3 月 3 日，蜜雪集團在香港交易所上市，成為港股 2025 年現象級 IPO。

蜜雪集團開盤上漲 43.21%，總市值達 1093 億港元，打破同行首日 “破發(fā)魔咒”。蜜雪集團也因此成為中國第二個市值超千億的餐飲企業(yè)，僅次于百勝中國。

上市首日，蜜雪集團的暗盤就已大漲，開盤價較發(fā)行價上漲 29.38%；盤中最高價一度達到較高價位，最終以 290 港元 / 股收盤。

一位個人投資者在打新中獲得 100 股蜜雪集團股票，但因早會匆忙，便在開盤不久拋售，錯失后續(xù)漲幅。此前，其中簽的古茗上市首日即 “破發(fā)”，最終割肉離場。

另一位個人投資者則以 257 港元 / 股的價格買入蜜雪集團價值 50 萬元的股票，后于 280 港元 / 股賣出。在他看來，蜜雪集團應按照供應鏈公司、而非新茶飲的估值邏輯計算，因此漲幅在 30%—50% 之間是合理的。

在江億資本研究總監(jiān)看來，蜜雪集團旗下品牌蜜雪冰城從上游原材料種植、加工到倉儲物流，均實現自建，核心食材 100% 自產，單杯成本較同行低 10%—20%，其供應鏈能力與成本控制能力超越了其他新茶飲品牌。

在一位港股投資人看來，蜜雪集團上市首日走出與其他新茶飲不同的行情，原因或許在于其真正的對手并非新茶飲品牌，而是瓶裝飲料。

這位投資人認為，蜜雪冰城通過低價策略和強大的供應鏈管理，滲透到下沉市場和海外市場，其商業(yè)模式更類似于可口可樂的 3A 原則（可接受性、可獲得性、可負擔性），產品價格也與瓶裝飲料更接近。如果參照全球消費品的估值邏輯看市場規(guī)模，市場飽和度較低，蜜雪冰城仍有很大的擴張空間。

蜜雪冰城主打 10 元以下平價市場，產品均價 7 元，無直接價格帶競品。中端品牌（均價在 10 元 —20 元）、高端品牌（均價在 20 元以上），都與蜜雪冰城形成了錯位競爭。

一位專注于消費領域的一級市場投資人，對蜜雪集團的股價走勢也不感到意外。他稱，蜜雪集團規(guī)模最大、利潤最好，國際化成效顯著，完全符合港股投資人對優(yōu)質上市公司的偏好。數據也顯示：2024 年第三季度末，蜜雪集團的流動資產凈值為 72.18 億元，其中現金及現金等價物 59.8 億元，顯示出該公司財務穩(wěn)健，具有較強的抗風險能力。

與此同時，加盟商態(tài)度的轉變也在某種程度上印證了蜜雪冰城經營模式的韌性。一位北方區(qū)域加盟商 2023 年覺得蜜雪冰城的店不夠賺錢，轉投了另外幾家營收更高的新茶飲品牌。在遭遇行業(yè)擴張、各類茶飲門店增多、客流分流后，他發(fā)現蜜雪冰城是眾多競品中為數不多仍能穩(wěn)定賺錢的品牌。2024 年，他以 40 萬元的高價轉讓費，重新接手了一家蜜雪冰城門店?！懊垩┑馁嶅X模式是細水長流型的?！?該加盟商說。

2022 年度、2023 年度和 2024 年前三季度，蜜雪集團實現營收分別為 135.76 億元、203.02 億元和 186.60 億元，分別同比增長 31.16%、49.54% 和 21.22%；2022 年度、2023 年度和 2024 年前三季度分別實現凈利潤 24.3 億元、36.8 億元、33.2 億元，分別同比增長 38.6%、51.4%、24.1%。凈利潤增速持續(xù)高于營收增速。

早期投資人在接觸蜜雪冰城時，看中的也是其獨特的價格帶定位和加盟的低門檻。高瓴資本方面稱，投資團隊早期在與蜜雪冰城接觸時，便捕捉到其在現制茶飲領域的獨特：一方面，其定位于 “高質平價”，通過供應鏈控制成本，找到了價格、規(guī)模和品質的平衡點；另一方面，其打造的加盟模式，初始創(chuàng)業(yè)資金要求較低，門店操作流程簡單，加盟商能快速上手。

招股書顯示，蜜雪集團成立近 28 年以來僅完成過一輪外部融資。2020 年 12 月，三家機構聯合投資蜜雪集團。以蜜雪冰城目前的市值計算，這些機構的投資回報在 4 倍左右。

截至 2024 年 12 月 31 日，蜜雪冰城在全球開出 46479 家門店，覆蓋中國及海外 11 個國家。2024 年蜜雪冰城實現約 90 億杯的飲品出杯量，實現終端零售額 583 億元，分別同比增長 21.9% 和 21.7%。以截至 2024 年 9 月 30 日的門店數量計，蜜雪冰城現已成為全球最大的現制飲品企業(yè)。

高瓴資本方面認為，蜜雪集團的上市證明了中國消費企業(yè)完全有能力在規(guī)模、效率與品質之間尋找到平衡點。

蜜雪集團的上市也提振了新茶飲企業(yè)對行業(yè)的信心。一位從業(yè)者稱，近期奈雪的茶、茶百道、古茗的股價均有上漲。他認為這是受蜜雪冰城利好信息的帶動。但同時，他又擔心，“蜜雪冰城的成功可能會加速市場分化”。上市當日，奈雪、茶百道、古茗股價均應聲下跌。

另一位新茶飲人士也提出諸多疑問：隨著門店數量增加，單店營收被分流，加盟商還會繼續(xù)支持蜜雪冰城嗎？此外，蜜雪冰城的上新速度較慢，由于門店數量龐大，對原材料的需求量高，產品失去新鮮感后，消費者還會繼續(xù)青睞蜜雪冰城嗎？

3 月 4 日，蜜雪集團股價震蕩，開盤上漲后，股價經歷了短暫下跌后又再次上漲。截至發(fā)稿，蜜雪集團股價上漲 1.9%。

來源：經濟觀察報