“杭州AI六小龍”有望迎來(lái)第一股。2月14日，港交所官網(wǎng)顯示，群核科技已遞交招股書(shū)，擬登陸港交所上市，本次IPO的保薦人為摩根大通、建銀國(guó)際。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2023年的平均月活躍用戶(hù)（MAU）數(shù)目計(jì)算，群核科技是全球最大的空間設(shè)計(jì)平臺(tái)。

從2011年三位學(xué)霸的創(chuàng)業(yè)夢(mèng)想到如今的全球空間設(shè)計(jì)龍頭，群核科技一路受到眾多明星資本的青睞。然而，盈利難題仍成為懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

本次IPO，公司擬募集所得資金凈額將用于實(shí)施國(guó)際擴(kuò)張策略；提升產(chǎn)品，并將其應(yīng)用擴(kuò)展至新的垂直領(lǐng)域及業(yè)務(wù)場(chǎng)景；擴(kuò)大銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)并提升品牌知名度；投資核心技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施，持續(xù)提升研發(fā)能力；用作營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

從市場(chǎng)空間來(lái)看，隨著數(shù)字化時(shí)代的到來(lái)，設(shè)計(jì)與可視化領(lǐng)域的市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，全球空間設(shè)計(jì)軟件行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2023年的180億元增長(zhǎng)至2028年的369億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為15.4%。

有機(jī)構(gòu)分析師表示，隨著人們對(duì)生活品質(zhì)追求提升，以及各行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速，尤其是家裝、建筑、電商等領(lǐng)域?qū)臻g設(shè)計(jì)可視化需求大增。而 AI、GPU 等技術(shù)的革新，也將驅(qū)動(dòng)空間設(shè)計(jì)軟件朝著更智能、高效、逼真的方向躍進(jìn)。

搶占“杭州AI六小龍”第一股

杭州，作為一座創(chuàng)新活力之城，孕育了一大批人工智能領(lǐng)域的獨(dú)角獸企業(yè)。在業(yè)內(nèi)，云深處科技、宇樹(shù)科技、深度求索（DeepSeek）、游戲科學(xué)、群核科技、強(qiáng)腦科技被并稱(chēng)為“杭州AI六小龍”。

其中，深度求索以低成本高性能大模型DeepSeek-V3震驚業(yè)界；宇樹(shù)科技的機(jī)器狗、人形機(jī)器人等產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于多領(lǐng)域；游戲科學(xué)憑借《黑神話(huà)：悟空》獲國(guó)際大獎(jiǎng)，樹(shù)立國(guó)產(chǎn)游戲新標(biāo)桿；強(qiáng)腦科技則作為腦機(jī)接口領(lǐng)軍者，實(shí)現(xiàn)全球首個(gè)便攜式高精度產(chǎn)品量產(chǎn)；云深處科技的機(jī)器人完成海外電力系統(tǒng)巡檢首單，特種機(jī)器人應(yīng)用成果顯著。

在“杭州AI六小龍”的陣列中，成立于2011年的群核科技雖可能不像部分成員那樣為大眾所熟知，但在空間設(shè)計(jì)領(lǐng)域已穩(wěn)坐龍頭之位。

全球咨詢(xún)公司弗若斯特沙利文發(fā)布的資料顯示，若按照2023年的平均月活躍用戶(hù)（MAU）數(shù)量計(jì)算，群核科技已成為全球最大的空間設(shè)計(jì)平臺(tái)；從2023年的收入維度考量，其也是中國(guó)最大的空間設(shè)計(jì)行業(yè)參與者。2024年，群核科技的平均月活躍訪(fǎng)客數(shù)為8630萬(wàn)名。

群核科技的三位聯(lián)合創(chuàng)始人黃曉煌、陳航及朱皓堪畢業(yè)于浙江大學(xué)、清華大學(xué)、美國(guó)伊利諾伊大學(xué)厄巴納-香檳分校等知名高校，在碩士研究生階段均就讀于伊利諾伊大學(xué)厄巴納-香檳分校，且有著高性能計(jì)算及計(jì)算機(jī)圖形學(xué)的深厚學(xué)術(shù)背景。

黃曉煌在創(chuàng)業(yè)前曾在英偉達(dá)工作，積累了豐富的圖形處理技術(shù)經(jīng)驗(yàn)。陳航在微軟任職期間，對(duì)軟件產(chǎn)品的研發(fā)與管理有了深入理解。朱皓則在美國(guó)國(guó)家超級(jí)計(jì)算應(yīng)用中心工作，專(zhuān)注于高性能計(jì)算領(lǐng)域的研究。

回國(guó)創(chuàng)業(yè)的契機(jī)源于他們研發(fā)出一款物理正確的快速渲染器，隨后他們希望在國(guó)內(nèi)找到高性能計(jì)算的應(yīng)用場(chǎng)景。最初，群核科技的目標(biāo)是打造一個(gè)高性能計(jì)算公司，以GPU為核心，探索物理正確的渲染模擬。

