今年上半年數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟增長超出預(yù)期，運行態(tài)勢良好，具有強大的彈性和韌性。同時，我們也要注意，下半年我國經(jīng)濟依然面臨一系列挑戰(zhàn)，比如：由戰(zhàn)爭導(dǎo)致的外部環(huán)境持續(xù)惡化，加之前期“搶出口”效應(yīng)的逐步消退，可能導(dǎo)致外需承壓；房地產(chǎn)市場需求疲軟，可能導(dǎo)致房地產(chǎn)觸底過程中出現(xiàn)波動；低價格現(xiàn)象持續(xù)深化，多個指標(biāo)均反映出當(dāng)前價格水平偏低，內(nèi)需可能面臨進一步收縮壓力等，對此我們要理性看待。

房地產(chǎn)觸底是否會對下半年宏觀經(jīng)濟形成更大拖累？目前，許多觀點依據(jù)“房地產(chǎn)新開工面積同比下降23%”這一指標(biāo)，推斷下半年房價水平、購房需求以及房地產(chǎn)開發(fā)商的流動性仍將面臨較大困難，房地產(chǎn)下滑將成為經(jīng)濟下行的核心因素之一。這一擔(dān)憂雖具有一定合理性，但進一步分析可以發(fā)現(xiàn)，該判斷對中國房地產(chǎn)及政策的特殊性研究不足。

一是房地產(chǎn)對中國宏觀經(jīng)濟的沖擊已明顯弱于2022年至2024年，因為房地產(chǎn)在宏觀經(jīng)濟中的作用顯著下降。有研究團隊基于投入產(chǎn)出表測算，2024年房地產(chǎn)對GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）的拉動約為13萬億元，占GDP的9.6%，而在2016年，該比例約為14.5%，已出現(xiàn)顯著下降。因此，即便今年房地產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)未出現(xiàn)明顯回升，或者未實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，只要維持上半年的態(tài)勢，其對宏觀經(jīng)濟的沖擊也會小于去年。

二是外界擔(dān)憂的“灰犀?！毙?yīng)并未如預(yù)期般惡化。通過上半年的各方努力，包括投資者、地方政府及相關(guān)債務(wù)方的協(xié)調(diào)處理，目前緩解房地產(chǎn)流動性問題的方式已從依賴銷售逐步轉(zhuǎn)向資產(chǎn)處置，今年6月債務(wù)償還的高峰期并沒有出現(xiàn)暴雷事件。

三是國家高度重視房地產(chǎn)問題，持續(xù)加碼房地產(chǎn)政策。中央城市工作會議的召開，標(biāo)志著房地產(chǎn)融資及相關(guān)政策將邁入新階段。特別是以新型城鎮(zhèn)化和城市更新為核心的城市重點工作將使房地產(chǎn)融資回暖和出清得到加速。

因此，對于下半年房地產(chǎn)市場將發(fā)生重大調(diào)整的擔(dān)憂沒有必要，“灰犀?！毙?yīng)在目前的政策背景下基本可以排除。但房地產(chǎn)依然是中國宏觀經(jīng)濟面臨的核心問題，其穩(wěn)定性是保持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的基石。要做好經(jīng)濟工作，必須在房地產(chǎn)政策方面推出一系列有力措施。

下半年出口將面臨系列沖擊，但“斷崖式下滑論”低估了中國出口的韌性，也高估了“搶出口”效應(yīng)的影響

有一種觀點認(rèn)為，由于“搶出口”效應(yīng)減弱以及美國發(fā)起的“關(guān)稅戰(zhàn)”影響，我國出口相關(guān)指標(biāo)可能出現(xiàn)大幅下滑。雖然這種分析的邏輯存在，但仍需深入研究兩個關(guān)鍵性的問題。

一是需要判斷“搶出口”現(xiàn)象在上半年貨物貿(mào)易出口同比增長7.2%中究竟發(fā)揮了多大作用。目前，不同研究團隊對這一問題的測算結(jié)果存在差異。從趨勢分離法和美國“搶進口”的規(guī)模對應(yīng)法來測算，“搶出口”可能對出口增速的貢獻達到3-10個百分點，對于下半年貿(mào)易增速的回落產(chǎn)生重大沖擊。但如果以沒有出現(xiàn)“搶出口”區(qū)域作為參照，測算出來的“搶出口”影響比預(yù)期要小得多，中國出口競爭力的提高以及各個貿(mào)易板塊在“后全球化時代”的再布局可能是中國出口逆勢上揚的核心因素之一。因此，我們認(rèn)為，“搶出口”現(xiàn)象確實存在，并對季度間的出口數(shù)據(jù)波動具有一定放大效應(yīng)，但并非是導(dǎo)致整體出口走勢變化的決定性因素。

二是需關(guān)注美國最終對華加征關(guān)稅的具體水平。從前兩輪談判，包括在日內(nèi)瓦和倫敦舉行的談判，以及近期圍繞稀土和半導(dǎo)體產(chǎn)品的磋商，尤其是英偉達首席執(zhí)行官黃仁勛宣布的H20芯片解禁情況來看，對中國出口而言，“關(guān)稅戰(zhàn)”最極端的情況已經(jīng)在相關(guān)談判中找到了一定的和解答案。因此，豁免期結(jié)束后出口出現(xiàn)“斷崖式”下滑的情形預(yù)計不會發(fā)生。

