近期，國(guó)內(nèi)部分化纖聚酯龍頭企業(yè)陸續(xù)發(fā)布年報(bào)預(yù)告，稱報(bào)告期內(nèi)價(jià)差收窄、加工費(fèi)收縮，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致2024年業(yè)績(jī)下滑。其中，受聚酯瓶片新增產(chǎn)能集中投放影響，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)平均加工費(fèi)較上年下降30%以上。低加工費(fèi)使得聚酯產(chǎn)業(yè)企業(yè)勤修內(nèi)功，在降本增效上下足功夫。其中，期現(xiàn)結(jié)合為聚酯企業(yè)在產(chǎn)業(yè)弱周期中筑起了“護(hù)城河”，成為聚酯產(chǎn)業(yè)企業(yè)應(yīng)對(duì)低加工費(fèi)的利器。

加工費(fèi)處于低位  聚酯企業(yè)面臨大考

近年來(lái)，隨著我國(guó)聚酯產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，全產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)呈現(xiàn)逐步收縮的態(tài)勢(shì)。

廈門國(guó)貿(mào)化工有限公司聚酯部總經(jīng)理陳思妍表示，從2018年開(kāi)始，聚酯進(jìn)入大投產(chǎn)周期，與之對(duì)應(yīng)的是PTA價(jià)格波動(dòng)顯著縮小，聚酯加工費(fèi)經(jīng)常維持在較低水平，下游聚酯廠家的盈利空間較2018年之前明顯縮小。

事實(shí)上，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入低加工費(fèi)周期，整個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)空間被壓縮，是近年來(lái)行業(yè)發(fā)展的顯著特征。這背后反映出產(chǎn)業(yè)供需格局、成本結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)模式的變化。

“產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)際化程度比較高，國(guó)際貿(mào)易摩擦、地緣政治變化等因素延長(zhǎng)了低加工費(fèi)的持續(xù)時(shí)間?！睆B門國(guó)貿(mào)石化有限公司化工部總經(jīng)理洪偉煌表示，在他的印象中，過(guò)去PTA加工費(fèi)在800—1000元/噸，如今長(zhǎng)期維持在300—500元/噸的低位，甚至階段性跌破現(xiàn)金流成本線（200—300元/噸）。滌綸長(zhǎng)絲和短纖、瓶片的加工費(fèi)同樣下滑，依靠規(guī)模效應(yīng)維持生產(chǎn)。

“隨著經(jīng)營(yíng)壓力加大，陸續(xù)有產(chǎn)業(yè)客戶退出市場(chǎng)。頭部企業(yè)憑借成本優(yōu)勢(shì)保持高開(kāi)工率（80%以上），但中小裝置頻繁停車檢修?！焙閭セ团e例說(shuō)，2022—2023年國(guó)內(nèi)PTA行業(yè)產(chǎn)能利用率約為70%，部分老舊裝置被淘汰。

“產(chǎn)品加工費(fèi)的兌現(xiàn)是生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的根本?！闭憬魅湛毓杉瘓F(tuán)股份有限公司聚酯部商品經(jīng)理朱建威表示，低加工費(fèi)下，生產(chǎn)企業(yè)陷入開(kāi)與不開(kāi)的兩難境地。開(kāi)工受限還會(huì)造成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本的增加以及設(shè)備、人員的浪費(fèi)。對(duì)貿(mào)易企業(yè)來(lái)說(shuō)，低加工費(fèi)降低了聚酯產(chǎn)品分銷的價(jià)值，給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定挑戰(zhàn)。

“加工費(fèi)持續(xù)處于低位，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)壓力增加。”洪偉煌表示，在此情況下，企業(yè)要主動(dòng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，提高經(jīng)營(yíng)的靈活性，降本增效，主動(dòng)出海拓寬銷售和投資渠道，在去產(chǎn)能的大變局中生存下去。

對(duì)此，逸盛石化有限公司研究中心副總經(jīng)理吳良均也表示，企業(yè)要做好長(zhǎng)期規(guī)劃，向內(nèi)練內(nèi)功、提升競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)外要市場(chǎng)、尋找新的發(fā)展機(jī)遇?！爸挥刑嵘约旱母?jìng)爭(zhēng)力，才能免于被淘汰。這需要企業(yè)在成本控制、風(fēng)險(xiǎn)管理、資金管理、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展等方面積極應(yīng)對(duì)。”他說(shuō)。

風(fēng)險(xiǎn)管理需求迫切  期貨市場(chǎng)化解難題

低加工費(fèi)情況下，聚酯企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求更為迫切。PTA、短纖、PX、瓶片期貨的推出，為聚酯產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了豐富的風(fēng)險(xiǎn)管理“工具箱”，可以更全面地管理產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。

