隨著科技迅猛發(fā)展，特別是AI應(yīng)用的深度滲透，期貨市場(chǎng)的程序化交易近年來(lái)飛速發(fā)展。與此同時(shí)，也引起了部分市場(chǎng)參與者對(duì)程序化交易公平性的質(zhì)疑，以及對(duì)其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患的擔(dān)憂，這些皆因監(jiān)管框架缺位懸而未決。近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《期貨市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）》（下稱(chēng)《規(guī)定》），首次以部門(mén)規(guī)章形式構(gòu)建了覆蓋事前、事中、事后的程序化交易全鏈條監(jiān)管框架，精準(zhǔn)消除了在程序化交易上的監(jiān)管盲區(qū)。《規(guī)定》的核心價(jià)值在于：以可操作的細(xì)則填補(bǔ)了監(jiān)管真空，特別是將高頻交易納入重點(diǎn)監(jiān)管范疇，在鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新與維護(hù)市場(chǎng)公平之間建立了實(shí)質(zhì)性的平衡機(jī)制。

制度破局：定義廓清與監(jiān)管真空的終結(jié)

2010年，中國(guó)金融期貨交易所在《期貨異常交易監(jiān)控指引》中首次將“通過(guò)計(jì)算機(jī)程序自動(dòng)批量下單、快速下單影響交易所系統(tǒng)安全或者正常交易程序”列為異常交易行為，邁出了對(duì)程序化交易監(jiān)管的第一步。此后，各期貨交易所雖然逐步要求會(huì)員報(bào)備程序化交易信息，但卻始終未能解決兩大痛點(diǎn)：一是缺乏對(duì)程序化交易尤其是高頻交易的明確定義，導(dǎo)致對(duì)市場(chǎng)影響巨大的高頻交易長(zhǎng)期游走在灰色地帶，部分機(jī)構(gòu)利用主機(jī)托管獲取毫秒級(jí)速度優(yōu)勢(shì)，實(shí)質(zhì)上形成了“技術(shù)特權(quán)”，侵蝕了市場(chǎng)公平的基礎(chǔ)；二是監(jiān)管的碎片化與力度不足，高頻交易潛在的操縱風(fēng)險(xiǎn)未能得到有效遏制。比如，2015年某公司通過(guò)非法直連交易所交易系統(tǒng)，濫用技術(shù)優(yōu)勢(shì)操縱期貨市場(chǎng)，暴露了原有監(jiān)管機(jī)制的脆弱性。

《規(guī)定》第三條終結(jié)了上述困局，清晰定義了程序化交易是“通過(guò)計(jì)算機(jī)程序自動(dòng)生成或者下達(dá)交易指令”的行為，并采用特征歸納法對(duì)高頻交易進(jìn)行界定。比如，具備短時(shí)間內(nèi)報(bào)撤單筆數(shù)高、頻率較高，或日內(nèi)報(bào)撤單筆數(shù)較高等一項(xiàng)或多項(xiàng)特征等，均被視為高頻交易。這一定義使純粹依托速度優(yōu)勢(shì)的“速度套利”行為首次在法律層面具備了明確的可判定性，為監(jiān)管執(zhí)法提供了明確依據(jù)，從源頭填補(bǔ)了監(jiān)管真空。

監(jiān)管創(chuàng)新：構(gòu)建全鏈條穿透式風(fēng)控體系

《規(guī)定》的監(jiān)管創(chuàng)新體現(xiàn)在構(gòu)建了一個(gè)覆蓋主體、系統(tǒng)、行為、風(fēng)險(xiǎn)的完整閉環(huán)。

（一）準(zhǔn)入機(jī)制：報(bào)告制筑起合規(guī)起點(diǎn)

《規(guī)定》最具突破性的設(shè)計(jì)是確立了“先報(bào)告、后交易”的準(zhǔn)入機(jī)制，這并非對(duì)“報(bào)備制”的簡(jiǎn)單升級(jí)，而是從無(wú)到有建立了強(qiáng)制性的事前報(bào)告制度。具體路徑為：普通客戶(hù)需與期貨公司簽訂專(zhuān)項(xiàng)委托協(xié)議并報(bào)告信息，期貨公司核查并報(bào)送交易所，交易所反饋并經(jīng)期貨公司確認(rèn)后客戶(hù)方可交易。而能直連交易所的非期貨公司會(huì)員等，則需直接向交易所報(bào)告且被明確禁止從事高頻交易。對(duì)高頻交易者，報(bào)告要求更為嚴(yán)格，除需報(bào)告基本信息外，還必須報(bào)告交易策略類(lèi)型及主要內(nèi)容、最高報(bào)撤單頻率、單日最高報(bào)撤單筆數(shù)等核心參數(shù)。這相當(dāng)于要求高頻交易者向監(jiān)管層適度開(kāi)放“策略黑箱”，實(shí)現(xiàn)了一定程度的策略透明化監(jiān)管。這種穿透式管理，能更有效地識(shí)別潛在風(fēng)險(xiǎn)，也更契合我國(guó)散戶(hù)占比高的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。

（二）技術(shù)治理：夯實(shí)系統(tǒng)安全與公平基礎(chǔ)

