為破解中小企業(yè)融資難、民營企業(yè)發(fā)債難等長期困擾市場的結(jié)構(gòu)性問題，上交所持續(xù)推進高成長產(chǎn)業(yè)債市場建設。

據(jù)了解，自今年以來，高成長產(chǎn)業(yè)債已實現(xiàn)快速落地，成為民營企業(yè)融資的重要橋梁。最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，已有53只高成長產(chǎn)業(yè)債成功發(fā)行，累計規(guī)模達373億元，吸引逾80家非銀機構(gòu)積極參與投資。

業(yè)內(nèi)人士介紹，高成長產(chǎn)業(yè)債通過信用分層、信息透明、流動性支持等多維機制，正逐步建立起服務高成長企業(yè)、可投可退可管理的市場化債券體系，助力債市實現(xiàn)由“重城投”向“重產(chǎn)業(yè)”的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

定位直面?zhèn)袌鲭y題

面對“資產(chǎn)荒”與產(chǎn)業(yè)融資難并存的市場現(xiàn)實，上交所加快布局高成長產(chǎn)業(yè)債，為中小發(fā)行人和民營企業(yè)打開了新的融資通道。

截至6月30日，上交所累計已有53只高成長產(chǎn)業(yè)債成功落地，多地區(qū)、多類型企業(yè)相繼完成創(chuàng)新性發(fā)行，金額合計373億元，在債券市場中小發(fā)行人、民營企業(yè)間迅速引起熱議；同時年內(nèi)已有80余家非銀機構(gòu)參與該產(chǎn)品投資，高成長產(chǎn)業(yè)債已成為各類投資機構(gòu)增厚收益的重要選擇。

事實上，高成長產(chǎn)業(yè)債的誕生緣于市場投融雙方長期存在隔離：在利率中樞明顯下行的過程中，投資機構(gòu)收益率同步下降，長期遵循的“重城投，輕產(chǎn)業(yè)”的投資邏輯無法繼續(xù)，甚至形成所謂“資產(chǎn)荒”的結(jié)構(gòu)性欠配；急需資金助力的產(chǎn)業(yè)類企業(yè)難以獲得資金支持，融資渠道不夠暢通；融資難、融資貴的情形仍然存在，債券市場投融風格均亟待變革。

“市場參與者提起‘高收益?zhèn)@個詞都覺得比較負面，認為它與違約撇不清關系，這種疑慮的產(chǎn)生是因為它的定位不夠清晰。其實市場是需要一款既有收益，又能讓投資機構(gòu)買得放心的特殊產(chǎn)品。”上交所債券業(yè)務中心有關負責人表示。

“所以，我們提出的解決路徑就是打造一個既符合中國債券市場投資習慣，又適應監(jiān)管機構(gòu)要求的‘高收益?zhèn)袌觯怨膭钚庞梅謱哟龠M資質(zhì)不同的產(chǎn)業(yè)企業(yè)融資，以必要監(jiān)管守好市場底線。這就是我們目前提出的高成長產(chǎn)業(yè)債市場?！痹撠撠熑苏f。

融資支持直達實體經(jīng)濟

在當前實體企業(yè)特別是中小民營企業(yè)面臨融資渠道不暢、債券首次發(fā)行難度大的情況下，上交所推出的高成長產(chǎn)業(yè)債正逐步成為破題關鍵。

“銀行可以提供短期流動性支持，解決長期資金還是需要通過債券市場，但是我們借不到?！蹦辰忝駹I企業(yè)融資部負責人直言，“我們首次發(fā)債，不在大多數(shù)投資機構(gòu)白名單上，很多券商不敢做我們項目，市場關注度較少，債券賣不出去?！?/p>

遇到上述問題的產(chǎn)業(yè)企業(yè)并不在少數(shù)，如何打破產(chǎn)業(yè)企業(yè)融資壁壘，解決其中長期債券融資難度大的問題，一直是上交所債券市場的心之所系。

據(jù)悉，上交所建立了全鏈條的高成長產(chǎn)業(yè)債服務團隊，對有良好的償債意愿和信用記錄，無財務造假的實體企業(yè)，創(chuàng)設“交易所搭臺，經(jīng)營主體唱戲”的服務模式。一方面推動中介機構(gòu)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)企業(yè)立項標準，鼓勵證券公司積極承銷產(chǎn)業(yè)企業(yè)債券；另一方面設計了上證路演、投融交流會、組織調(diào)研等多層次投融對接支持機制，幫助投資機構(gòu)增加對企業(yè)的了解，挖掘產(chǎn)業(yè)企業(yè)的投資價值，努力為產(chǎn)業(yè)企業(yè)營造更友好的融資環(huán)境。

