關(guān)稅等風(fēng)險事件持續(xù)擾動

2025年以來，特朗普政府的一系列政策引發(fā)國內(nèi)外金融市場動蕩加劇，尤其是進入4月份，特朗普政府所謂的“對等關(guān)稅”政策公布后，引發(fā)了市場對美國經(jīng)濟的衰退預(yù)期，國際金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險驟然加劇，國內(nèi)外大宗商品遭遇重挫，價格波動劇烈。雖然特朗普政府隨后宣布“對等關(guān)稅”政策暫緩90天執(zhí)行，市場風(fēng)險擔(dān)憂情緒有所緩和，大宗商品價格低位回升，但該風(fēng)險事件始終存在。在此背景下，我國實體企業(yè)如何應(yīng)對風(fēng)險，穩(wěn)健發(fā)展？在筆者看來，實體企業(yè)可以將期貨工具與自身的經(jīng)營模式、發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合，具體從以下幾個方面入手。

在經(jīng)營中建立衍生品應(yīng)用戰(zhàn)略

目前，我國是全球大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈最完整的國家，不僅在人工智能、機器人、新能源汽車等領(lǐng)域全球領(lǐng)先，還構(gòu)建了大宗商品生產(chǎn)、貿(mào)易、供應(yīng)鏈、風(fēng)險管理等完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局，其中期貨市場功不可沒。

近些年，我國期貨市場在服務(wù)實體經(jīng)濟的功能發(fā)揮方面不斷升級迭代。其中，期貨工具在企業(yè)風(fēng)險對沖方面的應(yīng)用，只是期貨功能發(fā)揮的1.0版本，期貨及其衍生品對全產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險管理是2.0版本，期貨工具與地方政府政策相結(jié)合則是3.0版本。截至2024年年底，我國上市公司發(fā)布套期保值相關(guān)公告的公司已達1408家，運用期貨工具對沖風(fēng)險的企業(yè)數(shù)量持續(xù)增加。

未來，在復(fù)雜的外部環(huán)境下，大宗商品價格大幅波動可能成為常態(tài)，實體企業(yè)一定要建立結(jié)合期貨市場的經(jīng)營戰(zhàn)略，把風(fēng)險管理的理念納入日常生產(chǎn)經(jīng)營，如治理結(jié)構(gòu)、日常經(jīng)營、組織架構(gòu)、內(nèi)部制度等方面。

用好期市價格發(fā)現(xiàn)功能

目前，我國已上市的商品期貨品種有71個，總的期貨期權(quán)品種有146個，涉及的行業(yè)非常廣泛。期貨市場的投資者超250萬戶，保證金規(guī)模1.6萬億元。如此龐大的、活躍的市場體系，其所生成的價格信號有助于輔助企業(yè)前瞻性地分析市場。

我國期貨市場的價格信號具有“廣、長、精、深”的特點。在“廣”上，我國已上市的大宗商品品種覆蓋了60多個產(chǎn)業(yè)鏈，再加上股指及國債期貨，為企業(yè)進行價格分析提供了廣闊視野。在“長”上，上市時間長的期貨品種，可以提供更長維度的價格信號，幫助企業(yè)通過分析歷史價格，總結(jié)經(jīng)驗，啟發(fā)未來。在“精”上，期貨市場價格的顆粒度是最小的，是研究品種價格波動最基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)來源。在“深”上，以期貨價格為基礎(chǔ)，還有很多的衍生價格，如現(xiàn)貨升貼水、地區(qū)間升貼水、基差、價格波動率等價格相關(guān)數(shù)據(jù)。

筆者建議，企業(yè)應(yīng)依據(jù)“廣、長、精、深”的價格信號特點來完善自身的研究體系，并可以通過與期貨公司合作，更好地分析市場，制定前瞻性的經(jīng)營戰(zhàn)略。

使用多元工具，精細化管理企業(yè)風(fēng)險

目前，我國期貨市場為企業(yè)提供有場內(nèi)期貨、期權(quán)，以及場外互換、場外期權(quán)等風(fēng)險對沖工具，期貨公司風(fēng)險管理子公司還可提供已經(jīng)管理好價格風(fēng)險的現(xiàn)貨。一言蔽之，期貨市場能為企業(yè)提供個性化、特色化、精細化的風(fēng)險管理服務(wù)。

比如，有些化工品行業(yè)處于產(chǎn)能過剩、經(jīng)營虧損的狀態(tài)，利用期權(quán)組合策略，可以提高企業(yè)的銷售價格，不過也需承擔(dān)價格上漲后可能面臨的風(fēng)險。另外，隨著擁有廠庫資格的企業(yè)數(shù)量增加，也會改變行業(yè)傳統(tǒng)的銷售模式，如以往企業(yè)可能是直接將產(chǎn)品賣給規(guī)模大的下游用戶，定價話語權(quán)較弱，成為廠庫后，行業(yè)會出現(xiàn)一批期現(xiàn)風(fēng)險管理服務(wù)商等新銷售群體，企業(yè)能以更好的價格銷售，也會間接改變過往上下游的定價方式。

從不確定性經(jīng)營轉(zhuǎn)向確定性經(jīng)營

實體企業(yè)利用衍生工具后，經(jīng)營上可以從依賴現(xiàn)貨的“一條腿”走路，變成依托現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)、基差的“四條腿”走路，企業(yè)發(fā)展之路走得更穩(wěn)。企業(yè)經(jīng)營方式也會從單純的經(jīng)營管理，轉(zhuǎn)向“經(jīng)營管理+敞口管理+基差管理+波動率管理+規(guī)模管理”五方面管理，從單項利潤來源變成五項利潤來源。

