7月17日，興銀理財豐利興動多策略封閉式112號增強型固收類理財產(chǎn)品提前終止。查閱該產(chǎn)品說明書后發(fā)現(xiàn)，這款產(chǎn)品掛鉤中證1000指數(shù)，設(shè)置敲出機制，所投金融衍生品為看漲自動敲出期權(quán)，受益于近期股市走強，觸發(fā)敲出條件，導(dǎo)致理財產(chǎn)品提前終止。

調(diào)研發(fā)現(xiàn)，今年以來，低波資產(chǎn)筑底、掛鉤相關(guān)指數(shù)、內(nèi)嵌期權(quán)結(jié)構(gòu)的“固收+”銀行理財產(chǎn)品發(fā)行升溫。同時，一些具有上述特征的結(jié)構(gòu)性銀行理財產(chǎn)品也因觸發(fā)敲出條件提前終止，亦即“收益達標(biāo)即止盈”，涉及多家理財公司多款掛鉤中證1000指數(shù)的產(chǎn)品。

業(yè)內(nèi)人士表示，在低利率環(huán)境下，作為銀行理財“壓艙石”的固收類資產(chǎn)收益率承壓，票息收益縮水，價差收益難尋，推動銀行理財加速“破繭蝶變”。理財公司進一步向多資產(chǎn)、多策略要收益，發(fā)展含權(quán)類產(chǎn)品，增強收益彈性。同時，這一“順勢而為”需要面對投研能力與風(fēng)控體系、負(fù)債端風(fēng)險收益偏好的考驗。理財公司還需鍛造回撤控制能力，做好及時止盈、止損，才能讓含權(quán)產(chǎn)品真正順勢而起。

提前終止的理財產(chǎn)品

Wind數(shù)據(jù)顯示，6月下旬以來，中證1000等指數(shù)表現(xiàn)強勢。受益于股市走強，部分掛鉤A股股指的銀行理財產(chǎn)品提前止盈。7月以來，興銀理財、工銀理財、寧銀理財?shù)壤碡敼酒煜露嗫顠煦^中證1000等股指的封閉式銀行理財產(chǎn)品因觸發(fā)敲出條件而提前終止。

7月15日，興銀理財發(fā)布豐利興動多策略封閉式112號增強型固收類理財產(chǎn)品提前終止的公告，提前終止日為7月17日。這款產(chǎn)品所投金融衍生品為看漲自動敲出期權(quán)，掛鉤標(biāo)的為中證1000指數(shù)。

“本理財產(chǎn)品所投資的金融衍生品設(shè)置敲出機制，一旦觸發(fā)敲出事件，則由于衍生品交易提前終止，本產(chǎn)品可能提前終止?！碑a(chǎn)品說明書對上述文字進行了重點展示。根據(jù)產(chǎn)品說明書，發(fā)生敲出事件后，產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)達到4%以上；而理財產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)金融衍生品交易確認(rèn)書項下未發(fā)生敲出事件，業(yè)績比較基準(zhǔn)僅為0.01%-0.25%。發(fā)生敲出事件與未發(fā)生敲出事件預(yù)期收益率相差懸殊。

據(jù)了解，“豐利”系列為興銀理財多資產(chǎn)多策略理財產(chǎn)品，包括多個細(xì)分策略，其中“興動”為掛鉤股指或其他標(biāo)的的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。7月以來，冠以“豐利興動”之名的理財產(chǎn)品已有多款因觸發(fā)敲出條件提前終止。除了興銀理財，近期工銀理財、寧銀理財?shù)壤碡敼緬煦^中證1000等股指的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品也提前終止。

除了掛鉤股指的產(chǎn)品，近日還有掛鉤其他資產(chǎn)品類的結(jié)構(gòu)性銀行理財產(chǎn)品觸發(fā)敲出、達到止盈條件提前終止。例如，光大理財陽光青睿躍樂享29期（黃金自動觸發(fā)策略）投資的黃金衍生品6月24日發(fā)生敲出事件，6月27日提前到期。

“這類結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品，大多是R2-R3風(fēng)險偏低等級的‘固收+’產(chǎn)品，或者說是含權(quán)產(chǎn)品。”一家理財公司人士表示，用固收類產(chǎn)品筑底，守住本金和基礎(chǔ)收益，再以小倉位捕捉權(quán)益、商品等市場機會，以求增厚收益。