2025年以來，在政策支持和市場需求的雙重推動下，高成長產(chǎn)業(yè)債發(fā)行形勢良好。廣西現(xiàn)代物流集團成功發(fā)行全國商貿(mào)物流領域首單省屬國企高成長產(chǎn)業(yè)債，期限3+2年，票面利率2.95%；山西神達能源集團發(fā)行的山西省首單高成長產(chǎn)業(yè)債，2.58%的票面利率刷新企業(yè)融資成本歷史記錄。高成長產(chǎn)業(yè)債有效支持相關企業(yè)首次發(fā)行，緩解傳統(tǒng)融資壓力，有力賦能實體經(jīng)濟，助力優(yōu)質(zhì)企業(yè)把握產(chǎn)業(yè)升級機遇。

有效打消投資機構(gòu)顧慮

當前，投資機構(gòu)核心癥結(jié)在于投資產(chǎn)業(yè)信心不足。

“在上一輪2018年前后債券市場信用收縮過程中，我們投資產(chǎn)業(yè)企業(yè)遭受一定損失，甚至至今部分債券仍未處置完畢?，F(xiàn)在面對產(chǎn)業(yè)債，我們既關注相對較高的收益，但也擔心其風險是否可控?！币晃毁Y深債券投資經(jīng)理表示。

為了全面提升投資機構(gòu)信心，著力解決投融雙方信息不對稱問題，在信息披露上，高成長產(chǎn)業(yè)債要求發(fā)行人以償債能力為核心，提高臨時信息披露的及時性、針對性，鼓勵發(fā)行人通過高頻次披露核心財務數(shù)據(jù)指標或強化行業(yè)特定信息披露透明度，使投資者能夠及時掌握企業(yè)經(jīng)營動態(tài)與償債能力。在投資者保護上，高成長產(chǎn)業(yè)債需要設置投資者保護條款，條款內(nèi)容上鼓勵發(fā)行人提前了解潛在投資者意向，有針對性約定契合發(fā)行人信用特征的內(nèi)容，例如通過財務事項承諾表明業(yè)績目標，通過限制性承諾約束核心資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，或通過增信擔保提高兌付安全性等。

在二級市場建設上，上交所引導主承銷商為其承銷的高成長產(chǎn)業(yè)債提供做市或詢報價服務，發(fā)揮做市商市場價格發(fā)現(xiàn)，提升債券的二級市場流動性，讓投資者“投得進來，退得出去”。在違約快速處置上，責成發(fā)行人在募集說明書中約定違約情形認定與違約責任承擔方式，同時鼓勵企業(yè)根據(jù)自身特點探索豐富違約處置路徑。

高成長產(chǎn)業(yè)債市場發(fā)展任重道遠

不難看出，高成長產(chǎn)業(yè)債是一項服務國家戰(zhàn)略，合理容忍信用水平變化，通過完善信息披露和交易機制，建立風險合理分配和市場化退出機制的市場化產(chǎn)品。

“甚至可以更簡化地理解為國外高收益?zhèn)袌鎏蕹稒C屬性過強的垃圾債市場，核心目標是加強債券市場對實體經(jīng)濟的有效支持。”上交所債券業(yè)務中心有關負責人說。

不過，調(diào)查發(fā)現(xiàn)，上交所推進高成長產(chǎn)業(yè)債發(fā)展依然任重道遠，其主要挑戰(zhàn)在于扭轉(zhuǎn)債券市場長期以來的觀念。一方面，在引入信用分層后，信用風險隨之而來。如何對惡意逃廢債進行嚴肅查處維護市場秩序，以及如何引導投資機構(gòu)對一般經(jīng)營失敗引發(fā)的違約合理容忍、避免投資經(jīng)理個人被過度問責，都成為市場建設的關鍵。另一方面，還需要面對中介機構(gòu)對高成長主體立項困難的問題，中介機構(gòu)是企業(yè)進入債券市場的帶路人，但也同樣存在畏懼違約后受到索賠、不愿面向高成長主體展業(yè)的情形，因此如何對中介機構(gòu)責任進行有效厘清，也是扭轉(zhuǎn)市場觀念的重要組成。

“我們最后還是會回歸初心，引入有合理風險偏好的資金，和財務真實、有償債意愿的發(fā)行人，來帶動債券市場發(fā)生真正變化，通過市場形成信用篩選機制?！鄙辖凰嘘P業(yè)務負責人對高成長產(chǎn)業(yè)債前景表示樂觀。

（來源：上海證券報）