在經(jīng)歷了去年酣暢淋漓的四季度行情之后，中國資本市場于今年上半年呈現(xiàn)鮮明的板塊結構特征，人工智能，機器人，半導體，新消費，紅利相繼輪動，中長期資本市場向好趨勢正穩(wěn)步奠基。

2025年上半年，雖然關稅擾動一定程度影響了中國資產(chǎn)重新定價的進程，但提振經(jīng)濟的強烈預期與短期風險偏好的逐步上升都令資產(chǎn)價值估值在大范圍提升。

展望2025年下半年，外資公募會如何自上而下地理解研判中國資本市場的表現(xiàn)？

從全球宏觀局勢來看，摩根資管認為，美國的政策變化仍將是下半年全球資產(chǎn)回報和市場波動的主要驅動因素；貿易談判仍將影響影響其他國家和地區(qū)的通脹和經(jīng)濟增長預期。此外，對于美國之外的經(jīng)濟體，由貿易滋擾帶來的短期不確定性高峰已過去，這些經(jīng)濟體央行或采用一系列貨幣政策進行對沖和提振信心。

對于市場較為關心的出口，路博邁基金表示，中國出口的韌性較高，今年以來持續(xù)超預期。一方面體現(xiàn)中國出口企業(yè)在許多領域是較難被替代的，另一方面非美經(jīng)濟體的經(jīng)濟表現(xiàn)不錯，因此包括消費投資等在內下半年整體經(jīng)濟仍有筑底可能。

摩根士丹利基金表示，二季度中國GDP保持較高增速水平，這為實現(xiàn)全年5%左右的目標奠定良好的基礎，預計數(shù)據(jù)發(fā)布后也將吸引海外資金加配中國資產(chǎn)。

但從邊際變化角度看，摩根士丹利基金表示，基數(shù)效益和政策階段性收官會導致經(jīng)濟增速較此前兩個季度走弱，因此預期國內宏觀政策在四季度仍有進一步加碼的必要。

貝萊德首席中國經(jīng)濟學家宋宇認為，上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期，意味著宏觀形勢本身可以接受，未來政策制定者可能會繼續(xù)密切關注經(jīng)濟的波動。結合過去幾年年內小周期的模式，今年九、十月份可能再度成為可能的政策“轉折點”，對投資產(chǎn)生重要影響?！澳壳敖迪⑴c降準還沒有到位，未來仍會有更多關鍵政策出臺可以期待?！彼斡顝娬{。

在資產(chǎn)配置的角度，貝萊德中國主要追蹤三類資產(chǎn)的表現(xiàn)，第一類，是具備絕對現(xiàn)金流價值的股票；第二是不限于傳統(tǒng)消費的廣義消費行業(yè)，包括汽車，電子，家電等；第三類則是諸如AI、醫(yī)藥、銀發(fā)經(jīng)濟等等傳統(tǒng)高增長板塊，認為其具備遠期估值預期和增長空間。

路博邁基金表示，公司多資產(chǎn)委員會每季度都會對全球資產(chǎn)類別回報預期和配置觀點研究，今年二季度，近三年首次上調A股為“超配”。該機構表示，這個態(tài)度“不會改變”。路博邁集團認為，更多支持消費者和私營部門的措施，以及中國股市的估值還處于較低區(qū)間，這些都可能帶來頗具吸引力的投資機會。

摩根士丹利基金指出，2025開年以來，一批中國科技企業(yè)在不同領域實現(xiàn)了創(chuàng)新突破，引發(fā)全球資本對中國科技實力的重估，科技創(chuàng)新引領著中國資產(chǎn)重估行情。加上中國企業(yè)所擁有的完備產(chǎn)業(yè)鏈、高性價比，過去幾年在海外市場獲得諸多突破，“中國制造”吸引了市場的廣泛關注。

該機構認為，A股市場將繼續(xù)沿著中國制造的主線演繹，并看好科技成長，包括機械，汽車，高端機械、汽車、軍工、醫(yī)藥在內的優(yōu)質公司，以及在國內牢牢獲得市場，在海外快速成長的新消費企業(yè)。

摩根資管認為，雖然A股和H股的信心修復已經(jīng)令中國資產(chǎn)走出底部，但在普漲行情之后，指數(shù)已形成階段性阻力位。目前A股、H股進入高位震蕩行情，投資者在等待進一步的政策和基本面信號。此外，在中美貿易摩擦緩和后，下半年繼續(xù)推動大幅寬松政策的預期有所下行。同時，“搶出口”退潮，房地產(chǎn)市場壓力上升，短期的增長動能可能放緩。在此背景下，普漲行情可能讓位于結構性行情。

因此，摩根資管認為，應該關注“啞鈴策略”，同時配置成長和防守板塊。在成長側，建議配置供給側接近出清、盈利底部可能確認的行業(yè)板塊，以及人工智能突破產(chǎn)生的包括算力、通信、電力、電池、消費電子、智能駕駛、人形機器人等行業(yè)，以及低滲透，高成長的新消費板塊，受益于生物技術科研創(chuàng)新加速的創(chuàng)新藥板塊。對于防守側，摩根資管則建議關注能提供穩(wěn)定股息現(xiàn)金流的紅利板塊，以及與出口相關性較低的板塊。

（稿件來源：界面新聞）