今年以來(lái)，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)突出，但不同行業(yè)之間表現(xiàn)分化。創(chuàng)新藥、人工智能（AI）、新消費(fèi)、機(jī)器人等行業(yè)的亮眼表現(xiàn)與傳統(tǒng)消費(fèi)、順周期等行業(yè)的平淡走勢(shì)形成鮮明對(duì)照。市場(chǎng)在共識(shí)中前行，在分歧中博弈，對(duì)于下半年，基金經(jīng)理們對(duì)創(chuàng)新藥、算力等熱門賽道的研判維持高度共識(shí)，但“冷思考”頻出，他們?cè)诰唧w細(xì)分方向的布局出現(xiàn)明顯分歧。

創(chuàng)新藥成最具共識(shí)賽道

創(chuàng)新藥是上半年表現(xiàn)最亮眼的板塊之一，也是基金經(jīng)理共識(shí)度最高的確定性主線?；鸾?jīng)理普遍認(rèn)為，創(chuàng)新藥行情并非短期炒作，行業(yè)已迎來(lái)黃金拐點(diǎn)，由于尚未進(jìn)入商業(yè)化階段的價(jià)值釋放，行情具備可持續(xù)性。

平安核心優(yōu)勢(shì)、東方阿爾法健康產(chǎn)業(yè)、諾安精選價(jià)值等今年以來(lái)的績(jī)優(yōu)產(chǎn)品的基金經(jīng)理均看好出海、商業(yè)化、政策利好對(duì)創(chuàng)新藥行業(yè)的推動(dòng)。例如，周思聰管理的平安核心優(yōu)勢(shì)半年報(bào)表示，醫(yī)藥行業(yè)利好政策頻繁出臺(tái)，通讀各類政策文件可以發(fā)現(xiàn)政策對(duì)創(chuàng)新藥的鼓勵(lì)支持力度超出預(yù)期，在商保、入院、定價(jià)方面都給出了實(shí)際具體的鼓勵(lì)政策。2025年是商保政策“元年”，也是大批創(chuàng)新藥企業(yè)收入爆發(fā)式增長(zhǎng)的起點(diǎn)，這兩個(gè)因素都是以往的創(chuàng)新藥投資所不具備的。具體時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，下半年9月至11月是各種重磅醫(yī)學(xué)大會(huì)召開(kāi)的時(shí)間段，而12月是對(duì)外授權(quán)高峰期，將成為創(chuàng)新藥投資數(shù)據(jù)催化和事件催化的重要時(shí)間窗口。

今年以來(lái)回報(bào)率超100%的諾安精選價(jià)值混合的基金經(jīng)理唐晨反對(duì)將“BD（商務(wù)拓展）”作為核心錨點(diǎn)，認(rèn)為BD僅是產(chǎn)業(yè)周期的“中間環(huán)節(jié)”，商業(yè)化兌現(xiàn)才是終章。他表示，這一輪產(chǎn)業(yè)周期的持續(xù)時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)，因?yàn)榇罅繃?guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥在未來(lái)兩年會(huì)集中進(jìn)入商業(yè)化階段，同時(shí)行業(yè)BD出海、關(guān)鍵臨床數(shù)據(jù)會(huì)形成向好趨勢(shì)。特別是從2027年起，預(yù)計(jì)有多款重磅國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥在歐美市場(chǎng)上市，周期曲線或許會(huì)打破投資者的固有認(rèn)知。

東方阿爾法醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的基金經(jīng)理孟昱表示，從單一創(chuàng)新藥物的價(jià)值兌現(xiàn)來(lái)看，可分為三個(gè)階段：創(chuàng)新分子臨床價(jià)值POC階段、海外市場(chǎng)拓展或授權(quán)階段以及藥物上市后的商業(yè)化快速爬坡期。而目前本輪創(chuàng)新藥板塊的快速上漲主要基于臨床POC階段的成果和海外授權(quán)預(yù)期，尚未進(jìn)入商業(yè)化階段的價(jià)值釋放。大多數(shù)創(chuàng)新藥品種尚未出現(xiàn)明顯的泡沫化跡象。

鵬華基金的基金經(jīng)理陳金偉更傾向于尋找那些“基本面已走出右側(cè)但因市場(chǎng)偏見(jiàn)而定價(jià)不充分”的公司。他提示，只有跳出邊際思維，才能意識(shí)到一些板塊前幾年的泡沫有多大。其對(duì)于醫(yī)藥和消費(fèi)的布局并非簡(jiǎn)單的逆向投資，而是處于基本面右側(cè)，只是因?yàn)橐恍┧^的市場(chǎng)共識(shí)而出現(xiàn)定價(jià)不充分的情況，盡量在股價(jià)的左側(cè)而不是基本面的左側(cè)進(jìn)行買入。

關(guān)注“反內(nèi)卷”政策受益行業(yè)

不少基金經(jīng)理認(rèn)為“反內(nèi)卷”政策對(duì)市場(chǎng)影響深遠(yuǎn)，一致認(rèn)為這是改善企業(yè)業(yè)績(jī)、重塑傳統(tǒng)行業(yè)估值的關(guān)鍵，有望打破“囚徒博弈”式的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，提升龍頭企業(yè)盈利中樞和現(xiàn)金流水平。

