張大偉 制圖

銀行理財(cái)估值整改“年中考”進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。當(dāng)前，多家銀行理財(cái)公司正穩(wěn)步推進(jìn)估值整改，切換估值方法，爭取在6月底前完成半年度整改計(jì)劃，在2025年底前整改完畢。

在此次整改前，部分銀行理財(cái)公司采取“以豐補(bǔ)歉”、自建模型調(diào)節(jié)收益等方式，給投資者營造穩(wěn)健假象；整改后，理財(cái)產(chǎn)品須實(shí)現(xiàn)“穿透式”管理，投資者將直面凈值漲跌。業(yè)內(nèi)人士建議，銀行理財(cái)公司可通過提高資產(chǎn)組合效率、動(dòng)態(tài)調(diào)整配置等多種方式，積極面對(duì)凈值波動(dòng)，為投資者增厚收益。

整改沖刺“雙過半”

銀行理財(cái)估值整改目前正在緊鑼密鼓地進(jìn)行。多家銀行理財(cái)公司透露，預(yù)計(jì)6月底前完成估值整改的半年度計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)“時(shí)間過半，任務(wù)過半”，整改的主要內(nèi)容分為兩類：一類是“以豐補(bǔ)歉”；另一類是收盤價(jià)估值法。

何為“以豐補(bǔ)歉”？一家城商行的銀行理財(cái)經(jīng)理介紹，此前，部分銀行理財(cái)公司會(huì)在市場(chǎng)行情好的時(shí)候，積累部分收益；當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)加大，便會(huì)釋放積累的收益補(bǔ)貼客戶，通過“以豐補(bǔ)歉”掩蓋市場(chǎng)波動(dòng)，進(jìn)而營造穩(wěn)健的假象?！澳壳埃欣锎N的多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品已完成整改，資產(chǎn)估值轉(zhuǎn)向市值法”。

所謂“收盤價(jià)估值”，是指將交易所債券按照收盤價(jià)進(jìn)行估值。而對(duì)于私募債，由于無法獲得真實(shí)的持續(xù)收盤價(jià)，只能依據(jù)買入成本進(jìn)行賬面記錄。因此，私募債能夠按照票面利率每日穩(wěn)定增值。

收盤價(jià)估值是當(dāng)前銀行理財(cái)公司整改的重點(diǎn)?！艾F(xiàn)階段，自建估值模型、平滑估值模型應(yīng)用規(guī)模較小，而涉及收盤價(jià)估值整改的產(chǎn)品數(shù)量更多、資金規(guī)模更加龐大，因此銀行理財(cái)公司估值整改主要集中于收盤價(jià)估值法?！币晃汇y行理財(cái)公司人士說。

“用收盤價(jià)估值法時(shí)，日常計(jì)提的收益是基于債券的票面利率，而非到期收益率。理財(cái)資金可通過信托配置私募債，使此部分高票息持倉實(shí)現(xiàn)類似攤余成本法的估值模式。但等到債券到期，這些收益會(huì)一并表現(xiàn)為虧損?！币幻袠I(yè)人士表示，銀行理財(cái)公司正在根據(jù)監(jiān)管要求，將收盤價(jià)估值改為第三方估值。

去年12月，監(jiān)管部門明確，銀行理財(cái)公司不得違規(guī)使用收盤價(jià)調(diào)整、平滑估值、自建估值模型等方法來平滑凈值波動(dòng)，應(yīng)采用中債、中證及外匯交易中心提供的第三方估值，資管計(jì)劃應(yīng)穿透管理。

規(guī)范銀行理財(cái)估值，有利于重塑行業(yè)生態(tài)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，銀行理財(cái)公司統(tǒng)一采用第三方估值，有利于形成公平競爭市場(chǎng)環(huán)境。交易所債券將采用中證估值，銀行間債券則采用中債估值，確保產(chǎn)品凈值及時(shí)同步反映市場(chǎng)行情變化。

凈值脫虛向?qū)崱半S行就市”

整改完成后，銀行理財(cái)產(chǎn)品估值將全面實(shí)施“穿透式”管理，投資者將直面真實(shí)的凈值波動(dòng)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，整改前，部分銀行理財(cái)公司通過某些估值手段，讓投資者在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)感受不到凈值的變化；整改后，債券市場(chǎng)波動(dòng)、信用風(fēng)險(xiǎn)等因素將直接作用于凈值，銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)情況將更為真實(shí)。

