近日，中國再保旗下中再研究院發(fā)布《全球再保險市場周期研究：歷史與展望》（以下簡稱“報告”），深入剖析過去30年全球再保硬市場與軟市場交替出現(xiàn)的周期性規(guī)律，并結合當前市場態(tài)勢作出預判。

周期變化呈現(xiàn)四大規(guī)律

報告指出，過去30年，全球再保市場經歷了日益擴大、全球化程度日益加深的發(fā)展歷程，自然災害、地緣政治、宏觀經濟等風險對全球財產再保險市場影響尤為明顯，使之呈現(xiàn)硬市場和軟市場接續(xù)發(fā)生的周期性規(guī)律。在硬市場中，保險費率升高、保險條款趨嚴、費用競爭減弱，再保公司的承保利潤率隨之升高；軟市場則相反，保險費率持平或下降、保險條款放松、競爭激烈。

報告展示了過去30年全球財產險巨災費率指數(shù)變化：1991-1993年硬市場，費率上漲286%；1994-2000年軟市場，費率下降60%；2001-2003年硬市場，費率上漲67%；2004-2012年震蕩期，費率下降3%；2013-2018年軟市場，費率下降27%；2019-2024年硬市場，費率上漲62%。

報告指出，基于以上歷史經驗，可以看到再保市場周期符合一般的經濟學供需規(guī)律，軟、硬市場分別因資本過剩、緊缺而形成，呈現(xiàn)周期性特征。

一是硬市場持續(xù)時間一般短于軟市場持續(xù)時間。過去30年，全球再保市場出現(xiàn)3次硬市場，分別持續(xù)3年、3年和6年；出現(xiàn)2次軟市場，分別持續(xù)7年、6年；出現(xiàn)1次市場震蕩期，持續(xù)9年，其中3年費率上漲、6年費率下跌。一輪完整的軟、硬周期輪替需要約10年。

二是軟市場早期能維持較好ROE，第3年起下滑至長期均值及以下水平。過去20年，全球再保行業(yè)平均ROE為9.4%，中位數(shù)為10%。從2013-2018年這一輪典型的軟周期來看：軟周期的前兩年，再保公司仍能維持長期均值以上的ROE水平，第3年開始下滑到長期均值水平，第4年至第5年跌破均值，在軟周期末期可能因重大巨災事件出現(xiàn)虧損。2018年，市場費率止跌反彈，但ROE仍處于低位。在此后6年的硬市場中，費率上漲勢能逐年積累，ROE呈波動向上態(tài)勢，直到硬市場末期達到峰值。

三是硬市場需多次重大事件或因素疊加方可形成。硬市場往往由單一重大損失事件肇始，但只有多次重大損失事件連續(xù)發(fā)生或發(fā)生時間相隔較短的多因素疊加，對市場資本供給形成實質性侵蝕，才能徹底推動軟市場向硬市場轉換。

四是全球市場周期主要由歐美驅動。歐美高度壟斷全球再保險市場，是承保能力的主要提供者。因此，幾乎只有發(fā)生在歐美或對歐美市場產生重大影響的損失事件才可能引發(fā)硬市場。

保持承保紀律至關重要

報告指出，2025年續(xù)轉費率雖有所下降，但費率水平仍較為充足，大部分再保公司定價策略穩(wěn)健、條款嚴格、承保紀律堅定。

報告對當前市場周期作出了預判。一是市場供需關系向需求端傾斜。2023年、2024年，全球再保行業(yè)回報達到近20年最好水平：在供給端，傳統(tǒng)再保資本快速積累、另類資本快速涌入，帶動總資本供給兩年上漲24%；在需求端，雖然全球巨災損失連續(xù)第5年超千億美元，巨災發(fā)生頻率和損失金額均處歷史高位，但并未出現(xiàn)影響直保、再保公司的單一特大損失，再保及轉分需求未出現(xiàn)明顯攀升。

二是市場呈加速走軟趨勢，不同區(qū)域、險種存在差異。從實際續(xù)轉結果看，2025年“1.1”續(xù)轉期間，再保公司巨災業(yè)務承保能力供給增長約10%-15%，需求僅增長5%，導致費率下降6.6%；2025年“4.1”續(xù)轉及其后續(xù)轉維持了年初態(tài)勢，市場呈現(xiàn)加速走軟趨勢。分區(qū)域看，截至7月續(xù)轉，美國費率下降6.7%，歐洲下降5.3%，亞太區(qū)下降15.9%。分條線看，美國責任險、國際責任險、北美比例財產險、北美險位超賠費率仍維持穩(wěn)健，北美財產險巨災超賠、國際財產險、國際險位超賠、水險特險費率有所下降，而網絡風險、意健險、航空險明顯下降，進入軟周期。

三是展望未來，預計2025-2026年，如無重大事件發(fā)生，再保行業(yè)資本回報仍可能維持較高水平；2027年及之后，隨著費率水平下降、承保條件放松，投資端利率水平下降，將真正感受到軟周期下的經營壓力。

報告認為，費率進一步走軟已成市場一致預期，但鑒于費率處于較充足水平且利率較高，再保公司未來1-2年仍能獲得較好的資本回報。隨著市場競爭加劇，再保公司需更主動進行周期管理，堅持承保紀律，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務組合，保證業(yè)務利潤率、堅定退出虧損業(yè)務，確保業(yè)務組合有足夠空間吸收潛在重大損失。

（來源：中國銀行保險報 譚樂之）