“觀乎一個月來市場和社會上對穩(wěn)定幣的討論熱度，降溫力度仍需加強?！?月23日，香港金管局總裁余偉文撰文道。在文章中，余偉文頻頻強調(diào)投資者應(yīng)保持理性，有必要防范市場和輿論過度炒作，一如其標題，《行穩(wěn)致遠的穩(wěn)定幣》。而事實上，這盆潑向穩(wěn)定幣市場的“冷水”是十分必要的。分析人士指出，穩(wěn)定幣走向成熟尚需時日，只有當(dāng)基礎(chǔ)設(shè)施、應(yīng)用生態(tài)、市場認知三者協(xié)同提升，穩(wěn)定幣的產(chǎn)業(yè)鏈才可能在更高層級整合。

多次降溫必要性強

香港金管局官網(wǎng)“匯思”欄目刊登了該篇文章。余偉文表示，隨著穩(wěn)定幣概念的熱炒，市場出現(xiàn)了過度亢奮的情緒，即泡沫化趨勢。一些上市公司不管本業(yè)與穩(wěn)定幣或者數(shù)碼資產(chǎn)是否相關(guān)，只要宣稱有意開拓穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)即“點石成金”，股價應(yīng)聲上漲、股票交易量大增之余，公司知名度亦得以大幅提升。

而即使取得牌照，基于穩(wěn)步發(fā)展的考慮，加上初期所需要的資源投入，對公司短期盈利的貢獻也會有一定的不確定性，因此，余偉文希望投資者在消化市場“利好”消息時保持冷靜和獨立思考。

就在一個月前，余偉文發(fā)表名為《穩(wěn)定幣的穩(wěn)妥和可持續(xù)發(fā)展》的專欄文章，“作為穩(wěn)定幣監(jiān)管制度的執(zhí)行者，固然樂見公眾對穩(wěn)定幣產(chǎn)生興趣，但出于監(jiān)管者的職責(zé)所在，也想降降溫，讓大家能較客觀冷靜地看待穩(wěn)定幣”。這已是其二度警示穩(wěn)定幣過熱的風(fēng)險。

自穩(wěn)定幣概念爆火，不少投資者趨之若鶩，而監(jiān)管方對其態(tài)度保持冷靜，甚至旨在將穩(wěn)定幣暫時拉下“神壇”。6月，有著“央行的央行”之稱的國際清算銀行（BIS）同樣表態(tài)，加密資產(chǎn)和穩(wěn)定幣最終將在下一代貨幣和金融體系中扮演什么角色，目前仍是一個懸而未決的問題。盡管穩(wěn)定幣在代幣化方面展現(xiàn)出一些前景，但在單一性、彈性和完整性這三個關(guān)鍵測試中，仍未達到成為貨幣體系支柱的要求。

“當(dāng)前市場對穩(wěn)定幣的降溫是必要的，余偉文的警告有現(xiàn)實意義。”北京大成律師事務(wù)所高級合伙人肖颯直言，穩(wěn)定幣作為一種新興的支付工具，其本質(zhì)是為傳統(tǒng)金融體系提供更高效、便捷的支付手段，而非金融投資品，與RWA有本質(zhì)區(qū)別。因此，市場對其功能的過度炒作和概念化解讀，偏離了其實際用途，不利影響可能包括引發(fā)市場泡沫和誤導(dǎo)投資者等一系列金融風(fēng)險。

在港股市場，多家上市公司直接受益于穩(wěn)定幣概念或相關(guān)布局動作而股價大漲。例如，7月9日，普星能量盤后公告認購HashKey Holdings優(yōu)先股，后者為持牌虛擬資產(chǎn)服務(wù)商，涉及穩(wěn)定幣及區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)。次日，普星能量收漲141.38%，在之后5個交易日其累計漲跌幅達275.86%。7月21日，經(jīng)緯天地宣布推出基于穩(wěn)定幣的支付平臺“Fopay”，提供穩(wěn)定幣托管及預(yù)付卡服務(wù)。7月22日其收盤漲18.11%，單日成交額高達1.08億港元。

在余偉文看來，對于機構(gòu)來說真正應(yīng)關(guān)注的是應(yīng)用而非概念。以香港的經(jīng)驗為例，至今已經(jīng)有數(shù)十家機構(gòu)主動接觸金管局團隊，有的明確表示有意申請穩(wěn)定幣牌照，有的屬于初步探路性質(zhì)?？偨Y(jié)這些接觸的經(jīng)驗，很多只停留在概念階段，如提出要提升跨境支付效率、支持Web3.0發(fā)展、提升外匯市場效率等愿景，但缺乏實際的應(yīng)用場景，無法提出切實可行的具體方案和落實計劃，更不論具備管控風(fēng)險的意識和能力。一部分能提供應(yīng)用場景的，機構(gòu)本身卻缺乏發(fā)行穩(wěn)定幣的技術(shù)和管控各類金融風(fēng)險的經(jīng)驗和能力。

