在不確定性陰霾籠罩之際，黃金的光芒再度閃耀。7月21日，現(xiàn)貨黃金上漲逾1%，突破3400美元/盎司。美元和美債收益率在貿(mào)易談判存在不確定性的背景下走弱，避險情緒升溫。

據(jù)央視新聞報(bào)道，美國仍在與歐盟、日本、加拿大和墨西哥等主要貿(mào)易伙伴圍繞關(guān)稅展開博弈。美國總統(tǒng)特朗普日前先后致信20多個貿(mào)易伙伴的領(lǐng)導(dǎo)人，稱將從8月1日起對這些貿(mào)易伙伴征收20%至50%不等的關(guān)稅。

特朗普政府還有意對超過150個美國次要貿(mào)易伙伴統(tǒng)一加征10%至15%的關(guān)稅。對于那些體量不大、與美國沒有很多商業(yè)往來的國家，美國將發(fā)出一份通知，告知這些國家美國向其產(chǎn)品征收關(guān)稅的稅率。

濫用美元地位的后果逐漸顯現(xiàn)，隨著美元信用的潰敗，“黃金時代”正徐徐拉開大幕，牛市或許才剛剛開始。

現(xiàn)貨黃金突破3400美元

在此前的盤整過后，近期金價重拾動能，突破3400美元/盎司關(guān)口。

法國里昂商學(xué)院管理實(shí)踐教授李徽徽表示，黃金再度上行，是當(dāng)前全球宏觀格局動蕩背景下的一種系統(tǒng)性反應(yīng)，而非偶發(fā)性波動。黃金價格本質(zhì)上是一種對“制度不確定性”的對沖。當(dāng)貿(mào)易規(guī)則變得模糊、貨幣錨出現(xiàn)動搖、全球債務(wù)負(fù)擔(dān)持續(xù)堆積，黃金作為信用無中介化的資產(chǎn)，其價值定價邏輯便從“商品”向“制度保障”轉(zhuǎn)化。本輪上漲的微觀觸發(fā)點(diǎn)在于對美歐貿(mào)易談判失敗的預(yù)期，而更深層的動力在于全球資本對美元主導(dǎo)秩序的階段性失望。這是一種趨勢性評估，而非短期情緒釋放。

隨著8月1日關(guān)稅最后期限的臨近，High Ridge Futures金屬交易主管David Meger提醒，這給市場帶來了一定程度的不確定性，對黃金有利。美聯(lián)儲主席鮑威爾可能被替換以及美聯(lián)儲重組的猜測也加劇了市場的不安情緒。

在國泰海通證券首席宏觀分析師梁中華看來，過去黃金的定價主要體現(xiàn)為美元基本面驅(qū)動，但如今傳統(tǒng)的美元基本面的影響因素正在弱化，全球經(jīng)濟(jì)的分化、各國之間信任度變化等因素，帶來趨勢性的居民和官方配置黃金的需求，成為黃金價格上漲的重要推動力量。

在黃金大漲過后，短期內(nèi)投資者仍需保持警惕。李徽徽認(rèn)為需要關(guān)注三類風(fēng)險：一是美聯(lián)儲動態(tài)，若通脹數(shù)據(jù)反彈或美聯(lián)儲官員偏鷹，利率預(yù)期回升，美元與實(shí)際收益率上揚(yáng)，可能削弱黃金吸引力；二是貿(mào)易與地緣風(fēng)險回落，若關(guān)稅威脅在8月1日前緩解，資金將從安全資產(chǎn)回撤，股債反彈亦可能沖擊黃金需求；三是資金結(jié)構(gòu)性套利，技術(shù)面上，高頻和算法交易可能在關(guān)鍵區(qū)間引發(fā)短線震蕩，若突破力度不足，反復(fù)振蕩加大追高成本。因此，當(dāng)黃金作為“唯一確定性”的邏輯被市場一致預(yù)期時，它也將承受價格泡沫的內(nèi)在沖擊。

邁進(jìn)“黃金時代”？

從資產(chǎn)回報(bào)角度看，過去三年美元資產(chǎn)的回報(bào)率并不低。但梁中華發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在對于很多經(jīng)濟(jì)體來說，需要考慮的不是投資回報(bào)率的問題，而是投資本金將來能否兌現(xiàn)的問題?；谶@些考慮，各國官方儲備中配置黃金的比例會不斷提高，就像歷史上的西班牙、英國、美國等貿(mào)易順差國會將大部分儲備放在黃金上一樣。

美元信用的逐漸衰弱成為影響未來的關(guān)鍵因素。在李徽徽看來，“美元信用”并非靜態(tài)指標(biāo)，而是一個由國際共識維系的流動性網(wǎng)絡(luò)。從當(dāng)前趨勢看，這張網(wǎng)絡(luò)的邊界正在萎縮。全球主要經(jīng)濟(jì)體對外儲結(jié)構(gòu)、跨境結(jié)算體系和金融制裁工具的敏感度均在上升，這意味著美元正在失去其“無爭議的結(jié)算地位”。

在這種背景下，黃金的配置邏輯發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。它不再是對通脹的線性對沖，而是一種對“貨幣協(xié)議破裂”的系統(tǒng)性保護(hù)。尤其對于新興市場央行而言，美元資產(chǎn)曾是維穩(wěn)幣值和匯率的核心工具，但隨著發(fā)達(dá)國家頻繁使用貨幣工具進(jìn)行“非市場干預(yù)”，這些央行開始意識到，主權(quán)穩(wěn)定不能完全托付于他國貨幣。因此，增持黃金是對“貨幣主權(quán)”的主動回應(yīng)，而非被動防御。

根據(jù)世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，全球央行購金潮是金價上漲的重要推動力量。對比2022—2024年和2019—2021年的年均黃金需求增量，全球黃金總需求增長了115.2噸，其中，全球央行的購金需求就增長了621.7噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過需求總量的增長。而居民的消費(fèi)投資需求、企業(yè)的技術(shù)用金需求都出現(xiàn)了下降。從結(jié)構(gòu)上來看，中國、土耳其、波蘭、印度、新加坡、中東經(jīng)濟(jì)體、俄羅斯等央行是購金需求的重要來源。

梁中華分析稱，目前主要購金國的官方黃金儲備水平尚低，未來還有較大的增持空間。盡管過去三年中，中國、波蘭、印度、新加坡、卡塔爾等央行購金規(guī)模位居全球央行前列，但其外匯儲備中黃金占比仍處于較低水平。歐元區(qū)黃金在外匯儲備中的占比高達(dá)62.4%，未來新興市場國家黃金儲備還有較大的增長空間。

李徽徽也認(rèn)為，央行增持黃金并不是短期行為，而是長期配置路徑的外化結(jié)果。從規(guī)模與比例上看，新興市場仍處于低配階段，大量央行的黃金儲備占外匯儲備比例不足10%，說明配置空間仍然充裕。這個趨勢不會因?yàn)榻饍r上漲而中斷，反而會因?yàn)榻饍r上漲進(jìn)一步驗(yàn)證其資產(chǎn)價值，從而形成“高價—高配”的正反饋。

（來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）