙石”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來險(xiǎn)資債券配置規(guī)?；蚶^續(xù)增加，配置品種結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)新變化。

數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，保險(xiǎn)公司債券投資余額達(dá)17.87萬億元，占險(xiǎn)資運(yùn)用總額的49.31%，仍是第一大配置資產(chǎn)；投資余額較去年底增加約1.94萬億元，增幅為12.2%，低于同期股票配置余額增幅。

從上市險(xiǎn)企來看，截至今年6月末，中國太保和中國平安的債券配置余額占比皆超60%，中國人壽和新華保險(xiǎn)的債券配置余額占比均在50%以上。

張凱烽分析稱，保險(xiǎn)公司債券配置規(guī)模持續(xù)增長是長期趨勢，短期內(nèi)增幅不及股票主要有兩方面原因：其一，上半年股市表現(xiàn)較好，股票投資余額同時(shí)受凈值增長與主動(dòng)加倉的雙重拉動(dòng)；其二，今年二季度長端利率整體處于低位，客觀上對險(xiǎn)資債券配置形成一定制約。

“當(dāng)前債券類資產(chǎn)依舊是公司配置的基本盤，全行業(yè)亦是如此，只是具體品種選擇上出現(xiàn)了新變化，增配地方債的趨勢更為明顯?！蹦橙松黼U(xiǎn)公司投資負(fù)責(zé)人稱。

“險(xiǎn)資仍在穩(wěn)步配置長債，但隨著長債收益率逐步下行，險(xiǎn)資配置長債的增速已有所放緩。”魯曉岳補(bǔ)充稱，預(yù)計(jì)未來險(xiǎn)資可能更傾向于增配高等級信用債或地方政府債，進(jìn)一步優(yōu)化債券資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

周瑾表示，當(dāng)前保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置呈現(xiàn)三大明確趨勢：增配權(quán)益資產(chǎn)以提升收益；加大二級市場舉牌力度，深化長期投資；配置長期債券拉長資產(chǎn)久期，以匹配負(fù)債。這些趨勢預(yù)計(jì)在未來將延續(xù)，推動(dòng)險(xiǎn)資資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

（來源： 證券日報(bào) 冷翠華）