更值得注意的是，一些以穩(wěn)定幣為噱頭的非法集資、詐騙行為開始滋生。這一情況不止發(fā)生在香港。目前，包括北京、深圳、蘇州等多地監(jiān)管方已就穩(wěn)定幣發(fā)布風(fēng)險提示，均表示不法分子通過對穩(wěn)定幣、虛擬貨幣等項目進行包裝后，以高額回報誘導(dǎo)公眾。近期“爆雷”的鑫慷嘉便是教訓(xùn)。

走向成熟尚需時日

“不排斥但也不要神話穩(wěn)定幣”，多名業(yè)內(nèi)分析人士一致如此認為。事實上，從穩(wěn)定幣的自身特性、市場認知、監(jiān)管能力等多方面來看，穩(wěn)定幣離成為“獨當(dāng)一面”的貨幣成熟體還有不少距離。

香港注冊數(shù)字資產(chǎn)分析師學(xué)會董事于佳寧指出，目前，法幣擔(dān)保型穩(wěn)定幣依賴高流動性安全資產(chǎn)，若儲備質(zhì)量不佳易出現(xiàn)擠兌壓力；算法型穩(wěn)定幣在極端情緒下難以維持價格錨定，存在內(nèi)生不穩(wěn)定。智能合約安全、跨鏈互通和托管機制仍需完善，規(guī)模擴大后可能通過資產(chǎn)市場、銀行體系形成外溢效應(yīng)，帶來系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

尤其是，投資者和企業(yè)對穩(wěn)定幣的理解存在顯著偏差。許多市場參與者將穩(wěn)定幣視為無風(fēng)險資產(chǎn)，忽略儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、兌付壓力、外部審計缺失等問題。部分發(fā)行方信息披露不充分，儲備資產(chǎn)缺乏透明性，投資者難以識別風(fēng)險，市場炒作和盲目追捧進一步放大了潛在波動。

此外，穩(wěn)定幣在全球范圍內(nèi)仍缺乏統(tǒng)一、成熟的監(jiān)管框架，跨境協(xié)作和執(zhí)法能力不足，反洗錢、反恐融資機制落實不充分，導(dǎo)致監(jiān)管套利空間存在。部分司法轄區(qū)雖已建立初步的牌照和指引，但技術(shù)穿透力、鏈上數(shù)據(jù)獲取、跨鏈監(jiān)控等仍是短板，貨幣主權(quán)受到美元主導(dǎo)的穩(wěn)定幣結(jié)構(gòu)沖擊，宏觀金融穩(wěn)定面臨潛在威脅。

正如廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長兼首席經(jīng)濟學(xué)家連平強調(diào)，“穩(wěn)定幣具有加密貨幣的屬性，各國央行和監(jiān)管機構(gòu)的相應(yīng)監(jiān)管能力相對較為薄弱，走向成熟尚需時日”。

于佳寧認為，根據(jù)當(dāng)前主要經(jīng)濟體的立法進度與市場演化節(jié)奏，2025年到2030年這五年就是關(guān)鍵窗口期，在此期間穩(wěn)定幣在跨境支付和資本市場的實際應(yīng)用將逐步增加，監(jiān)管框架與技術(shù)標準的磨合也將不斷推進。成熟的產(chǎn)業(yè)鏈形成尚需經(jīng)歷多輪測試與迭代，通常需要5—8年，在全球范圍內(nèi)建立較高的制度協(xié)調(diào)和市場信任后，才可能具備穩(wěn)定運作的基礎(chǔ)。

在此過程中，技術(shù)層面要形成高效、安全、低延遲的鏈上清算和跨鏈互通，完善錢包托管、身份認證、審計機制，確保支付和贖回環(huán)節(jié)持續(xù)可用。市場層面要通過真實場景驅(qū)動應(yīng)用擴展，金融機構(gòu)、支付平臺、商貿(mào)網(wǎng)絡(luò)等主體需要建立穩(wěn)定幣接入和資金管理能力，同時加大對投資者和企業(yè)的風(fēng)險教育，強化理性預(yù)期?！爸挥挟?dāng)基礎(chǔ)設(shè)施、應(yīng)用生態(tài)、市場認知三者協(xié)同提升，穩(wěn)定幣的產(chǎn)業(yè)鏈才可能在更高層級整合?！庇诩褜幈硎?。

由此，監(jiān)管的趨嚴也是必然。從香港方面的態(tài)度來看，余偉文稱，“張弛有度是一種監(jiān)管藝術(shù)”。較嚴謹?shù)谋O(jiān)管要求難免會限制穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)在短期內(nèi)大幅擴張的可能性，業(yè)界因此會有反響，這是預(yù)期之中。畢竟受監(jiān)管的穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)處于起步階段，先嚴，走穩(wěn)，然后按照實踐經(jīng)驗再適度放松，較起步過松然后收拾亂象，明顯更有利于市場和發(fā)行機構(gòu)的持續(xù)健康發(fā)展。

（來源：北京商報）