“最近，不少投資者反映，業(yè)績比較基準(zhǔn)好像更低了。估值整改后，銀行理財(cái)產(chǎn)品展示出來的收益會(huì)有所下降，但實(shí)際的收益并沒有太大變化?！币患夜煞葜沏y行網(wǎng)點(diǎn)客戶經(jīng)理說。

銀行理財(cái)公司適時(shí)降低業(yè)績比較基準(zhǔn)，也是在調(diào)整投資者的收益預(yù)期。近期，國有大行、股份制銀行及城商行旗下的理財(cái)子公司宣布調(diào)降旗下產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)。目前，已有超百款銀行理財(cái)產(chǎn)品調(diào)整了業(yè)績比較基準(zhǔn)，部分產(chǎn)品調(diào)降超150個(gè)基點(diǎn)。

理財(cái)產(chǎn)品凈值“隨行就市”成常態(tài)?！般y行理財(cái)公司采用‘以豐補(bǔ)歉’或收盤價(jià)估值的初衷，是迎合投資者對(duì)平穩(wěn)收益的期望。整改后，短期內(nèi)凈值波動(dòng)會(huì)更加明顯?！比A南地區(qū)一家銀行的理財(cái)投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人表示，這意味著投資者將直面產(chǎn)品底層資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)帶來的凈值漲跌。

上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室首席專家、主任曾剛表示：整改后，低波穩(wěn)健理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量會(huì)減少，因?yàn)閷?shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益將變得更難，而混合類理財(cái)產(chǎn)品占比可能上升；由于銀行理財(cái)客群風(fēng)險(xiǎn)偏好不高，短期內(nèi)拓展高風(fēng)險(xiǎn)偏好客群或幫助客戶樹立與風(fēng)險(xiǎn)收益相匹配的投資理念難度較大，還須通過其他策略，繼續(xù)提供低波穩(wěn)健產(chǎn)品。

動(dòng)態(tài)調(diào)整持倉擁抱波動(dòng)

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來銀行理財(cái)公司的重心將回歸資產(chǎn)配置能力層面，以更好應(yīng)對(duì)凈值波動(dòng)常態(tài)化挑戰(zhàn)。

據(jù)悉，在復(fù)雜多變的金融市場(chǎng)環(huán)境中，部分銀行理財(cái)公司嘗試為客戶的理財(cái)資產(chǎn)構(gòu)建穩(wěn)健且高效的投資組合，直面市場(chǎng)波動(dòng)；也有機(jī)構(gòu)通過動(dòng)態(tài)調(diào)整持倉風(fēng)格和品種，提升投資者回報(bào)。

上述理財(cái)投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人表示，對(duì)于銀行理財(cái)公司而言，最重要的是提高自身的資產(chǎn)組合能力?！百Y產(chǎn)波動(dòng)在加劇，資產(chǎn)切換在加快，可通過提高資產(chǎn)組合效率，提升理財(cái)產(chǎn)品整體收益表現(xiàn)”。

“在銀行理財(cái)產(chǎn)品成立后，我們會(huì)根據(jù)其特定的風(fēng)險(xiǎn)與收益需求，按照科學(xué)合理的比例對(duì)各策略進(jìn)行有機(jī)組合。”上述理財(cái)投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人表示，通過這種方式，能在一定程度上提升資產(chǎn)組合構(gòu)建的效率，讓業(yè)績歸因分析更具準(zhǔn)確性與深度，進(jìn)而更加精準(zhǔn)地優(yōu)化投資策略。

還有銀行理財(cái)公司動(dòng)態(tài)調(diào)整持倉品種，以增強(qiáng)產(chǎn)品表現(xiàn)?！拔覀儠?huì)高頻監(jiān)測(cè)和研判市場(chǎng)，在產(chǎn)品運(yùn)作的過程中，持續(xù)動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。通過優(yōu)化持倉風(fēng)格和品種，適時(shí)制訂交易性策略，增厚組合收益?！蹦炽y行理財(cái)公司多元資產(chǎn)投資部人士說。

來源：上海證券報(bào)