在一個(gè)健康的期貨市場(chǎng)，普通程序化交易對(duì)市場(chǎng)是中性甚至是有利的，而高頻的程序化交易，特別是用網(wǎng)速攔截訂單的程序化交易，本質(zhì)上是市場(chǎng)中的作弊行為，對(duì)市場(chǎng)百害無(wú)一利。《規(guī)定》深刻認(rèn)識(shí)到技術(shù)設(shè)施對(duì)公平性的影響，因此對(duì)期貨公司外接系統(tǒng)管理、系統(tǒng)功能、測(cè)試要求及禁止行為等進(jìn)行了全面規(guī)范，并進(jìn)一步要求交易所建立主機(jī)托管報(bào)告和席位管理制度，要求期貨公司合理、公平使用托管資源和席位，明確禁止向問(wèn)題客戶(hù)提供托管服務(wù)。這些規(guī)定從系統(tǒng)接入、主機(jī)托管、席位分配等硬件基礎(chǔ)設(shè)施層面，最大程度地壓縮了利用物理優(yōu)勢(shì)進(jìn)行不公平競(jìng)爭(zhēng)的空間，為所有市場(chǎng)參與者創(chuàng)造了更公平的交易環(huán)境。

（三）行為監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)防控：精準(zhǔn)聚焦高頻交易

《規(guī)定》第五章“交易監(jiān)測(cè)與風(fēng)險(xiǎn)管理”是本次新規(guī)的核心內(nèi)容，其中第二十五條詳細(xì)列舉了需重點(diǎn)監(jiān)控的程序化異常交易行為，第二十六條則明確提出對(duì)高頻交易實(shí)行重點(diǎn)管理，要求交易所密切監(jiān)測(cè)其行為變化、評(píng)估市場(chǎng)影響，并賦予交易所運(yùn)用差異化手續(xù)費(fèi)、報(bào)撤單收費(fèi)、交易限額等經(jīng)濟(jì)手段進(jìn)行調(diào)節(jié)的權(quán)力。這種“重點(diǎn)監(jiān)控+經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)”的組合拳，旨在精準(zhǔn)抑制過(guò)度依賴(lài)速度優(yōu)勢(shì)的投機(jī)套利行為，最大限度地保護(hù)市場(chǎng)整體的系統(tǒng)安全和正常交易秩序。

市場(chǎng)重構(gòu)：從速度競(jìng)賽走向價(jià)值創(chuàng)造

《規(guī)定》的落地，對(duì)廣大中小交易者而言，意味著市場(chǎng)環(huán)境顯著改善。高頻交易被重點(diǎn)監(jiān)管后，利用純粹的速度優(yōu)勢(shì)進(jìn)行“截單”“幌騙”等不公平的行為將受到嚴(yán)格限制，機(jī)構(gòu)與散戶(hù)之間在技術(shù)接入層面的鴻溝被有效收窄，價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程更趨真實(shí)。《規(guī)定》第二十八條對(duì)程序化交易者在發(fā)生可能引發(fā)市場(chǎng)重大異常波動(dòng)的突發(fā)事件時(shí)，規(guī)定了必須立即采取暫停交易、撤銷(xiāo)委托等熔斷措施，這與現(xiàn)有的漲跌停板制度共同構(gòu)成了防范異常風(fēng)險(xiǎn)的雙重保障，顯著降低了極端行情對(duì)交易者的沖擊。

可以預(yù)見(jiàn)，在高頻交易被戴上“緊箍咒”后，市場(chǎng)將從無(wú)序的“拼硬件、拼速度”轉(zhuǎn)向更健康的“拼模型、拼策略、拼基本面研究”的交易模式，基本面驅(qū)動(dòng)和真正創(chuàng)造價(jià)值的量化策略將迎來(lái)更廣闊的發(fā)展空間。這種轉(zhuǎn)型，正是對(duì)《中華人民共和國(guó)期貨和衍生品法》“服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)”立法宗旨的生動(dòng)實(shí)踐，標(biāo)志著中國(guó)期貨市場(chǎng)的程序化交易正從“叢林法則”邁向規(guī)范有序、公平競(jìng)爭(zhēng)的“法治生態(tài)”。

《規(guī)定》的出臺(tái)，絕非對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的束縛，而是為曾經(jīng)“無(wú)序狂奔”的程序化交易套上了必要的“法治韁繩”，劃清了創(chuàng)新與公平的邊界。其深層價(jià)值在于，它用法律的語(yǔ)言重寫(xiě)了市場(chǎng)的底層運(yùn)行規(guī)則，將技術(shù)優(yōu)勢(shì)引導(dǎo)至服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和提升市場(chǎng)運(yùn)行效率的正軌。正如《規(guī)定》起草說(shuō)明所強(qiáng)調(diào)的“趨利避害、突出公平、從嚴(yán)監(jiān)管、規(guī)范發(fā)展”原則，《規(guī)定》的核心目標(biāo)是在有效管控風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)公平秩序的前提下，促進(jìn)程序化交易規(guī)范健康發(fā)展。

隨著《規(guī)定》正式施行及后續(xù)配套細(xì)則逐步完善，輔以監(jiān)管科技持續(xù)進(jìn)步，中國(guó)期貨市場(chǎng)必將在法治規(guī)范與技術(shù)創(chuàng)新的雙輪驅(qū)動(dòng)下，行穩(wěn)致遠(yuǎn)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展貢獻(xiàn)更強(qiáng)大的金融力量。

（來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)）