興證全球基金的基金經(jīng)理謝治宇認(rèn)為，重點(diǎn)行業(yè)“反內(nèi)卷”政策的推出有助于提振總體價(jià)格水平，進(jìn)而改善企業(yè)業(yè)績(jī)。但政策效果仍需要需求側(cè)的配合，以保證價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制能夠順利實(shí)現(xiàn)?？春孟嚓P(guān)龍頭企業(yè)因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)壓力的緩解而先于基本面改善迎來(lái)估值修復(fù)。

他認(rèn)為，順周期行業(yè)的龍頭公司業(yè)績(jī)將恢復(fù)到中高水平，潛在回報(bào)高于當(dāng)下市場(chǎng)配置的紅利資產(chǎn)，因此需要在交易結(jié)構(gòu)中增加順周期行業(yè)的低估值品種，并逐步下調(diào)靜態(tài)高股息品種的比重。此外，長(zhǎng)期來(lái)看，需要把消費(fèi)方向的投資提升到更高水平。隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)以及股市的上行，對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)低估值個(gè)股以及消費(fèi)股的倉(cāng)位將慢慢提升。

華泰柏瑞基金的基金經(jīng)理何琦從政策空間角度出發(fā)，認(rèn)為國(guó)內(nèi)有足夠的政策儲(chǔ)備應(yīng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)，“反內(nèi)卷”措施可能不會(huì)快速加碼，但長(zhǎng)期將為市場(chǎng)向上提供支撐。

不過(guò)，基金經(jīng)理對(duì)于“反內(nèi)卷”政策的受益方向出現(xiàn)明顯分歧。睿遠(yuǎn)基金的基金經(jīng)理傅鵬博相對(duì)謹(jǐn)慎，他認(rèn)為“反內(nèi)卷”政策對(duì)光伏和新能源等行業(yè)產(chǎn)出有一定的抑制作用，在后續(xù)可能存在的內(nèi)需壓力和外需放緩背景下，壓降產(chǎn)能利用率、提高商品價(jià)格的效果需要觀察。在利好標(biāo)的方面，他更看好鋼鐵、煤炭和水泥等順周期行業(yè)中的龍頭品種。

景順長(zhǎng)城基金的基金經(jīng)理?xiàng)钿J文聚焦于新能源領(lǐng)域內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，樂(lè)觀認(rèn)為行業(yè)拐點(diǎn)已近在眼前，“反內(nèi)卷”政策只是助推器，并不會(huì)改變趨勢(shì)本身，只是加快了出清的速度和提升了相關(guān)行業(yè)企業(yè)長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)高度。他表示，應(yīng)前瞻性布局“劣質(zhì)產(chǎn)能出清+優(yōu)質(zhì)技術(shù)溢價(jià)”的標(biāo)的。

廣發(fā)基金的基金經(jīng)理鄭澄然表示，光伏和鋼鐵行業(yè)正在逐步走出產(chǎn)能過(guò)剩的泥淖。對(duì)于光伏行業(yè)而言，現(xiàn)在需要等待的是行業(yè)需求提升帶來(lái)供需拐點(diǎn)的出現(xiàn)。

人工智能是長(zhǎng)期確定性投資

人工智能作為驅(qū)動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性力量，得到基金經(jīng)理們的一致看好。但基金經(jīng)理們?cè)诙唐诩夹g(shù)路徑、商業(yè)化節(jié)奏與配置方向上，同樣出現(xiàn)明顯分歧。

對(duì)于算力基礎(chǔ)設(shè)施，一些基金經(jīng)理認(rèn)為，硬件是人工智能投資的首選。受益于海外AI基建的光模塊、PCB等細(xì)分方向，同時(shí)具備高增長(zhǎng)和低估值的特點(diǎn)，是當(dāng)前最確定的投資機(jī)會(huì)。

對(duì)于AI的應(yīng)用方向，基金經(jīng)理對(duì)部分方向短期持謹(jǐn)慎態(tài)度。例如，易方達(dá)基金的基金經(jīng)理武陽(yáng)認(rèn)為，未來(lái)將出現(xiàn)很多不同領(lǐng)域的AI應(yīng)用公司，值得深入研究，但在具體投資標(biāo)的選擇上需要最終落到實(shí)處。自動(dòng)駕駛和機(jī)器人是生成式AI在物理世界的兩個(gè)映射，將迎來(lái)行業(yè)的成長(zhǎng)拐點(diǎn)，但當(dāng)前技術(shù)路徑變化較快、競(jìng)爭(zhēng)格局變得不確定。已在二季度降低了相關(guān)品種的配置，等待更確定的投資機(jī)會(huì)。

中歐數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合的基金經(jīng)理馮爐丹系統(tǒng)性減配了機(jī)器人賽道。馮爐丹認(rèn)為，短期內(nèi)機(jī)器人智能化水平尚未出現(xiàn)決定性突破，需要等待技術(shù)演進(jìn)臨界點(diǎn)的出現(xiàn)。二季度，其優(yōu)化了AI應(yīng)用組合，聚焦落地能力與盈利模式清晰的標(biāo)的，并對(duì)智能駕駛整車企業(yè)進(jìn)行了更為均衡的配置。

（稿件來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）