6月中旬以來(lái)，A股市場(chǎng)迎來(lái)了持續(xù)上漲行情，三大指數(shù)齊創(chuàng)今年以來(lái)新高。
中信證券A股策略首席分析師裘翔表示，資金流入規(guī)模顯著改善與宏觀政策持續(xù)發(fā)力，共同助推A股轉(zhuǎn)向增量市場(chǎng)。投資策略需從交易型回歸持股型，出海板塊基本面韌性與AI、創(chuàng)新藥等確定性產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)將成為資金共識(shí)的核心方向，恒生科技等估值位置合適的板塊有望迎來(lái)配置良機(jī)。
資金流入規(guī)模顯著改善與宏觀政策持續(xù)發(fā)力，共同助推A股轉(zhuǎn)向增量市場(chǎng)。
隨著流動(dòng)性逐步恢復(fù)，率先走出基本面磨底、景氣度較高的核心資產(chǎn)吸引力將不斷上升，投資者需重新轉(zhuǎn)向左側(cè)交易預(yù)期的持股型策略，其性?xún)r(jià)比正持續(xù)提升。
在機(jī)構(gòu)共識(shí)較高的板塊充分演繹后，低估值、高韌性的出海板塊與恒生科技資產(chǎn)，有望成為增量資金重點(diǎn)配置方向。
存量向增量切換
“A股市場(chǎng)正經(jīng)歷從存量博弈到增量市場(chǎng)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變?！濒孟枵f(shuō)。
裘翔認(rèn)為，這一判斷的核心依據(jù)是資金流入規(guī)模顯著變化與宏觀政策推動(dòng)兩方面因素。自2024年10月起，主動(dòng)型公募基金凈流出趨勢(shì)逐步收窄，到2025年6月實(shí)現(xiàn)凈流入。即使是過(guò)去幾年凈流出態(tài)勢(shì)最為嚴(yán)峻的公募資金，其“失血”也有所好轉(zhuǎn)，這一變化標(biāo)志著市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)向增量市場(chǎng)。
從資金結(jié)構(gòu)看，公募、量化、保險(xiǎn)等多類(lèi)型資金同步呈現(xiàn)增量流入態(tài)勢(shì)，且不同資金偏好板塊并未出現(xiàn)相互虹吸壓制的現(xiàn)象，進(jìn)而推動(dòng)A股形成有序輪動(dòng)與結(jié)構(gòu)性上漲。
宏觀政策層面，監(jiān)管層積極推動(dòng)長(zhǎng)期資金入市，提高保險(xiǎn)資金權(quán)益配置要求，疊加債市收益率偏低環(huán)境下險(xiǎn)資增配權(quán)益資產(chǎn)的內(nèi)在動(dòng)力增強(qiáng)，共同構(gòu)筑了增量市場(chǎng)的底層支撐。
“隨著市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，策略邏輯也隨之發(fā)生本質(zhì)轉(zhuǎn)變?！濒孟璞硎?，過(guò)去三年，市場(chǎng)弱勢(shì)與估值下修導(dǎo)致持股型策略不斷承壓，在市場(chǎng)不斷“懲罰”持股型策略而“獎(jiǎng)勵(lì)”交易型策略的影響下，投資者偏好逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槎叹€(xiàn)交易。以持股型策略偏好的龍頭成長(zhǎng)股“寧組合”為例，其相對(duì)萬(wàn)得全A的超額收益在此期間持續(xù)單邊下行。然而隨著流動(dòng)性逐步恢復(fù)，率先走出基本面磨底、景氣度較高的核心資產(chǎn)吸引力將不斷上升，投資者需重新轉(zhuǎn)向左側(cè)交易預(yù)期的持股型策略，其性?xún)r(jià)比正持續(xù)提升。
出海或?yàn)樾路较?/strong>
“挖掘存在預(yù)期差且能形成資金共識(shí)的板塊，成為當(dāng)前投資的核心命題，而中報(bào)季后的出海方向有望成為新的突破口。”裘翔表示，從當(dāng)前市場(chǎng)特征看，出海已成為業(yè)績(jī)超預(yù)期的重要線(xiàn)索，且這一邏輯尚未被充分定價(jià)。
從具體數(shù)據(jù)看，使用整體法計(jì)算，從公司發(fā)布2025年中報(bào)預(yù)告至7月19日，Wind一致預(yù)測(cè)計(jì)算機(jī)設(shè)備、通用設(shè)備、農(nóng)用化工、家居等出口鏈板塊2025年凈利潤(rùn)分別上調(diào)3.2%、2.3%、2.2%、1.7%，且上述行業(yè)2024年境外業(yè)務(wù)收入占比均超40%。裘翔進(jìn)一步表示，歷史數(shù)據(jù)表明出海對(duì)企業(yè)ROE和利潤(rùn)率的抬升作用顯著，但今年頻繁受外部因素影響，板塊尚未被市場(chǎng)充分演繹，進(jìn)而構(gòu)成了預(yù)期差。
從具體案例看，以巨星科技為例，其在中報(bào)預(yù)告中表示受外部因素影響導(dǎo)致第二季度產(chǎn)能受限、訂單交付受阻，但公司中報(bào)盈利增速仍預(yù)計(jì)達(dá)10%，進(jìn)一步印證了出口鏈企業(yè)基本面的韌性。
