在向好的通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)，以及依舊模糊的關(guān)稅政策中，美聯(lián)儲6月議息會議如期而至。本次議息會議“按兵不動”幾無懸念，市場關(guān)注降息時機。

北京時間6月19日凌晨，市場將迎來美聯(lián)儲6月議息會議結(jié)果，此次會議還將同步公布最新的《經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要》(SEP)與點陣圖。

截至發(fā)稿，芝商所CME Group數(shù)據(jù)顯示，本次會議維持當(dāng)前利率的可能性為99.8%，加息25個基點的概率為0.2%。

從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國5月CPI同比上漲2.4%，低于市場預(yù)期的2.5%，前值為2.3%；核心CPI同比上漲2.8%，低于市場預(yù)期的2.9%，前值為2.8%；非農(nóng)就業(yè)人口增加13.9萬人，前值為17.7萬人；失業(yè)率4.2%，前值為4.2%。

軟性經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也有所緩和。美國密歇根大學(xué)發(fā)布的6月消費者信心指數(shù)初值上升8.3個百分點至60.5；消費者對未來一年通脹率的預(yù)期為5.1%，低于5月預(yù)計的6.6%，創(chuàng)下2001年10月以來的最大降幅。

對通脹的表述是本次會議的看點之一。東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪對澎湃新聞表示，在通脹進(jìn)展評估方面，若政策聲明將“通脹進(jìn)展溫和”改為“通脹持續(xù)回落”，可能暗示降息條件接近。政策立場表述方面，若提及“評估進(jìn)一步行動的必要性”或“監(jiān)測數(shù)據(jù)以判斷何時調(diào)整政策”，也是降息的信號之一。在經(jīng)濟(jì)風(fēng)險方面，若轉(zhuǎn)而強調(diào)“下行風(fēng)險增加”，則可能預(yù)示政策將出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。

“美聯(lián)儲可能會對通脹現(xiàn)狀進(jìn)行綜述，并對經(jīng)濟(jì)增長/失業(yè)率作出展望。”上海交通大學(xué)高級金融學(xué)院教授胡捷也對澎湃新聞分析稱，投資者可關(guān)注美聯(lián)儲對通脹，以及經(jīng)濟(jì)增長率/失業(yè)率的表述。不過，目前的數(shù)據(jù)并不足以支撐美聯(lián)儲透露傾向性，美聯(lián)儲更有可能稱經(jīng)濟(jì)前景“仍具有不確定性”并表示會“緊密關(guān)注后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)”。胡捷曾任美聯(lián)儲高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

此外，美聯(lián)儲對特朗普政府關(guān)稅政策依然是關(guān)注的要點之一。胡捷表示，自4月2日特朗普政府關(guān)稅政策升級以來，美國與中國、英國等世界主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行了談判。作為旁觀者，美聯(lián)儲或?qū)μ乩势战诘年P(guān)稅政策作出“持續(xù)關(guān)注”的表態(tài)。不過，美聯(lián)儲的表達(dá)將有所限制，不會作出立場明確的表述。

胡捷認(rèn)為，與此前會議相比，美聯(lián)儲對關(guān)稅的表述可能稍有調(diào)整，如可能闡明關(guān)稅政策暫未造成大幅通脹，將持續(xù)觀望等?？傮w而言，若美聯(lián)儲作出類似表述，意味著對市場發(fā)出鴿派信號。

除美聯(lián)儲對通脹和關(guān)稅的表述外，白雪認(rèn)為，投資者還可關(guān)注美聯(lián)儲的縮表進(jìn)程。美聯(lián)儲可能維持每月縮減250億美元國債和350億美元MBS的計劃，但需關(guān)注是否調(diào)整節(jié)奏以應(yīng)對市場波動。此外，還可關(guān)注美聯(lián)儲長期政策框架方面的調(diào)整。鮑威爾近期在托馬斯·勞巴赫研究會議上表示美聯(lián)儲正在重新評估貨幣政策框架，暗示可能會出現(xiàn)調(diào)整，可以關(guān)注是否在會議中提及相關(guān)討論與調(diào)整方向。

