周恒 制圖

近日，證監(jiān)會(huì)印發(fā)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》（以下簡稱《方案》），強(qiáng)調(diào)建立健全基金公司收入報(bào)酬與投資者回報(bào)綁定機(jī)制，并且全面強(qiáng)化長周期考核與激勵(lì)約束機(jī)制。

對(duì)于主要依靠管理費(fèi)收入的基金公司來說，《方案》將重構(gòu)公募基金的商業(yè)模式。對(duì)于基金經(jīng)理來說，考核標(biāo)準(zhǔn)是指揮棒。隨著《方案》的發(fā)布，一場(chǎng)重塑公募權(quán)益投資生態(tài)變革的大幕就此拉開，將倒逼基金經(jīng)理減少短期博弈和主題炒作，注重產(chǎn)品投資收益的穩(wěn)定性。作為掌握重要話語權(quán)的機(jī)構(gòu)投資者，公募的改革也將重塑A股投資風(fēng)格，促使資金更多流向有長期價(jià)值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

回歸價(jià)值投資本源

《方案》發(fā)布后，迅速在公募行業(yè)激起千層浪，引發(fā)基金經(jīng)理熱議。

滬上某基金經(jīng)理李揚(yáng)（化名）坦言，最近幾天的同業(yè)交流，話題都圍繞此次公募改革，周末還問了對(duì)方公司的具體考核要求。

“目前正在與產(chǎn)品部溝通，確認(rèn)合適的業(yè)績比較基準(zhǔn)，后續(xù)將對(duì)產(chǎn)品合同條款進(jìn)行修改?！崩顡P(yáng)坦言，有壓力也有動(dòng)力。對(duì)于3年以上產(chǎn)品業(yè)績低于業(yè)績比較基準(zhǔn)超過10個(gè)百分點(diǎn)的基金經(jīng)理，《方案》要求其績效薪酬應(yīng)當(dāng)明顯下降。這意味著，業(yè)績比較基準(zhǔn)不再形同虛設(shè)。業(yè)績差的主動(dòng)權(quán)益類基金經(jīng)理將被邊緣化乃至淘汰。

李揚(yáng)認(rèn)為，業(yè)績差的基金經(jīng)理薪酬要“明顯下降”，業(yè)績好的基金經(jīng)理“可以合理適度提高其績效薪酬”，目前具體實(shí)施細(xì)則還未出臺(tái)，希望獎(jiǎng)懲能相對(duì)匹配。

“以前部分基金通過短期高收益，吸引投資者買入，快速做大規(guī)模，引發(fā)不少基金公司效仿。盈虧同源，拉長期限來看，這種賽道型基金由于押注單一細(xì)分賽道，基金凈值波動(dòng)劇烈，整體回報(bào)都是虧錢的，也較難跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)?，F(xiàn)在行業(yè)考核標(biāo)準(zhǔn)明確，專注于投資者收益，對(duì)基金投資收益全面實(shí)施長周期考核機(jī)制，其中3年以上中長期收益考核權(quán)重不低于80%?！比A南某資深基金經(jīng)理張梁（化名）直言，對(duì)于踏踏實(shí)實(shí)做投資的基金經(jīng)理來說，這是件好事。

據(jù)華泰證券統(tǒng)計(jì)，2022年至2024年，主動(dòng)權(quán)益類基金連續(xù)3年跑輸指數(shù)，投資者體驗(yàn)不佳。在多位業(yè)內(nèi)人士看來，在《方案》的指引下，主動(dòng)權(quán)益類投資將回歸價(jià)值投資本源，投資者信任有望重建。

富國基金認(rèn)為，強(qiáng)化業(yè)績比較基準(zhǔn)的約束作用，明確基金產(chǎn)品定位，并將基金經(jīng)理的薪酬考核與是否跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)相掛鉤?；甬a(chǎn)品透明度的提升，將弱化押注賽道的產(chǎn)品導(dǎo)向，并限制基金風(fēng)格發(fā)生漂移，讓投資者“所見即所得”。

“投資是件長期的事，從歷史驗(yàn)證來看，對(duì)于長期的資金，價(jià)值投資的投資結(jié)果明顯勝于其他投資策略?！鳖＿h(yuǎn)基金表示。

他山之石，可以攻玉。參考海外主動(dòng)權(quán)益基金龍頭美國資本集團(tuán)公司的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，該公司設(shè)置“8531”年長周期考核體系，以8年為主、5年占比第二高，長周期的考核體系使得公司的業(yè)績?cè)诙唐?、中期、長期等多個(gè)維度均表現(xiàn)優(yōu)異。

“踐行長周期考核，有望推動(dòng)基金公司落實(shí)長期投資、價(jià)值投資，通過專業(yè)的研究和定價(jià)能力獲取超額收益，重塑主動(dòng)權(quán)益類基金的比較優(yōu)勢(shì)?！比A泰證券分析師沈娟說。

加強(qiáng)投研體系建設(shè)

“這是我從業(yè)這么多年來所經(jīng)歷的最大一次行業(yè)變革?！睖夏郴鸸靖吖芨锌?/p>

從了解到的情況來看，近期多家基金公司加班加點(diǎn)學(xué)習(xí)《方案》，并對(duì)照進(jìn)行整改。上述高管透露，雖然還有很多細(xì)則有待落地，但可以確定的是，公募行業(yè)的運(yùn)營模式將發(fā)生根本性變化，“旱澇保收”的時(shí)代一去不復(fù)返。

