日前，某華爾街大行的中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家在閉門會上提及，最近全球市場似乎無懼于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政策不確定性的影響，儼然有一個(gè)流動性驅(qū)使的“水牛”征兆。

在美國，市場對人工智能（AI）主題瘋狂扎堆炒作；在歐元區(qū)，歐洲央行的持續(xù)降息創(chuàng)造了低利率環(huán)境，再通脹和國防支出加碼的預(yù)期導(dǎo)致資金涌入國防和周期股。而中國在基本面企穩(wěn)和政策預(yù)期下，低利率驅(qū)動部分居民儲蓄等資金流入股市，保險(xiǎn)資金砸下近萬億增持股市。

8月22日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上表示，“基準(zhǔn)前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡的變化可能需要我們調(diào)整政策立場”。高盛認(rèn)為，9月會議降息25個(gè)基點(diǎn)（BP）是大概率事件。當(dāng)前，摩根大通、摩根士丹利、高盛等投行普遍認(rèn)為，降息將給亞洲市場注入動能，即使已經(jīng)歷大漲。

鮑威爾口風(fēng)急轉(zhuǎn)

杰克遜霍爾全球央行年會是每年常規(guī)的美聯(lián)儲會議之外最重要的政策會議，從2010年以來，多項(xiàng)重要的政策轉(zhuǎn)向都是通過這個(gè)場合對外官宣的。

如2010年和2012年時(shí)任美聯(lián)儲主席伯南克暗示的兩輪量化寬松，2014年時(shí)任歐洲央行行長德拉吉為量化寬松政策做鋪墊，2015年和2016年時(shí)任美聯(lián)儲主席耶倫提前釋放加息信號，以及2020年鮑威爾宣布新的貨幣政策框架，即平均通脹目標(biāo)。

此次，一直和美國總統(tǒng)特朗普唱反調(diào)的鮑威爾也終于“松口”了，演講之初就開宗明義——要降息了。

鮑威爾表示，“基準(zhǔn)前景與風(fēng)險(xiǎn)平衡的變化可能需要我們調(diào)整政策立場。在這一年中，在經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生深刻變革的背景下，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了韌性。就美聯(lián)儲的雙重使命目標(biāo)而言，就業(yè)市場仍接近最大就業(yè)水平，通脹雖然依然偏高，但已從疫情后的高點(diǎn)大幅回落。與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)的平衡似乎正在發(fā)生轉(zhuǎn)變?！?/p>

過去一段時(shí)間，美國關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出相互矛盾的信息。最新CPI尤其是服務(wù)通脹高于預(yù)期，但非農(nóng)爆冷顯示出勞動力市場正在降溫甚至出現(xiàn)疲弱跡象，這令美聯(lián)儲陷入遏制潛在通脹與保就業(yè)（保經(jīng)濟(jì)）的兩難境地。好在，通脹數(shù)據(jù)的回升頗為克制，關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)也比此前低得多。

鮑威爾稱，關(guān)稅的影響主要是一次性抬升物價(jià)水平。他承認(rèn)存在關(guān)稅引發(fā)更持久通脹動態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)指出通脹預(yù)期仍然錨定。關(guān)鍵在于，勞動力市場并不緊俏，因此工資—價(jià)格螺旋導(dǎo)致的持續(xù)通脹壓力可能性不大。

目前，美聯(lián)儲內(nèi)部的鴿派音量逐漸升高，7月會議美聯(lián)儲副主席鮑曼與理事沃勒主張降息25BP，這是1933年以來首次出現(xiàn)兩名票委投下反對票。

交易員認(rèn)為，如果9月公布的8月非農(nóng)數(shù)據(jù)和CPI數(shù)據(jù)不出意外，下月美聯(lián)儲議息會議宣布降息可能是板上釘釘。

全球股市獲支撐，弱美元持續(xù)

在鮑威爾發(fā)言前，美股經(jīng)歷了兩天的回調(diào)，顯示交易員的謹(jǐn)慎情緒。而在發(fā)言后，美股狂飆，美元指數(shù)跌回了97區(qū)間，美債收益率全線下行。

嘉盛集團(tuán)資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）表示，市場預(yù)期美聯(lián)儲到明年年底之前還有125BP的降息空間，這在所有主要經(jīng)濟(jì)體央行中是最為鴿派的預(yù)期，暗示弱勢美元在中長期或難以轉(zhuǎn)變，但同時(shí)低利率也有望催生經(jīng)濟(jì)和美股的上行周期。

8月以來，全球股市都高歌猛進(jìn)，美聯(lián)儲降息預(yù)期的確認(rèn)或使得動能延續(xù)。例如，標(biāo)普500指數(shù)在本月一度觸及6445.76點(diǎn)，納指也創(chuàng)下年內(nèi)第19次新高。年初至今，美國主要股指上漲約7%至8%。投資者普遍押注美聯(lián)儲將在未來幾個(gè)月啟動降息，這一預(yù)期成為市場上漲的重要動力。

歐洲市場漲勢同樣強(qiáng)勁。歐元區(qū)藍(lán)籌股指數(shù)Euro STOXX 50年初至今上漲約11%，表現(xiàn)優(yōu)于美國大盤股；受益于能源與金融板塊的上漲，英國富時(shí)100指數(shù)在8月中旬突破9200點(diǎn)，創(chuàng)下歷史新高。整體來看，歐洲市場憑借較低估值與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，吸引了更多國際資本流入。