吳良均表示，聚酯產(chǎn)業(yè)企業(yè)可通過(guò)期貨市場(chǎng)鎖定加工利潤(rùn)，減少原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)生產(chǎn)成本的影響。例如，企業(yè)可在簽訂訂單的同時(shí)，利用PTA期貨鎖定原料成本，從而穩(wěn)定加工利潤(rùn)。這種策略在應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)和加工費(fèi)收縮時(shí)尤為重要。

此外，期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能為企業(yè)提供了遠(yuǎn)期價(jià)格參考，幫助企業(yè)在原材料采購(gòu)和產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。例如，瓶片生產(chǎn)企業(yè)可以通過(guò)買入PTA期貨合約，鎖定未來(lái)的原料成本，避免原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致成本增加。

此外，企業(yè)還可以將符合標(biāo)準(zhǔn)的聚酯產(chǎn)品期貨倉(cāng)單作為質(zhì)押物，向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款。“在企業(yè)資金周轉(zhuǎn)面臨較大壓力時(shí)，倉(cāng)單質(zhì)押融資可以為企業(yè)提供便捷的融資渠道，幫助企業(yè)及時(shí)獲得生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的資金，保障企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)和生產(chǎn)。”吳良均說(shuō)。

“在低加工費(fèi)周期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，一方面，企業(yè)通過(guò)期貨市場(chǎng)拓展銷售渠道，更好地消化產(chǎn)能，提高市場(chǎng)占有率，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面，企業(yè)在期貨市場(chǎng)采購(gòu)原料時(shí)，也可以不受地域和時(shí)間的限制，選擇更合適的采購(gòu)時(shí)機(jī)和價(jià)格。”吳良均表示，期貨市場(chǎng)的交割制度保證了原料質(zhì)量和供應(yīng)的穩(wěn)定，企業(yè)可以根據(jù)自身的生產(chǎn)需求，靈活選擇實(shí)物交割或在合適的時(shí)機(jī)平倉(cāng)獲利，優(yōu)化采購(gòu)流程，降低采購(gòu)成本，提高供應(yīng)鏈管理效率。

洪偉煌表示，期貨市場(chǎng)還可以幫助企業(yè)解決庫(kù)存管理的難題。“2024年12月，面對(duì)快速累庫(kù)的局面，國(guó)內(nèi)某短纖企業(yè)犯了難。對(duì)該企業(yè)來(lái)講，傳統(tǒng)模式是低價(jià)銷售現(xiàn)貨庫(kù)存，先把庫(kù)存降低到正常水平?！焙閭セ捅硎荆唐诳催@種做法一定程度上可以緩解庫(kù)存壓力，但會(huì)對(duì)短纖行業(yè)的加工費(fèi)帶來(lái)沖擊，不利于行業(yè)健康發(fā)展。

為此，廈門國(guó)貿(mào)石化有限公司提出可以通過(guò)基差采購(gòu)（賣方點(diǎn)價(jià)）消化庫(kù)存。據(jù)洪偉煌介紹，該短纖企業(yè)春節(jié)期間積壓了約1萬(wàn)噸庫(kù)存，春節(jié)后快速移庫(kù)到交割地，緩解了庫(kù)存壓力?！按伺e的核心是將短纖企業(yè)的庫(kù)存壓力后置，避免在市場(chǎng)情況不理想時(shí)做出錯(cuò)誤的選擇。同時(shí)，賣方點(diǎn)價(jià)的形式也為后期賣出相對(duì)理想的價(jià)格提供了可能。”洪偉煌稱。

靈活對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)  “期貨+期權(quán)”模式受青睞

據(jù)了解，當(dāng)前，期貨、期權(quán)等成為企業(yè)鎖定加工費(fèi)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要工具，“期貨+期權(quán)”的組合模式受到聚酯企業(yè)的青睞。

“在應(yīng)對(duì)低加工費(fèi)的具體操作中，PTA企業(yè)可以采用原料與產(chǎn)品套保組合?！眳橇季榻B，PTA企業(yè)可以根據(jù)排產(chǎn)周期，在盤面上買入相應(yīng)的PX期貨合約、賣出相應(yīng)的PTA期貨合約。

此外，企業(yè)也可以利用期權(quán)與期貨組合?！叭绻髽I(yè)有PTA庫(kù)存，可以根據(jù)建庫(kù)價(jià)格，賣出相應(yīng)的看漲期權(quán)，收取權(quán)利金；若觸發(fā)行權(quán)，可獲得相應(yīng)的盤面空單，鎖定庫(kù)存價(jià)值?！眳橇季硎荆绻麖钠谪洷P面購(gòu)買相應(yīng)的PTA原料，可以通過(guò)測(cè)算合適的聚酯利潤(rùn)，進(jìn)行買入套保操作，或者賣出看跌期權(quán)獲取權(quán)利金；若觸發(fā)行權(quán)，獲得相應(yīng)的盤面多單，鎖定采購(gòu)成本。如瓶片貿(mào)易商年前大量備貨時(shí)，可買入看跌期權(quán)為庫(kù)存上“保險(xiǎn)”，同時(shí)賣出虛值看漲期權(quán)，緩解資金壓力。