《方案》發(fā)布后，多家基金公司已快速響應(yīng)，積極求變。海富通基金表示，近年來，已將投研人員的考核周期調(diào)整為以3到5年為主的長周期考核體系，并根據(jù)市場(chǎng)及監(jiān)管要求的變化，建立起激勵(lì)遞延及跟投機(jī)制，確保激勵(lì)體系的科學(xué)合理，既體現(xiàn)激勵(lì)，也體現(xiàn)約束。公司將根據(jù)《方案》及后續(xù)細(xì)則的具體要求，繼續(xù)深化改革，完善長周期考核體系，優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制，確保投研團(tuán)隊(duì)能夠更好地服務(wù)于投資者利益。

在拉長考核期限的同時(shí)，加強(qiáng)投研能力建設(shè)也成為公募的共識(shí)。富國基金表示，建立投研人才梯度建設(shè)、提高投研能力，提供更為穩(wěn)健靠譜的長期投資業(yè)績。《方案》明確強(qiáng)調(diào)加快“平臺(tái)式、一體化、多策略”投研體系建設(shè)，支持基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制管理模式，做大做強(qiáng)投研團(tuán)隊(duì)。作為公募基金最核心的競爭力，投研能力直接影響投資者回報(bào)。在政策的支持下，基金公司將加大資源投入，提升投研團(tuán)隊(duì)的專業(yè)能力和協(xié)同效率，并借助科技等創(chuàng)新手段，更好地挖掘投資機(jī)會(huì)，為投資者創(chuàng)造價(jià)值。

從最新情況來看，頭部公募加大了數(shù)字金融領(lǐng)域的投入。近日，易方達(dá)基金宣布啟動(dòng)2025年校園招聘——AI人才專場(chǎng)。從招聘崗位來看，包括深度學(xué)習(xí)研究員、算法開發(fā)工程師、AI應(yīng)用工程師等，強(qiáng)調(diào)打造金融+AI復(fù)合型人才。

除了投資端考核進(jìn)行變革，基金公司也在推進(jìn)主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品端創(chuàng)新。易方達(dá)基金表示，將根據(jù)相關(guān)要求，增加發(fā)行基于業(yè)績比較基準(zhǔn)的浮動(dòng)管理費(fèi)主動(dòng)權(quán)益類基金，進(jìn)一步強(qiáng)化業(yè)績比較基準(zhǔn)的約束作用，同時(shí)廣泛深入地開展投資者教育，幫助客戶理解掌握費(fèi)率結(jié)構(gòu)、費(fèi)率變化規(guī)則以及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，更好地作出投資決策。

A股生態(tài)有望重塑

公募行業(yè)有“好發(fā)不好做，好做不好發(fā)”的說法，在“好發(fā)”和“好做”之間，到底應(yīng)該作出怎樣的選擇？

在博道基金董事長莫泰山看來，《方案》給出了明確的答案：優(yōu)先選擇“好做”而不是“好發(fā)”，這樣無論是長周期的業(yè)績考核還是投資人的盈利指標(biāo)，都比較容易出成績?！叭绻粋€(gè)基金管理人每次都是從投資人回報(bào)的角度優(yōu)先選擇‘好做’，那么長期而言，該管理人的產(chǎn)品應(yīng)該也是‘好發(fā)’的，因?yàn)檫@樣不僅可以為投資人提供良好的長期投資體驗(yàn)，也肯定會(huì)增強(qiáng)投資人的信任感?！蹦┥秸f。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，《方案》將引導(dǎo)基金公司真正踐行逆周期布局，長線資金的規(guī)模將越來越龐大。富國基金認(rèn)為，建立以長期為主的考核和激勵(lì)機(jī)制，有助于公募基金踐行長期投資、價(jià)值投資，克服市場(chǎng)短期波動(dòng)，發(fā)揮資本市場(chǎng)“穩(wěn)定器”作用。同時(shí)，也能夠強(qiáng)化長期投資行為，解決當(dāng)下中長期資金總量不足、結(jié)構(gòu)不優(yōu)、引領(lǐng)作用不充分的問題。

“浮動(dòng)管理費(fèi)、3年以上長周期考核機(jī)制和業(yè)績比較基準(zhǔn)定位的強(qiáng)化將有效改變公募‘旱澇保收’式的經(jīng)營模式，有望倒逼基金經(jīng)理減少短期博弈和主題炒作，促使資金更多流向具備長期價(jià)值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，為A股提供更多高穩(wěn)定性的長期資金?！毙胚_(dá)證券分析師于明明說。

隨著公募邁向高質(zhì)量發(fā)展階段，A股投資生態(tài)有望重塑。據(jù)招商證券測(cè)算，強(qiáng)化業(yè)績比較基準(zhǔn)的約束作用后，從中長期看，公募基金的整體行業(yè)配置與基準(zhǔn)指數(shù)的行業(yè)分布差異將逐步縮小。無論以滬深300指數(shù)還是中證800指數(shù)為參考基準(zhǔn)，當(dāng)前主動(dòng)權(quán)益類基金對(duì)銀行、非銀、公用事業(yè)等行業(yè)處于低配狀態(tài)，從中長期看配置比例存在回升可能。

此外，長周期考核機(jī)制下，公募基金在追求超額收益的同時(shí)，可能更加注重產(chǎn)品投資收益的穩(wěn)定性，這將使公募基金整體換手率有所下降。此外，在投資方向上，公募基金將更加重視中長期的投資機(jī)會(huì)，例如加強(qiáng)對(duì)中長期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的挖掘，以及在市場(chǎng)明顯低估的階段積極逆勢(shì)布局。

來源：上海證券報(bào)