7月17日，興銀理財豐利興動多策略封閉式112號增強型固收類理財產品提前終止。查閱該產品說明書后發(fā)現(xiàn)，這款產品掛鉤中證1000指數(shù)，設置敲出機制，所投金融衍生品為看漲自動敲出期權，受益于近期股市走強，觸發(fā)敲出條件，導致理財產品提前終止。

調研發(fā)現(xiàn)，今年以來，低波資產筑底、掛鉤相關指數(shù)、內嵌期權結構的“固收+”銀行理財產品發(fā)行升溫。同時，一些具有上述特征的結構性銀行理財產品也因觸發(fā)敲出條件提前終止，亦即“收益達標即止盈”，涉及多家理財公司多款掛鉤中證1000指數(shù)的產品。

業(yè)內人士表示，在低利率環(huán)境下，作為銀行理財“壓艙石”的固收類資產收益率承壓，票息收益縮水，價差收益難尋，推動銀行理財加速“破繭蝶變”。理財公司進一步向多資產、多策略要收益，發(fā)展含權類產品，增強收益彈性。同時，這一“順勢而為”需要面對投研能力與風控體系、負債端風險收益偏好的考驗。理財公司還需鍛造回撤控制能力，做好及時止盈、止損，才能讓含權產品真正順勢而起。

提前終止的理財產品

Wind數(shù)據(jù)顯示，6月下旬以來，中證1000等指數(shù)表現(xiàn)強勢。受益于股市走強，部分掛鉤A股股指的銀行理財產品提前止盈。7月以來，興銀理財、工銀理財、寧銀理財?shù)壤碡敼酒煜露嗫顠煦^中證1000等股指的封閉式銀行理財產品因觸發(fā)敲出條件而提前終止。

7月15日，興銀理財發(fā)布豐利興動多策略封閉式112號增強型固收類理財產品提前終止的公告，提前終止日為7月17日。這款產品所投金融衍生品為看漲自動敲出期權，掛鉤標的為中證1000指數(shù)。

“本理財產品所投資的金融衍生品設置敲出機制，一旦觸發(fā)敲出事件，則由于衍生品交易提前終止，本產品可能提前終止?！碑a品說明書對上述文字進行了重點展示。根據(jù)產品說明書，發(fā)生敲出事件后，產品業(yè)績比較基準達到4%以上；而理財產品存續(xù)期內金融衍生品交易確認書項下未發(fā)生敲出事件，業(yè)績比較基準僅為0.01%-0.25%。發(fā)生敲出事件與未發(fā)生敲出事件預期收益率相差懸殊。

據(jù)了解，“豐利”系列為興銀理財多資產多策略理財產品，包括多個細分策略，其中“興動”為掛鉤股指或其他標的的結構性產品。7月以來，冠以“豐利興動”之名的理財產品已有多款因觸發(fā)敲出條件提前終止。除了興銀理財，近期工銀理財、寧銀理財?shù)壤碡敼緬煦^中證1000等股指的結構性產品也提前終止。

除了掛鉤股指的產品，近日還有掛鉤其他資產品類的結構性銀行理財產品觸發(fā)敲出、達到止盈條件提前終止。例如，光大理財陽光青睿躍樂享29期（黃金自動觸發(fā)策略）投資的黃金衍生品6月24日發(fā)生敲出事件，6月27日提前到期。

“這類結構性理財產品，大多是R2-R3風險偏低等級的‘固收+’產品，或者說是含權產品?！币患依碡敼救耸勘硎荆霉淌疹惍a品筑底，守住本金和基礎收益，再以小倉位捕捉權益、商品等市場機會，以求增厚收益。

有理財公司人士透露，內嵌期權的結構性理財產品，用固收產品的一部分潛在收益作為期權費投資期權，參與權益市場投資，有望實現(xiàn)收益增強。這類產品的一大優(yōu)勢便是，買入期權僅承擔有限市場風險，當市場與預期方向相反時，并不會承擔額外虧損，僅損失期權費。在“理財+期權”模式下，到期收益率由標的走勢和產品結構共同決定，相對普通理財產品更為專業(yè)、復雜。

解構理財產品中的期權敲出

“結構性理財產品的核心機制是資金分層配置。大部分資金（通常90%以上）投資于債券、存款等無風險資產，以獲取穩(wěn)定收益，小部分資金用于購買期權，通常期權費用能被這些無風險收益所覆蓋。這樣既實現(xiàn)了本金保護，又能讓投資者享受到掛鉤標的價格上漲收益?！闭闵唐谪浹芯恐行母苯浝硗跷目票硎?。

王文科透露，含敲出條款的期權比普通期權便宜，為產品設計提供了較大空間?！爱敀煦^標的價格上行時，一旦觸及敲出條件，產品立即鎖定較高收益率，這使得此類產品的收益率往往高于同風險等級的傳統(tǒng)理財產品；當標的價格下行時，雖然會損失權利金，但由于占比較小，大部分資金可獲得無風險收益，有這個做托底，投資者本金能得到有效保護?！蓖跷目普f。