裘翔表示，出海的長(zhǎng)期敘事不僅體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)端，更重要的是改變新興市場(chǎng)國(guó)家股票的特性。從與本國(guó)經(jīng)濟(jì)周期高度相關(guān)的強(qiáng)周期屬性，轉(zhuǎn)變?yōu)榕c全球收入相關(guān)的配置型屬性，從新興市場(chǎng)資產(chǎn)的交易型屬性轉(zhuǎn)變?yōu)槿騼?yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的配置型屬性，將推動(dòng)股票整體流動(dòng)性多元化和估值中樞抬升。
聚焦板塊輪動(dòng)
展望后市板塊輪動(dòng)機(jī)會(huì)，裘翔表示，建議圍繞恒生科技、有色金屬、AI等核心板塊展開(kāi)布局。上述板塊不僅各自具備獨(dú)特投資邏輯，而且輪動(dòng)節(jié)奏清晰，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下有望成為資金聚焦方向。
具體來(lái)看各板塊投資邏輯，恒生科技板塊雖短期受即時(shí)零售補(bǔ)貼大戰(zhàn)拖累業(yè)績(jī)，但三季度將迎來(lái)國(guó)內(nèi)AI應(yīng)用落地、國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)能優(yōu)化、新能源車(chē)“反內(nèi)卷”等多重因素催化，基本面改善預(yù)期明確。有色金屬板塊呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，貴金屬提供價(jià)格支撐，工業(yè)金屬受益于預(yù)防性補(bǔ)庫(kù)需求回暖，小金屬則迎來(lái)普漲行情。AI板塊的關(guān)注點(diǎn)已從北美算力需求爆發(fā)階段，轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)應(yīng)用落地的實(shí)質(zhì)性突破，成為下一階段投資焦點(diǎn)。
“在全A上市公司基本面持續(xù)磨底的背景下，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)確定性較強(qiáng)的板塊最易形成資金共識(shí)，AI與創(chuàng)新藥領(lǐng)域有望成為核心方向?！濒孟璞硎?，AI領(lǐng)域已形成“推理算力提升-用戶(hù)黏性增強(qiáng)-更大推理需求-更多算力投入”的正向循環(huán)，北美推理算力需求放量推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度攀升。創(chuàng)新藥則憑借明確的產(chǎn)業(yè)升級(jí)邏輯與全球競(jìng)爭(zhēng)力，成為穿越周期的確定性賽道，兩大領(lǐng)域均因產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)清晰、成長(zhǎng)空間確定，具備吸引資金持續(xù)流入的基礎(chǔ)。
“從輪動(dòng)節(jié)奏看，當(dāng)A股有基本面支撐的行業(yè)短期快速演繹后，港股估值洼地的特征便會(huì)凸顯。”裘翔表示，當(dāng)前恒生科技板塊因前期滯漲疊加估值相對(duì)較低的優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)加倉(cāng)面臨的價(jià)格與持倉(cāng)博弈阻力較小，成為配置首選。當(dāng)前，恒生科技板塊市盈率在近五年的歷史分位數(shù)顯著低于A股同類(lèi)板塊，資產(chǎn)屬性上集中了國(guó)產(chǎn)算力、互聯(lián)網(wǎng)、智能車(chē)等新經(jīng)濟(jì)核心資產(chǎn)，且受到A+H上市熱潮、科創(chuàng)企業(yè)18C制度落地等因素持續(xù)優(yōu)化優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給。恒生科技板塊相比A股科技板塊更具全球配置屬性，能更好受益于全球產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與資金流動(dòng)。
對(duì)于出海板塊，裘翔認(rèn)為，8月后有望形成板塊性機(jī)會(huì)，當(dāng)前板塊雖受外部因素影響，但中報(bào)已展現(xiàn)強(qiáng)勁韌性。在機(jī)構(gòu)共識(shí)較高的板塊充分演繹后，低估值、高韌性的出海板塊與恒生科技資產(chǎn)，有望成為增量資金重點(diǎn)配置方向。
（來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 作者：劉英杰 譚丁豪）
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