有理財公司人士透露，內(nèi)嵌期權(quán)的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品，用固收產(chǎn)品的一部分潛在收益作為期權(quán)費投資期權(quán)，參與權(quán)益市場投資，有望實現(xiàn)收益增強。這類產(chǎn)品的一大優(yōu)勢便是，買入期權(quán)僅承擔(dān)有限市場風(fēng)險，當(dāng)市場與預(yù)期方向相反時，并不會承擔(dān)額外虧損，僅損失期權(quán)費。在“理財+期權(quán)”模式下，到期收益率由標(biāo)的走勢和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)共同決定，相對普通理財產(chǎn)品更為專業(yè)、復(fù)雜。

解構(gòu)理財產(chǎn)品中的期權(quán)敲出

“結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的核心機制是資金分層配置。大部分資金（通常90%以上）投資于債券、存款等無風(fēng)險資產(chǎn)，以獲取穩(wěn)定收益，小部分資金用于購買期權(quán)，通常期權(quán)費用能被這些無風(fēng)險收益所覆蓋。這樣既實現(xiàn)了本金保護，又能讓投資者享受到掛鉤標(biāo)的價格上漲收益?！闭闵唐谪浹芯恐行母苯?jīng)理王文科表示。

王文科透露，含敲出條款的期權(quán)比普通期權(quán)便宜，為產(chǎn)品設(shè)計提供了較大空間?！爱?dāng)掛鉤標(biāo)的價格上行時，一旦觸及敲出條件，產(chǎn)品立即鎖定較高收益率，這使得此類產(chǎn)品的收益率往往高于同風(fēng)險等級的傳統(tǒng)理財產(chǎn)品；當(dāng)標(biāo)的價格下行時，雖然會損失權(quán)利金，但由于占比較小，大部分資金可獲得無風(fēng)險收益，有這個做托底，投資者本金能得到有效保護?！蓖跷目普f。

中糧祈德豐（北京）商貿(mào)有限公司高級經(jīng)理徐競?cè)灰脖硎?，在?nèi)嵌期權(quán)的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品中，期權(quán)的核心功能是提供收益增強的可能性。產(chǎn)品通過固定收益與期權(quán)的組合，平衡風(fēng)險與收益?！扒贸鲋府?dāng)掛鉤標(biāo)的在特定觀察日超過預(yù)設(shè)的敲出價位時，產(chǎn)品可能提前終止并實現(xiàn)約定年化收益率。以掛鉤股指的產(chǎn)品為例，入場點位和敲出線的距離，劃定了風(fēng)險與收益的大致邊界。如果入場時，股指點位距離敲出線較近，市場小幅上漲就可能觸發(fā)敲出條件，交易者或能較快鎖定收益，但收益空間相對有限?！?/p>

“嵌入的期權(quán)雖然理論上能提升產(chǎn)品的收益潛力，但實際效果往往取決于市場走勢。交易者需要仔細(xì)閱讀產(chǎn)品條款，重點關(guān)注掛鉤標(biāo)的特性和期權(quán)的收益觸發(fā)條件，只有當(dāng)自身預(yù)期與這些要素匹配時，才更有可能通過期權(quán)實現(xiàn)收益?！毙旄?cè)谎a充道。

五礦期貨投研高級經(jīng)理李立勤表示，敲出的意思就是“觸及失效”，當(dāng)標(biāo)的價格觸及敲出價格，則期權(quán)失效，敲出條款在理財產(chǎn)品中的功能，就是提前止盈或止損。

“舉個例子，某理財產(chǎn)品掛鉤中證500指數(shù)，期限6個月，當(dāng)時市價5500點，執(zhí)行價5800點，敲出價為6000點。若期間指數(shù)漲至6000點（觸及敲出價），則期權(quán)敲出，投資者獲得約定收益率（如4%）；若指數(shù)始終未觸及敲出價，到期時根據(jù)指數(shù)是否高于執(zhí)行價（5800點）決定收益率（如指數(shù)≥5800點則獲得6%，否則獲得2%）?！崩盍⑶诮忉尫Q。

在李立勤看來，敲出機制縮短了投資者對理財產(chǎn)品的持倉時間，可無需持有到期，提前取得收益，但由于提前終止后無法享受后續(xù)上漲，也限制了投資者獲得最高收益率。

含權(quán)理財能否借勢崛起

在政策與市場的雙輪驅(qū)動下，掛鉤股指等標(biāo)的的銀行理財產(chǎn)品今年以來迎來較快增長。在部分銀行理財產(chǎn)品提前終止的同時，理財公司對中證1000指數(shù)等相關(guān)產(chǎn)品的布局也在持續(xù)加碼。