日本股市此前經(jīng)歷了短期回調(diào)，但不改長期強(qiáng)勢。日經(jīng)225指數(shù)在過去一周突破43000點(diǎn)大關(guān)，創(chuàng)下歷史新高。

美國和日本股市的大漲很大程度緣于AI熱潮，但美國麻省理工學(xué)院（MIT）最新報(bào)告顯示，原來只有5%的AI項(xiàng)目才能創(chuàng)造百萬美元價(jià)值，其余的都仍在虧損。這給AI熱潮潑了冷水，一度導(dǎo)致上周科技巨頭股價(jià)回調(diào)。

威靈頓投資管理全球行業(yè)分析師布萊恩·巴貝塔（Brian Barbetta）表示，投資者或應(yīng)調(diào)整布局AI思路，不能總是期望通過廣泛的指數(shù)投資來捕捉投資機(jī)會，卻難以區(qū)分顛覆者與被顛覆者。盡管潛在風(fēng)險(xiǎn)依舊，但該機(jī)構(gòu)對AI仍然樂觀，因?yàn)锳I不同于以往任何一次技術(shù)范式變革，這體現(xiàn)在以下幾個(gè)維度：能夠接入AI應(yīng)用和服務(wù)的硬件設(shè)備已在全球近乎普及；相較于過去的技術(shù)范式變革，AI正以前所未有的速度發(fā)展；AI技術(shù)的可擴(kuò)展性遠(yuǎn)超其他技術(shù)創(chuàng)新；企業(yè)正大規(guī)模投資AI。

未來一周，AI巨頭英偉達(dá)將發(fā)布財(cái)報(bào)，Acecamp預(yù)計(jì)，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)或超市場預(yù)期，二季度營收可能達(dá)到538億美元，環(huán)比增長15%，高于市場一致預(yù)期的528億美元，這可歸因于GB200的出貨高峰以及GB300芯片提前出貨至ODM廠商。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和ASP（平均銷售價(jià)格）改善，預(yù)計(jì)英偉達(dá)毛利率將高達(dá)73.4%。

A股大漲后動能仍存

上證綜指在8月22日已沖上3800點(diǎn)大關(guān)，美聯(lián)儲的降息轉(zhuǎn)向無疑是額外的利好。

在基本面壓力仍存的情況下，A股這輪上漲的一部分因素也是流動性驅(qū)動。“國家隊(duì)”6月以來實(shí)則都“按兵不動”，“險(xiǎn)資”扛起了大旗——摩根士丹利的測算顯示，上半年A股市場凈流入資金約1.5萬億~1.7萬億元，其中有三分之二來自保險(xiǎn)公司的資金配置，這主要得益于4月國家金融監(jiān)督管理總局對險(xiǎn)資權(quán)益資產(chǎn)配置比例上限的上調(diào)。

牛市能否持續(xù)？高盛認(rèn)為，動能并未結(jié)束，7月金融數(shù)據(jù)顯示，零售存款減少了1.1萬億元，表明在存款利率走低的情況下，存款可能流向非銀金融產(chǎn)品，這也包括進(jìn)入股市的可能性。

摩根大通也認(rèn)為，中國股市仍存動能。由于儲蓄利率較低，儲戶更關(guān)注流動性獲取而非儲蓄收益。流動性獲取可被視為投資或消費(fèi)意愿的積極先行指標(biāo)。中國的超額流動性已從2024年第三季度占GDP的9.1%，升至2025年第二季度的12.6%。

摩根士丹利中國股票策略師王瀅則認(rèn)為，A股兩融余額自2015年以來首次突破了2萬億元，但不能只看絕對值，因?yàn)楫?dāng)前的融資余額僅占自由流通市值的4.8%，略低于過去十年4.9%的平均水平，更遠(yuǎn)低于2015年10%左右的峰值，顯示當(dāng)前股市杠桿風(fēng)險(xiǎn)仍可控，短期內(nèi)政策干預(yù)的可能性不高。

在她看來，強(qiáng)勁的A股漲勢至少可能會持續(xù)到9月，而后投資者應(yīng)該關(guān)注以下指標(biāo)，以衡量這輪漲勢的可持續(xù)性：10年期國債收益率若趨于穩(wěn)定，將是一個(gè)重要信號；隨著中國下一個(gè)五年增長規(guī)劃揭曉，我們將能更清晰地了解反內(nèi)卷行動及實(shí)施計(jì)劃，以及經(jīng)濟(jì)再平衡和社會福利改革的跡象，這些很可能會受到股市的歡迎；A股市場在2025年第一季度首次實(shí)現(xiàn)季度業(yè)績符合預(yù)期，如果這一趨勢持續(xù)，將標(biāo)志著盈利增長軌跡出現(xiàn)更明確的拐點(diǎn)；需要繼續(xù)觀察融資買入額占A股每日成交額的比例，如果杠桿投機(jī)活動升溫過快，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會進(jìn)行干預(yù)，并對投機(jī)性漲勢予以警示。

（來源：第一財(cái)經(jīng) 作者：周艾琳）