在目前大部分產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能充沛、外部消費疲軟的環(huán)境下，企業(yè)可以通過敞口管理、基差管理、波動率管理、規(guī)模管理等中的一項或兩項對沖經(jīng)營的虧損風(fēng)險，形成如含權(quán)貿(mào)易等創(chuàng)新型的經(jīng)營模式，從而實現(xiàn)從不確定性經(jīng)營到確定性經(jīng)營的轉(zhuǎn)變。

企業(yè)應(yīng)對風(fēng)險管理進行管理

近期，國內(nèi)外大宗商品價格劇烈波動，也對期貨公司的風(fēng)險管理能力提出了更高要求。目前的形勢下，風(fēng)險管理本身也需要進行風(fēng)險管理。

在實際經(jīng)營中，企業(yè)的風(fēng)險一般來自兩個方面：一是可預(yù)期的風(fēng)險。這個風(fēng)險可以用經(jīng)驗或?qū)I(yè)能力進行管理，不僅可以對沖，還可以形成額外或預(yù)期內(nèi)的利潤。二是不可預(yù)期風(fēng)險。這部分風(fēng)險可以通過各類衍生工具進行對沖，如期權(quán)組合策略等。此外，要想降低市場的不可預(yù)測風(fēng)險，企業(yè)還應(yīng)制定或完善自身的風(fēng)控流程，通過制度和體系建設(shè)進一步管理好企業(yè)的風(fēng)險管理業(yè)務(wù)。

企業(yè)應(yīng)構(gòu)建開放合作的共贏體系

目前，我國期貨市場已構(gòu)建了較為成熟的大宗商品服務(wù)體系，包括期貨交易所、期貨交易所的場外業(yè)務(wù)平臺、各地的現(xiàn)貨交易平臺、信息服務(wù)公司、期貨經(jīng)營機構(gòu)及其風(fēng)險管理子公司、期現(xiàn)服務(wù)商、券商及銀行等各類金融機構(gòu)的服務(wù)。在這種豐富的服務(wù)體系及行業(yè)生態(tài)圈中，實體企業(yè)應(yīng)開放合作，與多個機構(gòu)協(xié)作共贏，努力構(gòu)建價格流、工具流、資金流、信息流、貨物流“五流合一”的商業(yè)業(yè)態(tài)。

為服務(wù)好實體企業(yè)的需求，近些年我國期貨經(jīng)營機構(gòu)不斷開拓創(chuàng)新，持續(xù)轉(zhuǎn)型升級，提升專業(yè)能力，努力打造成綜合型的衍生品服務(wù)商，持續(xù)完善三層服務(wù)體系。

首先，專業(yè)且注重細節(jié)的中介服務(wù)業(yè)務(wù)。在傳統(tǒng)的經(jīng)紀、咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，專業(yè)和細節(jié)是期貨公司進一步升級服務(wù)的關(guān)鍵點。專業(yè)能力特別是研究成果的轉(zhuǎn)化能力，對期貨公司來說非常重要，也是其核心競爭力。比如，期貨公司應(yīng)具備大周期、大級別行情來臨前的前瞻性能力。在服務(wù)細節(jié)上，期貨公司應(yīng)做好如保證金風(fēng)控、交易系統(tǒng)優(yōu)化、交割便利性以及AI應(yīng)用服務(wù)等方面的探索，持續(xù)提升服務(wù)體驗，增加客戶黏性。

其次，提供多元化的組合工具及策略。期貨公司應(yīng)立足企業(yè)個性化、差異化的風(fēng)險管理需求，依托專業(yè)的衍生品服務(wù)能力，為企業(yè)量身定制多元化、多層次的風(fēng)險管理方案，幫助企業(yè)在優(yōu)化保值曲線的基礎(chǔ)上，做好風(fēng)險的分層管理。

實踐中，期貨公司可結(jié)合實體企業(yè)所處的行業(yè)特性、產(chǎn)業(yè)鏈位置、風(fēng)險敞口類型、資金管理目標(biāo)等，靈活運用期貨、期權(quán)、互換等工具，構(gòu)建多維度的對沖組合，設(shè)計多層次的風(fēng)險對沖策略，實現(xiàn)成本收益的最優(yōu)化及風(fēng)險管理的精準(zhǔn)化、動態(tài)化。

此外，近兩年隨著AI、大數(shù)據(jù)等金融科技的發(fā)展，一些期貨公司也正在搭建智能化的衍生品服務(wù)平臺，將大數(shù)據(jù)分析、情景模擬、算法等與企業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)及需求相結(jié)合，為企業(yè)提供實時監(jiān)測風(fēng)險、動態(tài)調(diào)整策略等服務(wù)。

最后，交易服務(wù)型業(yè)務(wù)。近些年，期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)競爭非常激烈，隨著手續(xù)費持續(xù)下調(diào)，一些期貨公司也在尋求新的利潤增長點和發(fā)展方向，如在資管及風(fēng)險子公司等業(yè)務(wù)方面尋求突破。利用期貨公司自身具備的研究、風(fēng)控、產(chǎn)業(yè)資源及場外業(yè)務(wù)等優(yōu)勢，一些公司已經(jīng)在相關(guān)業(yè)務(wù)方面具備較強的盈利能力。期貨公司通過這些優(yōu)勢及盈利能力，可以幫助客戶進一步實現(xiàn)財富的增值，還可以參與風(fēng)險管理后的現(xiàn)貨采購及銷售，成為企業(yè)的貿(mào)易對手方，更好地服務(wù)企業(yè)的現(xiàn)貨經(jīng)營。

（來源：新華社）