年初以來(lái)銀行板塊持續(xù)飄紅，整體漲幅在各大行業(yè)中亮眼。正股走強(qiáng)，也讓一些銀行轉(zhuǎn)債加速轉(zhuǎn)股。下半年，多只銀行轉(zhuǎn)債已經(jīng)或即將完成“謝幕”，如杭銀轉(zhuǎn)債7月7日摘牌，南銀轉(zhuǎn)債將于7月18日摘牌。據(jù)測(cè)算，加上到期退場(chǎng)的可轉(zhuǎn)債，今年銀行轉(zhuǎn)債“縮編”規(guī)模可達(dá)千億元。

銀行轉(zhuǎn)債大面積退出市場(chǎng)，加劇整個(gè)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模下降的壓力，會(huì)否對(duì)資管機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置帶來(lái)考驗(yàn)？

從多家公募基金、信托、保險(xiǎn)資管和理財(cái)公司調(diào)研了解到，作為機(jī)構(gòu)底倉(cāng)資產(chǎn)一股新興力量，可轉(zhuǎn)債近年來(lái)成為資管產(chǎn)品“固收+”策略增強(qiáng)收益的標(biāo)配。未來(lái)在可轉(zhuǎn)債供給端規(guī)模縮量和需求端熱度不減的情況下，可轉(zhuǎn)債估值或易上難下，機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置也面臨新的選擇題，在增配可轉(zhuǎn)債之外，尋覓更加多元的收益增厚型底倉(cāng)資產(chǎn)。

多只銀行轉(zhuǎn)債退場(chǎng)

7月7日，杭州銀行發(fā)行的150億元可轉(zhuǎn)債完成市場(chǎng)化轉(zhuǎn)股和摘牌。7月18日，南銀轉(zhuǎn)債也將在上交所摘牌。銀行轉(zhuǎn)債的強(qiáng)贖機(jī)制，與正股價(jià)格表現(xiàn)密切相關(guān)。近期，相關(guān)銀行股價(jià)持續(xù)走強(qiáng)，是觸發(fā)上述可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖的關(guān)鍵因素。

通常，在一定時(shí)間區(qū)間內(nèi)，正股股價(jià)15個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)不低于可轉(zhuǎn)債當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%，就會(huì)觸發(fā)有條件贖回條款。

除了杭銀轉(zhuǎn)債、南銀轉(zhuǎn)債，今年以來(lái)，成銀轉(zhuǎn)債、蘇行轉(zhuǎn)債、齊魯轉(zhuǎn)債也觸及強(qiáng)贖區(qū)。同時(shí)，到期摘牌也在同步上演。今年3月，中信轉(zhuǎn)債正式摘牌。今年10月，浦銀轉(zhuǎn)債將到期。此外，常熟銀行、上海銀行、重慶銀行的可轉(zhuǎn)債也站在觸發(fā)贖回的臨界點(diǎn)，隨時(shí)可能加入退場(chǎng)行列。中信證券研報(bào)測(cè)算，今年有約1000億元的銀行轉(zhuǎn)債完成轉(zhuǎn)股。疊加可轉(zhuǎn)債審批和發(fā)行節(jié)奏依然較慢，市場(chǎng)整體規(guī)模將縮量。

上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘高級(jí)研究員任濤表示，銀行轉(zhuǎn)債加速轉(zhuǎn)股，從對(duì)銀行業(yè)的影響角度來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)債本身帶有含權(quán)屬性，其轉(zhuǎn)股有助于銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本，降低資本補(bǔ)充壓力，支撐銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投放；目前銀行創(chuàng)利能力總體趨于下滑，自我造血能力趨弱使得其核心資本補(bǔ)充空間不斷收縮，通過(guò)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股能夠在一定程度上緩解銀行的這種壓力。

“相較于傳統(tǒng)的增發(fā)、配股等核心資本補(bǔ)充路徑，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股無(wú)需經(jīng)歷復(fù)雜的審批等流程，操作成本相對(duì)較低，性價(jià)比較高。隨著銀行轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的推進(jìn)，對(duì)應(yīng)銀行通過(guò)其他方式補(bǔ)充核心資本的迫切性會(huì)有所下降?！比螡a(bǔ)充說(shuō)。

從可轉(zhuǎn)債的供給端來(lái)看，較大規(guī)模銀行轉(zhuǎn)債退出，讓可轉(zhuǎn)債存量市場(chǎng)收縮壓力加劇。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月8日，可轉(zhuǎn)債總存量為6646.47億元，較年初減少689.75億元。天風(fēng)證券研報(bào)認(rèn)為，下半年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)?；蚩s減至6000億元以下。