更重要的是，我們應(yīng)關(guān)注中國對拉美、東盟以及歐盟等地區(qū)的出口增長潛力。特別是在當(dāng)前全球制造業(yè)供應(yīng)鏈正在重新定位，以及美國進入“后關(guān)稅時代”背景下全球貿(mào)易格局發(fā)生深刻變化的時期，我們認(rèn)為，中國制成品，尤其是資本品的出口需求將在短期內(nèi)迎來高潮。

因此，出口“斷崖式”下降的擔(dān)憂雖有邏輯上的可能性，但并不成立。我們應(yīng)充分認(rèn)識到，當(dāng)前政策的對沖效應(yīng)、出口的彈性、韌性與優(yōu)勢，依然能夠支撐我國經(jīng)濟的基本盤。

許多人擔(dān)心消費刺激政策將面臨邊際效應(yīng)遞減的問題，認(rèn)為消費增長可能進入持續(xù)回落階段。這一判斷可能過度聚焦于“以舊換新”政策的效應(yīng)。從2024年和2025年上半年的實際情況來看，“以舊換新”政策確實取得了良好效果。不少人擔(dān)心上半年已使用1620億元財政資金，剩余的1380億元是否足以支撐后續(xù)政策效果。

首先，下半年剩余的1380億元財政資金仍有望撬動約1.1萬億元的銷售規(guī)模，因為政策擴大了“以舊換新”的適用范圍，并且地方財政資金也將配套投入，預(yù)計整體拉動效果不會減弱。

其次，2025年3月出臺的《提振消費專項行動方案》30條政策中，“以舊換新”僅是其中的一項。我們更應(yīng)重點關(guān)注中長期層面的消費促進政策：第一類是“惠民生、促消費”；第二類是緩解供給端約束，持續(xù)打造消費新產(chǎn)品新場景新熱點，支持新型消費加快發(fā)展。此外，根據(jù)經(jīng)濟形勢的變化，現(xiàn)有消費政策也會進行動態(tài)擴容與優(yōu)化。

再次，去年9月已經(jīng)確立了通過“穩(wěn)股市”“穩(wěn)樓市”來修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表，進而穩(wěn)定消費的舉措，從目前來看，“穩(wěn)股市”的效果較好，未來金融政策將進一步促進股市和樓市的穩(wěn)定。

因此，不用對消費是否會出現(xiàn)“斷崖式”下滑產(chǎn)生擔(dān)憂。上半年消費的波動可能源于階段性因素或局部治理產(chǎn)生的短期影響，隨著政策的推進及階段性效應(yīng)的減退，這些問題將逐步緩解。中國將消費放在更加突出的位置，更多依靠提振消費擴大國內(nèi)需求、暢通經(jīng)濟循環(huán)、拉動經(jīng)濟增長，形成系統(tǒng)性安排。從上半年廣義財政支出強度和信貸支持力度來看，當(dāng)前政策體系對擴大消費給予了有力支撐。

低價格效應(yīng)是否會導(dǎo)致經(jīng)濟收縮加速，是當(dāng)下宏觀經(jīng)濟必須關(guān)注的問題。在回答這一問題時，我們必須關(guān)注三個重要參數(shù)：一是宏觀債務(wù)率是否存在加速上升的趨勢；二是利潤率下降的情況是否已觸底；三是成本是否在加速下降。

從當(dāng)前數(shù)據(jù)來看，我國企業(yè)成本確實在下降，說明成本加成定價帶來的價格效應(yīng)的確存在，技術(shù)進步和通貨緊縮輸入的確發(fā)揮了作用。但與此同時，我國企業(yè)的利潤總額也在同步下降，利潤率在加速下滑。因此可以得出，盡管技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)升級取得了一定成效，但利潤水平并未相應(yīng)改善，造成這一現(xiàn)象的主要原因是“內(nèi)卷”問題過于嚴(yán)重。

目前，針對“內(nèi)卷”問題的治理已從多個角度展開，并逐步形成共識，相關(guān)措施在微觀層面上有望緩解當(dāng)前的低價格現(xiàn)象。然而，從宏觀層面來看，這一問題依然值得高度關(guān)注。

目前一些對下半年經(jīng)濟走勢持悲觀態(tài)度的觀點可能并未準(zhǔn)確把握以上四個關(guān)鍵問題的性質(zhì)，尤其是在評估主要下行因素的具體影響程度方面，缺乏精確測算。同時，對于未來一攬子增量政策可能帶來的影響力度，也未進行系統(tǒng)評估。

下半年，我國在“穩(wěn)增長”方面面臨一定挑戰(zhàn)，不能因上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值同比實現(xiàn)5.3%的增速而掉以輕心，必須以“時不我待”的態(tài)度進一步部署擴大內(nèi)需的相關(guān)政策，對當(dāng)前的四大關(guān)鍵問題進行前瞻性調(diào)整。同時，我們?nèi)孕韪由钊肜斫庵袊?jīng)濟的本質(zhì)特征，特別是對其彈性、韌性、面對外部沖擊的抵抗能力以及政策調(diào)整的力度進行精確把握，這有助于我們在下半年提前做好準(zhǔn)備，確保整體經(jīng)濟保持相對平穩(wěn)，并為明年的經(jīng)濟調(diào)整和治理打下堅實基礎(chǔ)。

來源：北京日報   作者：劉元春