在貨幣政策持續(xù)發(fā)力的背景下，資金面延續(xù)寬松態(tài)勢(shì)，順利實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)跨月。

截至6月3日收盤(pán)，各期限資金利率皆有所下行，反映流動(dòng)性松緊的指標(biāo)——DR007加權(quán)平均利率大幅下行11.49個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.5496%。

分析人士認(rèn)為，市場(chǎng)流動(dòng)性整體可控，預(yù)計(jì)6月初在逆回購(gòu)精準(zhǔn)投放與財(cái)政支出共同作用下，資金利率有望維持低位，債市情緒或?qū)⑵蠓€(wěn)回升。

央行護(hù)航資金面平穩(wěn)跨月

貨幣政策層面，5月央行釋放出積極信號(hào)。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，5月央行并未開(kāi)展國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，但合計(jì)開(kāi)展7000億元買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作。與此同時(shí)，有9000億元的3個(gè)月買(mǎi)斷式逆回購(gòu)到期，整體凈回籠2000億元。5月最后一周（26日至30日），央行公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放達(dá)6566億元，逆回購(gòu)?fù)斗趴偭?6026億元，到期9460億元，逆回購(gòu)余額也從前一周的9460億元躍升至16026億元，反映出短期流動(dòng)性供應(yīng)顯著增加。

此外，央行5月降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金約1萬(wàn)億元，并同時(shí)下調(diào)7天期逆回購(gòu)利率10個(gè)基點(diǎn)。隨后，1年期中期借貸便利（MLF）仍保持3750億元的增量續(xù)作規(guī)模。

申萬(wàn)宏源固收首席分析師黃偉平表示，從數(shù)量上看，5月降準(zhǔn)資金到賬后，日常流動(dòng)性投放也更加積極，顯示出央行呵護(hù)態(tài)度不變?？傮w而言，適度寬松的貨幣政策在5月終得兌現(xiàn)，流動(dòng)性的友好度進(jìn)一步提升。

更值得關(guān)注的是，中長(zhǎng)期流動(dòng)性工具的操作期限正在拉長(zhǎng)，這有利于優(yōu)化銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)。數(shù)據(jù)顯示，5月份，3個(gè)月期買(mǎi)斷式逆回購(gòu)凈回籠5000億元，但6個(gè)月期和1年期MLF分別凈投放3000億元和3750億元（其中1年期MLF已連續(xù)三個(gè)月實(shí)現(xiàn)凈投放），對(duì)穩(wěn)定銀行資金成本形成有力支撐。

天量同業(yè)存單到期影響可控

眼下，市場(chǎng)顧慮的是6月集中到期的同業(yè)存單規(guī)模。Wind數(shù)據(jù)顯示，6月同業(yè)存單到期量預(yù)計(jì)將達(dá)到4.2萬(wàn)億元，創(chuàng)下歷史單月最高紀(jì)錄。其中，上旬和中旬為集中到期時(shí)點(diǎn)，分別有約9200億元和1.95萬(wàn)億元存單將到期。

面對(duì)密集到期壓力，市場(chǎng)普遍預(yù)期銀行將加大同業(yè)存單發(fā)行力度，以對(duì)沖潛在流動(dòng)性缺口。不過(guò)，多位業(yè)內(nèi)人士表示，6月同業(yè)存單的集中到期對(duì)整體資金面的擾動(dòng)可能有限。

有債券交易員表示，從結(jié)構(gòu)來(lái)看，本輪到期的存單以3個(gè)月期為主，主要由國(guó)有大行在3月資金偏緊時(shí)期發(fā)行。當(dāng)時(shí)銀行為滿(mǎn)足季末考核，普遍以2%左右的較高利率發(fā)行短期存單。當(dāng)前再融資窗口開(kāi)啟，國(guó)有大行有望以更低成本置換原有高息短債，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，延長(zhǎng)負(fù)債久期，從而減輕資金面波動(dòng)。

從資金再投資的視角來(lái)看，到期資金同樣需要尋找配置方向。在當(dāng)前回購(gòu)利率持續(xù)回落、市場(chǎng)流動(dòng)性整體寬松的背景下，機(jī)構(gòu)推遲再投資的機(jī)會(huì)成本提高，資金有望快速回流至高等級(jí)資產(chǎn)，形成再投資的內(nèi)生動(dòng)力。

6月初流動(dòng)性有望延續(xù)平穩(wěn)

展望后市，財(cái)政支出發(fā)力疊加央行公開(kāi)市場(chǎng)操作持續(xù)發(fā)力，6月初資金面有望延續(xù)寬松態(tài)勢(shì)。

分析人士表示，隨著財(cái)政支出釋放流動(dòng)性以及央行維持精準(zhǔn)投放，短端利率或延續(xù)下行趨勢(shì)，DR007中樞有望維持在1.6%左右，整體流動(dòng)性環(huán)境料保持友好。

在華西證券宏觀聯(lián)席首席分析師肖金川看來(lái)，5月末財(cái)政支出有望在6月初形成支撐，參考過(guò)去四年同期，5月末財(cái)政支出規(guī)模大致在1.7萬(wàn)億元至1.9萬(wàn)億元之間，往往帶動(dòng)月初隔夜利率明顯下行。

與此同時(shí)，跨月后的政府債凈繳款壓力顯著減輕。數(shù)據(jù)顯示，6月首周政府債凈繳款規(guī)模僅為782億元，遠(yuǎn)低于節(jié)前一周的3531億元，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性擾動(dòng)有限。

不過(guò)，6月初仍面臨一定的流動(dòng)性考驗(yàn)。肖金川表示，本周將迎來(lái)超1.6萬(wàn)億元逆回購(gòu)到期，為近年來(lái)同期最大規(guī)模?！爱?dāng)前情形更類(lèi)似今年5月初。當(dāng)時(shí)央行面對(duì)相同規(guī)模到期壓力，選擇加大逆回購(gòu)操作規(guī)模進(jìn)行對(duì)沖。預(yù)計(jì)本周央行仍將維持穩(wěn)健操作節(jié)奏，通過(guò)加大投放來(lái)緩解到期缺口，資金面大概率維持平穩(wěn)?！?/p>

來(lái)源：上海證券報(bào)