中郵證券分析師張銀新認(rèn)為，從需求端看，銀行轉(zhuǎn)債由于具有信用資質(zhì)強(qiáng)、抗風(fēng)險(xiǎn)屬性顯著、正股股息率突出等特征，是轉(zhuǎn)債投資者青睞的底倉(cāng)品種，疊加前期持續(xù)的債券牛市所積蓄的高關(guān)注度，市場(chǎng)對(duì)于銀行轉(zhuǎn)債需求處于高位。從供給端看，銀行轉(zhuǎn)債發(fā)行自2023年以來(lái)處于停滯狀態(tài)。多只銀行轉(zhuǎn)債退出，將再度拉大可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的供需缺口。

“單只銀行轉(zhuǎn)債的規(guī)模普遍較高，目前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存量規(guī)模也就6000余億元，銀行轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股會(huì)導(dǎo)致整個(gè)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模下降，提升存量銀行轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值，還會(huì)對(duì)機(jī)構(gòu)的配置策略產(chǎn)生影響。”任濤說(shuō)。

受機(jī)構(gòu)青睞的底倉(cāng)資產(chǎn)

可轉(zhuǎn)債在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)展現(xiàn)出的低波動(dòng)、低回撤、高收益狀態(tài)，投資這類(lèi)品種讓資管機(jī)構(gòu)嘗到了甜頭，進(jìn)而吸引更多資金競(jìng)相布局。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，可轉(zhuǎn)債填補(bǔ)了股債之間的空白，因“債底保護(hù)+股票期權(quán)”、進(jìn)可攻退可守的特點(diǎn)，逐漸被資管機(jī)構(gòu)認(rèn)可，成為其重要的配置品種，也提升了投資組合的收益表現(xiàn)。

“實(shí)際投資過(guò)程中，保險(xiǎn)資管行業(yè)甚至整個(gè)資管行業(yè)配置可轉(zhuǎn)債的趨勢(shì)有所增強(qiáng)，但對(duì)于險(xiǎn)資等資金來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的容量較小，轉(zhuǎn)債指數(shù)一直在往上漲，離不開(kāi)機(jī)構(gòu)配置型資金的助推。”華南地區(qū)某保險(xiǎn)資管公司相關(guān)投資負(fù)責(zé)人表示。

“2023年，我們把可轉(zhuǎn)債加入產(chǎn)品的投資組合，目前有一定的可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位。”一家銀行系險(xiǎn)企資管人士說(shuō)，在可轉(zhuǎn)債的選擇方面，主要聚焦高評(píng)級(jí)、存續(xù)規(guī)模較大、行業(yè)龍頭屬性強(qiáng)的品種，以正股偏紅利策略，篩選出五六十只可轉(zhuǎn)債。其中，銀行轉(zhuǎn)債占比近40%。

“我們可轉(zhuǎn)債類(lèi)或部分混合類(lèi)產(chǎn)品中，可轉(zhuǎn)債投資占大頭，比例在30%-70%。近期擬發(fā)行的‘固收+’產(chǎn)品可轉(zhuǎn)債投資比例可能不到20%。從可轉(zhuǎn)債類(lèi)別來(lái)看，銀行轉(zhuǎn)債占我司可轉(zhuǎn)債投資比例的8%-12%?！鄙虾Ｒ晃恍磐型顿Y相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，由于可轉(zhuǎn)債進(jìn)可攻退可守，在資管行業(yè)“固收+”產(chǎn)品中“+”部分很多是以投資可轉(zhuǎn)債為主，有不少銀行理財(cái)公司配置了可轉(zhuǎn)債。

“目前我們對(duì)可轉(zhuǎn)債配置的比例比較穩(wěn)定，公司配置這類(lèi)資產(chǎn)規(guī)模大概有40億元，占比0.4%左右?！蹦彻煞菪欣碡?cái)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

華南地區(qū)一位公募基金公司人士透露，可轉(zhuǎn)債也是公募基金配置的重要品種。“以我們的一款低波動(dòng)的穩(wěn)健型‘固收+’代表產(chǎn)品為例，純債部分以中高評(píng)級(jí)信用債為底倉(cāng)，可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位占28%左右?！痹撊耸窟€表示，“銀行理財(cái)資金已經(jīng)流入可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)增加。只要市場(chǎng)有賺錢(qián)效應(yīng)，資金就會(huì)跟著趨勢(shì)配置?，F(xiàn)在可轉(zhuǎn)債還處于機(jī)構(gòu)增配的窗口期?！?/p>