中糧祈德豐（北京）商貿有限公司高級經理徐競然也表示，在內嵌期權的結構性理財產品中，期權的核心功能是提供收益增強的可能性。產品通過固定收益與期權的組合，平衡風險與收益?！扒贸鲋府敀煦^標的在特定觀察日超過預設的敲出價位時，產品可能提前終止并實現(xiàn)約定年化收益率。以掛鉤股指的產品為例，入場點位和敲出線的距離，劃定了風險與收益的大致邊界。如果入場時，股指點位距離敲出線較近，市場小幅上漲就可能觸發(fā)敲出條件，交易者或能較快鎖定收益，但收益空間相對有限?！?/p>

“嵌入的期權雖然理論上能提升產品的收益潛力，但實際效果往往取決于市場走勢。交易者需要仔細閱讀產品條款，重點關注掛鉤標的特性和期權的收益觸發(fā)條件，只有當自身預期與這些要素匹配時，才更有可能通過期權實現(xiàn)收益?！毙旄側谎a充道。

五礦期貨投研高級經理李立勤表示，敲出的意思就是“觸及失效”，當標的價格觸及敲出價格，則期權失效，敲出條款在理財產品中的功能，就是提前止盈或止損。

“舉個例子，某理財產品掛鉤中證500指數(shù)，期限6個月，當時市價5500點，執(zhí)行價5800點，敲出價為6000點。若期間指數(shù)漲至6000點（觸及敲出價），則期權敲出，投資者獲得約定收益率（如4%）；若指數(shù)始終未觸及敲出價，到期時根據(jù)指數(shù)是否高于執(zhí)行價（5800點）決定收益率（如指數(shù)≥5800點則獲得6%，否則獲得2%）?！崩盍⑶诮忉尫Q。

在李立勤看來，敲出機制縮短了投資者對理財產品的持倉時間，可無需持有到期，提前取得收益，但由于提前終止后無法享受后續(xù)上漲，也限制了投資者獲得最高收益率。

含權理財能否借勢崛起

在政策與市場的雙輪驅動下，掛鉤股指等標的的銀行理財產品今年以來迎來較快增長。在部分銀行理財產品提前終止的同時，理財公司對中證1000指數(shù)等相關產品的布局也在持續(xù)加碼。

例如，7月2日工銀理財發(fā)布的“鑫悅中證1000看漲鯊魚鰭策略固定收益類封閉式理財產品”銷售文件顯示，該產品投資標的為看漲鯊魚鰭結構期權。這類結構性產品掛鉤指數(shù)表現(xiàn)，結合期權設計，通常設定目標水平觸發(fā)收益條件。

從配置策略來看，普益標準認為，通過配置掛鉤特定指數(shù)的期權間接投資指數(shù)的結構性產品，是指數(shù)型銀行理財產品的主要類別之一。該類產品多掛鉤于中證1000等寬基指數(shù)、自研的全球配置型指數(shù)和特色主題指數(shù)，是當前指數(shù)型銀行理財產品的主流投資方式。

在利率多輪調降后，作為銀行理財“壓艙石”的固收類資產收益率同步承壓，票息收益縮水，價差收益難尋。低利率環(huán)境推動理財公司等資管機構加速“蝶變”。調研了解到，理財公司進一步向多資產、多策略要收益，適度提升權益等資產的配比，大力發(fā)展含權類產品，以增強收益彈性。

“從以固收投資為主到適度增配權益類資產的轉化是循序漸進的，而多資產策略正是這一轉型過程的關鍵載體。”興銀理財創(chuàng)新業(yè)務部總經理葉予璋認為，“固收+期權”策略可以使投資者在限定風險敞口的前提下參與權益市場投資，同時還能防止黑天鵝、灰犀牛事件對銀行理財產品凈值產生重大影響。

“我們以堅持打造‘以絕對收益目標為主、相對收益目標為輔’的含權產品體系作為戰(zhàn)略目標，重視產品的回撤控制能力，研發(fā)波動控制策略，滿足客戶在不同市場情景下的多元化理財需求?！闭秀y理財相關負責人表示，將持續(xù)豐富含權產品策略、探索創(chuàng)新權益理財產品。

在業(yè)內人士看來，基于銀行理財投資者風險偏好較低、絕對收益要求較高等特點，理財公司在探索含權產品甚至權益理財產品時，需精進投研、風控能力；同時，提高市場波動下回撤控制能力，包括在資產估值達到高位時及時止盈，以及投資邏輯生變時及時止損。

“銀行理財投資者以穩(wěn)健型為主，對凈值波動容忍度低，含權產品凈值波動較大、銷售難度大，資金端短期化與權益投資長期性矛盾突出。在投研能力與風控體系上，理財公司存在一些短板。相比公募基金，理財公司在擇時、回撤控制、分散投資、風險控制等方面仍需積累經驗。”信銀理財相關負責人表示，從實操層面看，政策鼓勵支持并引導長期資金入市，但理財資金入市的節(jié)奏更多受到負債端影響。

業(yè)內人士認為，理財公司還需做好相關領域的投資者教育和投資者陪伴，幫助投資者了解含權產品特征，做好適當性管理，平衡好收益彈性與風險控制，提升含權產品市場接納度。

信銀理財建議，在購買含權理財產品時，投資者需要明確自身風險承受能力，選擇與自身風險承受能力相匹配的理財產品；重點查看產品說明書中權益資產比例、投資范圍及具體策略，判斷是否符合自己的投資目標和風險偏好。

來源： 中國證券報