本次議息會議還將同步公布最新的《經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要》(SEP)與點陣圖。在關(guān)稅政策背景下，本次公布的點陣圖會否發(fā)生變化？

白雪認(rèn)為，本次點陣圖需重點關(guān)注2025年利率中值。若利率中值從3.9% 下調(diào)至3.7%，暗示年內(nèi)降息50基點(即降息兩次)；若維持不變，則可能推遲降息或減少次數(shù)。同時，還可關(guān)注散點分布，若支持降息兩次及以上的官員比例出現(xiàn)下降，可能引發(fā)市場對政策路徑的重新定。此外，若長期中性利率上修至3%以上，可能改變市場對“限制性利率”的認(rèn)知，從而影響長期資產(chǎn)定價。

“美聯(lián)儲依然可能維持年內(nèi)兩次降息的預(yù)測，但會強調(diào)‘?dāng)?shù)據(jù)依賴’，為后續(xù)政策調(diào)整保留空間?！卑籽┍硎尽?/p>

胡捷也認(rèn)為，由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無法給出明確指引，美聯(lián)儲尚處于觀望狀態(tài)，美聯(lián)儲大概率會維持此前年內(nèi)2次降息的預(yù)測。

除降息幅度外，點陣圖對美國的經(jīng)濟(jì)預(yù)測、失業(yè)率預(yù)測也值得關(guān)注。

胡捷表示，總體而言，本次點陣圖較上次變化不會太大。不過，受關(guān)稅政策影響，與3月公布的點陣圖相比，本次點陣圖在GDP上可能會小幅下調(diào)。白雪則表示，若美聯(lián)儲下調(diào) GDP增速、上調(diào)失業(yè)率，則意味著強化降息預(yù)期；但若上調(diào)通脹預(yù)測，則可能推遲降息。

3月公布的點陣圖顯示，美聯(lián)儲維持了對今年2次降息的預(yù)測，但將對經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測由2.1%下調(diào)至了1.7%，將失業(yè)率上調(diào)至4.4%，將PCE(個人消費支出)通脹上調(diào)至了2.7%。

截至發(fā)稿，芝商所CME Group的數(shù)據(jù)顯示，市場預(yù)計2025年降息25個基點、50個基點、75個基點的可能性分別為27.1%、41.3%、23.1%。

本次議息會議“按兵不動”幾無懸念，市場關(guān)注美聯(lián)儲重啟降息的時點。

從數(shù)據(jù)看，目前市場普遍押注美聯(lián)儲將于9月議息會議重啟降息。截至發(fā)稿，芝商所CME Group數(shù)據(jù)顯示，市場預(yù)計美聯(lián)儲9月維持當(dāng)前利率不變的可能性為34.5%，下調(diào)25個基點的可能性為57.9%。

多位受訪專家對澎湃新聞表示，美聯(lián)儲最早將于9月重啟降息。

白雪分析，從通脹走勢看，當(dāng)前美國核心PCE通脹(5月為2.8%)仍高于目標(biāo)，且關(guān)稅對物價的滯后影響可能在6-7月顯現(xiàn)，美聯(lián)儲至少需要等到8-9月才能評估通脹走勢。博斯蒂克等官員主張“等待3-6個月”觀察關(guān)稅影響，避免過早寬松引發(fā)通脹上行風(fēng)險。這意味著美聯(lián)儲在今年夏天降息的可能性很小。

另一方面，白雪表示，此前鮑威爾強調(diào)“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健”，暗示降息需更多衰退證據(jù)。而從經(jīng)濟(jì)基本面看，美國經(jīng)濟(jì)增速雖放緩，但尚未出現(xiàn)衰退信號。當(dāng)前限制性的政策利率以及以美債收益率為代表的市場利率高企，加之裁員減支等收縮性政策，美國經(jīng)濟(jì)下行壓力將在下半年進(jìn)一步加大，從而在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上有更明顯的體現(xiàn)。因此，美聯(lián)儲最早在9月開啟降息可能是一個較為適當(dāng)?shù)臅r間。