挖掘多元“固收+”底倉(cāng)資產(chǎn)

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從機(jī)構(gòu)配置需求看，在低利率、資產(chǎn)荒時(shí)代，資金有增配可轉(zhuǎn)債的趨勢(shì)，尤其是“固收+”資金。但面對(duì)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值走高，配置性價(jià)比有所下降，賺“容易錢(qián)”的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去，資管機(jī)構(gòu)還需重新尋找新的底倉(cāng)資產(chǎn)，并在多元資產(chǎn)和多元策略中挖掘收益。

“隨著存量銀行轉(zhuǎn)債規(guī)模的下降以及發(fā)行節(jié)奏放緩，投資機(jī)構(gòu)需要尋找其他優(yōu)質(zhì)底倉(cāng)資產(chǎn)，對(duì)‘固收+’類(lèi)資產(chǎn)的需求會(huì)進(jìn)一步上升?！比螡f(shuō)。

浙商證券研報(bào)稱(chēng)，在當(dāng)前市場(chǎng)中，銀行轉(zhuǎn)債具有評(píng)級(jí)高、規(guī)模大、可質(zhì)押、價(jià)格回撤小的特點(diǎn)，并無(wú)完美替代銀行轉(zhuǎn)債的券種。銀行轉(zhuǎn)債縮量后，有三條線索值得關(guān)注：一是以轉(zhuǎn)債ETF為代表的被動(dòng)投資工具的相關(guān)資金有望外溢至生豬、光伏大盤(pán)轉(zhuǎn)債；二是部分主動(dòng)型機(jī)構(gòu)可能選擇剩余的銀行、非銀以及央國(guó)企背景的公共事業(yè)、建筑建材等大盤(pán)低波穩(wěn)健可轉(zhuǎn)債品種；三是在跨資產(chǎn)比較下，可轉(zhuǎn)債可能貴于權(quán)益，存量資金的切換對(duì)個(gè)券價(jià)格的提振料有限。

“由于可轉(zhuǎn)股或提前贖回，銀行轉(zhuǎn)債存量規(guī)模今年大幅下降，使得可轉(zhuǎn)債存量規(guī)模明顯下降，需求可能并未下降，這有利于可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上漲。替代底倉(cāng)資產(chǎn)方面，低價(jià)債性轉(zhuǎn)債或有一定上漲空間?！鄙虾Ｒ晃恍磐型顿Y相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“對(duì)于低價(jià)債性轉(zhuǎn)債的選擇標(biāo)準(zhǔn)，每位投資經(jīng)理可能不盡相同，價(jià)格在115元以下的債性轉(zhuǎn)債（比如紅利股對(duì)應(yīng)的可轉(zhuǎn)債）都有可能被納入投資視野?！?/p>

“銀行轉(zhuǎn)債面臨供給減少且轉(zhuǎn)股加速的情況，存量規(guī)模大幅下降。供需失衡之下，銀行轉(zhuǎn)債可能存在短期交易性機(jī)會(huì)。”華中地區(qū)一家信托公司人士表示，未來(lái)會(huì)進(jìn)一步增加可轉(zhuǎn)債配置，但會(huì)著重關(guān)注轉(zhuǎn)債ETF，對(duì)于個(gè)券可能會(huì)極少量配置。同時(shí)，在“固收+”策略上，除了轉(zhuǎn)債ETF，后續(xù)將更重視REITs和部分行業(yè)主題ETF。

多位受訪人士認(rèn)為，今年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供給端持續(xù)收縮，需求端顯著擴(kuò)張，供需矛盾加劇，或促使可轉(zhuǎn)債估值易上難下。多家機(jī)構(gòu)投資相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，目前可轉(zhuǎn)債雖然估值較高，但機(jī)構(gòu)不會(huì)輕易減倉(cāng)。

“在資產(chǎn)荒背景下，機(jī)構(gòu)一般不會(huì)輕易減少一級(jí)債基、二級(jí)債基中可轉(zhuǎn)債持倉(cāng)，等待可轉(zhuǎn)債估值上行可能性?！鄙鲜鋈A南地區(qū)公募基金公司人士表示，品種上，當(dāng)前債性轉(zhuǎn)債定價(jià)已經(jīng)比較充分，缺乏性價(jià)比，選擇繼續(xù)持有，若市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)，則考慮加倉(cāng)；股性轉(zhuǎn)債目前性價(jià)比更高，在股市向好過(guò)程中，盈利彈性會(huì)較為理想，將迎來(lái)“正股上漲+估值提升”的戴維斯雙擊。

來(lái)源： 中國(guó)證券報(bào)