例如，7月2日工銀理財發(fā)布的“鑫悅中證1000看漲鯊魚鰭策略固定收益類封閉式理財產(chǎn)品”銷售文件顯示，該產(chǎn)品投資標(biāo)的為看漲鯊魚鰭結(jié)構(gòu)期權(quán)。這類結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品掛鉤指數(shù)表現(xiàn)，結(jié)合期權(quán)設(shè)計，通常設(shè)定目標(biāo)水平觸發(fā)收益條件。

從配置策略來看，普益標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)為，通過配置掛鉤特定指數(shù)的期權(quán)間接投資指數(shù)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，是指數(shù)型銀行理財產(chǎn)品的主要類別之一。該類產(chǎn)品多掛鉤于中證1000等寬基指數(shù)、自研的全球配置型指數(shù)和特色主題指數(shù)，是當(dāng)前指數(shù)型銀行理財產(chǎn)品的主流投資方式。

在利率多輪調(diào)降后，作為銀行理財“壓艙石”的固收類資產(chǎn)收益率同步承壓，票息收益縮水，價差收益難尋。低利率環(huán)境推動理財公司等資管機構(gòu)加速“蝶變”。調(diào)研了解到，理財公司進一步向多資產(chǎn)、多策略要收益，適度提升權(quán)益等資產(chǎn)的配比，大力發(fā)展含權(quán)類產(chǎn)品，以增強收益彈性。

“從以固收投資為主到適度增配權(quán)益類資產(chǎn)的轉(zhuǎn)化是循序漸進的，而多資產(chǎn)策略正是這一轉(zhuǎn)型過程的關(guān)鍵載體?！迸d銀理財創(chuàng)新業(yè)務(wù)部總經(jīng)理葉予璋認(rèn)為，“固收+期權(quán)”策略可以使投資者在限定風(fēng)險敞口的前提下參與權(quán)益市場投資，同時還能防止黑天鵝、灰犀牛事件對銀行理財產(chǎn)品凈值產(chǎn)生重大影響。

“我們以堅持打造‘以絕對收益目標(biāo)為主、相對收益目標(biāo)為輔’的含權(quán)產(chǎn)品體系作為戰(zhàn)略目標(biāo)，重視產(chǎn)品的回撤控制能力，研發(fā)波動控制策略，滿足客戶在不同市場情景下的多元化理財需求?！闭秀y理財相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將持續(xù)豐富含權(quán)產(chǎn)品策略、探索創(chuàng)新權(quán)益理財產(chǎn)品。

在業(yè)內(nèi)人士看來，基于銀行理財投資者風(fēng)險偏好較低、絕對收益要求較高等特點，理財公司在探索含權(quán)產(chǎn)品甚至權(quán)益理財產(chǎn)品時，需精進投研、風(fēng)控能力；同時，提高市場波動下回撤控制能力，包括在資產(chǎn)估值達到高位時及時止盈，以及投資邏輯生變時及時止損。

“銀行理財投資者以穩(wěn)健型為主，對凈值波動容忍度低，含權(quán)產(chǎn)品凈值波動較大、銷售難度大，資金端短期化與權(quán)益投資長期性矛盾突出。在投研能力與風(fēng)控體系上，理財公司存在一些短板。相比公募基金，理財公司在擇時、回撤控制、分散投資、風(fēng)險控制等方面仍需積累經(jīng)驗?！毙陪y理財相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，從實操層面看，政策鼓勵支持并引導(dǎo)長期資金入市，但理財資金入市的節(jié)奏更多受到負(fù)債端影響。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，理財公司還需做好相關(guān)領(lǐng)域的投資者教育和投資者陪伴，幫助投資者了解含權(quán)產(chǎn)品特征，做好適當(dāng)性管理，平衡好收益彈性與風(fēng)險控制，提升含權(quán)產(chǎn)品市場接納度。

信銀理財建議，在購買含權(quán)理財產(chǎn)品時，投資者需要明確自身風(fēng)險承受能力，選擇與自身風(fēng)險承受能力相匹配的理財產(chǎn)品；重點查看產(chǎn)品說明書中權(quán)益資產(chǎn)比例、投資范圍及具體策略，判斷是否符合自己的投資目標(biāo)和風(fēng)險偏好。

來源： 中國證券報