胡捷表示，盡管目前市場普遍認(rèn)為，關(guān)稅政策的影響不如想象中的大，但仍帶來了一定的不確定性。在這種情況下，美聯(lián)儲可能需等待兩個月左右，才能對經(jīng)濟(jì)形勢有比較明確的判斷。等到9月，不管情況如何，美聯(lián)儲所面對的形勢都將更加清晰。目前來看，關(guān)稅的影響沒有想象中的大，更可能是一次性的沖擊。因此，9月大概率會降息。

5月以來，已有多位美聯(lián)儲官員呼吁維持當(dāng)前利率，或暗示9月可能重啟降息。美聯(lián)儲理事庫格勒(Adriana Kugler)、亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克(Raphael Bostic)等均曾表示，當(dāng)前最佳的貨幣政策是保持耐心；圣路易斯聯(lián)儲主席穆薩萊姆(Alberto Musalem)則明確指出，美聯(lián)儲有可能在9月重回降息軌道。

當(dāng)?shù)貢r間5月21日，摩根大通CEO戴蒙(Jamie Dimon)表示，美聯(lián)儲在貨幣政策上采取觀望的態(tài)度是正確的。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之外，特朗普“步步緊逼”，要求美聯(lián)儲盡快降息。當(dāng)?shù)貢r間6月11日，美國5月CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后，特朗普在社交媒體上表示，美聯(lián)儲應(yīng)降息100個基點，(這樣)到期債務(wù)的利息將大幅減少；當(dāng)?shù)貢r間6月6日，美國5月非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，特朗普在社交媒體上表示，借款成本應(yīng)該大幅降低。

美聯(lián)儲的降息節(jié)奏是否真如特朗普所言，過于緩慢，以至于拖累美國經(jīng)濟(jì)？

對此，受訪專家表示，美聯(lián)儲的降息節(jié)奏符合政策框架，并非偏慢。

胡捷表示，美聯(lián)儲的目標(biāo)首先是保證通脹平穩(wěn)，其次關(guān)注失業(yè)率。在通脹還未達(dá)到目標(biāo)，失業(yè)率相對穩(wěn)定的情況下，美聯(lián)儲需持續(xù)關(guān)注通脹形勢，沒有理由馬上降息。

白雪也認(rèn)為，當(dāng)前美國核心PCE通脹仍高于2%，且關(guān)稅可能會在后期推升物價，美聯(lián)儲需確保通脹可持續(xù)回落至目標(biāo)。若過早降息，可能重燃通脹預(yù)期，從而損害其政策可信度。同時，盡管美國經(jīng)濟(jì)放緩，但就業(yè)市場穩(wěn)健、消費支出增長，顯示無需緊急降息刺激經(jīng)濟(jì)。鮑威爾稱“降息不是應(yīng)對經(jīng)濟(jì)放緩的工具”，而是“正?；襟E”。即使特朗普施壓降息100基點，但美聯(lián)儲決策不受短期政治干擾，更關(guān)注長期通脹和就業(yè)目標(biāo)，這也是其獨立性的體現(xiàn)。

澎湃新聞注意到，特朗普曾指出，高利率將加重美國債務(wù)負(fù)擔(dān)，“我們每年要多花費6000億美元，就因為一個‘笨蛋’坐在那說‘我沒有看到足夠多理由現(xiàn)在就降息’”。

對此，胡捷認(rèn)為，以新發(fā)行的美債置換此前發(fā)行的美債后，美國所需支付的利息確實較高，但這本質(zhì)上是財政收支平衡的問題，不能簡單依靠利率環(huán)境減輕利息負(fù)擔(dān)。美聯(lián)儲和財政部相對獨立，美聯(lián)儲首先要做好自己的工作，才有可能兼顧特朗普提到的債務(wù)問題。

據(jù)2024年11月報道，美國財政部記錄下的美債總額突破了36萬億美元。美國財政部公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年3月，美債前三大債主日本、英國、中國分別持有11308億、7793億、7654億美元美債。

來源：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)