近年來(lái)，套保、后點(diǎn)價(jià)、加工費(fèi)模式在實(shí)際交易中占比明顯增加。朱建威表示，企業(yè)積極利用期權(quán)，利用賣權(quán)盤活部分庫(kù)存，保障了收益，穩(wěn)定了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

據(jù)他介紹，A聚酯企業(yè)在采購(gòu)PTA時(shí)，除了合約部分，現(xiàn)貨基本采用“先用后定價(jià)”的基差后點(diǎn)價(jià)模式。這種模式能夠有效規(guī)避極端行情帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)允許企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)情況靈活鎖定價(jià)格。然而，隨著加工費(fèi)的進(jìn)一步壓縮，企業(yè)需要更靈活的對(duì)沖策略。

為應(yīng)對(duì)低加工費(fèi)局面，A企業(yè)采購(gòu)人員引入了“后點(diǎn)價(jià)+期權(quán)”的模式。

“在后點(diǎn)價(jià)獲取一定收益的基礎(chǔ)上，該企業(yè)拿出部分利潤(rùn)買入看跌期權(quán)。”朱建威表示，如果市場(chǎng)價(jià)格繼續(xù)下跌，企業(yè)可以通過(guò)期權(quán)獲得額外收益，進(jìn)一步降低成本。“期貨+期權(quán)”模式為企業(yè)提供了更全面的風(fēng)險(xiǎn)管理方案。

在實(shí)際的貿(mào)易過(guò)程中，通過(guò)期權(quán)與貿(mào)易的結(jié)合，聚酯企業(yè)往往能夠更好地完成套期保值。近年來(lái)，PTA長(zhǎng)期加工費(fèi)維持在500元/噸以下，越來(lái)越多的PTA工廠參與到含權(quán)貿(mào)易模式中。

“含權(quán)貿(mào)易已經(jīng)成為PTA工廠銷售的常見(jiàn)模式?！标愃煎榻B，2024年下半年，部分PTA工廠銷售遠(yuǎn)期現(xiàn)貨，并且賣出5500元/噸的看漲期權(quán)給貿(mào)易商。“需求的疲弱使得2024年全球煉油裝置的利潤(rùn)率下降，PTA價(jià)格支撐隨之走弱。另外，在聚酯減產(chǎn)預(yù)期下，市場(chǎng)供需矛盾加大，PTA價(jià)格階段性下跌。最終在交貨的時(shí)候，PTA工廠獲得了期權(quán)收益并完成了現(xiàn)貨銷售任務(wù)?！彼f(shuō)。

適時(shí)調(diào)整策略  合理利用期貨衍生品

“市場(chǎng)不存在長(zhǎng)期有效的一招鮮模式，市場(chǎng)最大的不變就是變化?！焙閭セ捅硎?，聚酯企業(yè)現(xiàn)在面對(duì)低加工費(fèi)周期，核心還是要關(guān)注加工費(fèi)的變動(dòng)，以及什么時(shí)候需要鎖定加工利潤(rùn)、穩(wěn)定生產(chǎn)負(fù)荷。同時(shí)，在利用期貨衍生品方面，企業(yè)需要?jiǎng)討B(tài)運(yùn)用相關(guān)工具，根據(jù)短中長(zhǎng)不同周期的經(jīng)營(yíng)訴求，合理搭建套保框架，同時(shí)根據(jù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以及宏觀變化實(shí)時(shí)調(diào)整對(duì)沖的合約和工具。

“聚酯企業(yè)要對(duì)目前行業(yè)面臨的壓力和挑戰(zhàn)有充分的認(rèn)知，對(duì)產(chǎn)品所處的周期及行情波動(dòng)做好預(yù)期管理。生產(chǎn)企業(yè)的本質(zhì)就是獲取合理的加工費(fèi)，利用期貨期權(quán)工具對(duì)加工費(fèi)進(jìn)行鎖定，保證生產(chǎn)的平穩(wěn)運(yùn)行。同時(shí)，生產(chǎn)企業(yè)可以與期現(xiàn)商進(jìn)行加工費(fèi)模式合作，發(fā)揮各自長(zhǎng)處?！敝旖ㄍQ。

陳思妍認(rèn)為，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，聚酯企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的實(shí)際情況靈活運(yùn)用各種工具。“通過(guò)加強(qiáng)市場(chǎng)信息收集以及行情研判，為企業(yè)制定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略提供相應(yīng)的參考?！彼f(shuō)，聚酯企業(yè)應(yīng)當(dāng)利用好期貨期權(quán)工具筑成的“護(hù)城河”，在產(chǎn)業(yè)弱周期中“靜待花開(kāi)”。

（來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)）