在創(chuàng)業(yè)過(guò)程中，他們察覺(jué)到家居行業(yè)對(duì)渲染效率提升的迫切需求。當(dāng)時(shí)，家居行業(yè)渲染設(shè)計(jì)圖片需要消耗大量的算力，成本高昂且速度緩慢。群核科技通過(guò)解鎖GPU能力，成功降低了渲染出圖成本，大幅提升了渲染速度，正好契合了中國(guó)家裝行業(yè)爆發(fā)期的市場(chǎng)需求，產(chǎn)品迅速在設(shè)計(jì)師群體中打開(kāi)市場(chǎng)。

此后，隨著工業(yè)4.0浪潮的興起，群核科技又開(kāi)始探索物理正確的矩陣引擎，用于柔性生產(chǎn)和生產(chǎn)線(xiàn)的AI檢測(cè)，不斷拓展業(yè)務(wù)邊界。

值得一提的是，2013年至2021年，群核科技已完成多輪融資，獲得順為資本、IDG資本、紀(jì)源資本、高瓴創(chuàng)投、經(jīng)緯創(chuàng)投、Coatue、Hearst、Pavilion Capital、云啟資本、線(xiàn)性資本等知名機(jī)構(gòu)參投。截至最新一輪融資，其估值已超20億美元（約合人民幣145億元）。

群核科技在2021年曾籌備赴美上市，股票代碼定為“KOOL”。然而，受多重因素影響，群核科技美股IPO終止。自此之后，公司再未進(jìn)行公開(kāi)的股權(quán)融資。

盈利難題如何破解？

在撤回美股上市申請(qǐng)并暫停融資活動(dòng)后，群核科技自身的造血能力變得尤為重要。近年來(lái)，雖然公司虧損不斷收窄，但盈利曙光遲遲未見(jiàn)。

根據(jù)招股書(shū)，群核科技的業(yè)務(wù)重點(diǎn)始于空間設(shè)計(jì)和可視化。多年來(lái)，公司拓寬產(chǎn)品種類(lèi)，涵蓋廣泛的設(shè)計(jì)及可視化解決方案，既適用于住宅、辦公樓、零售店和商業(yè)項(xiàng)目等現(xiàn)實(shí)空間，也適用于具身人工智能訓(xùn)練和電子商務(wù)產(chǎn)品展示等虛擬環(huán)境。

其中，酷家樂(lè)是公司的主打產(chǎn)品，是一款針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的空間設(shè)計(jì)軟件。截至2024年年底，酷家樂(lè)包含超3.62億個(gè)3D模型及空間設(shè)計(jì)元素，被用于設(shè)計(jì)住宅、辦公樓、零售連鎖店及商業(yè)項(xiàng)目，并擴(kuò)展至一些新興用途，如電商產(chǎn)品展示等。

Coohom則是國(guó)際版的酷家樂(lè)。報(bào)告期間，Coohom在中國(guó)以外市場(chǎng)產(chǎn)生的收入分別占總收入的11.3%、6%以及7.4 %。

此外，群核空間智能平臺(tái)（SpatialVerse）是公司的創(chuàng)新產(chǎn)品，是一款基于人工智能和虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)的空間設(shè)計(jì)平臺(tái)，能夠?yàn)橛脩?hù)提供更加真實(shí)、沉浸式的設(shè)計(jì)體驗(yàn)。

2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.01億元；到了2023年，這一數(shù)字增長(zhǎng)至6.64億元，同比增幅達(dá)10.5%。2024年前三季度，群核科技的營(yíng)收為5.53億元，相較于2023年同期增長(zhǎng)了13.8%。

經(jīng)營(yíng)模式方面，群核科技采用訂閱模式運(yùn)營(yíng)，企業(yè)客戶(hù)是其主要收入來(lái)源。

報(bào)告期間，企業(yè)客戶(hù)數(shù)目分別達(dá)33058名、41070名及45548名。同期，來(lái)自企業(yè)客戶(hù)的訂閱收入分別為占各期間訂閱收入總額的90.1%、87.0%及85.4%；企業(yè)客戶(hù)平均訂閱收入分別為1.48萬(wàn)元、1.37萬(wàn)元和1.36萬(wàn)元。

雖然單個(gè)客戶(hù)訂閱收入占比持續(xù)下降，但大客戶(hù)貢獻(xiàn)卻有上升之勢(shì)。報(bào)告期間，來(lái)自大客戶(hù)的訂閱收入占訂閱收入總額的比例分別為37.4%、39.8%及41.6%。

另外，公司個(gè)人客戶(hù)增長(zhǎng)較快。截至報(bào)告期各期末，個(gè)人客戶(hù)數(shù)目分別達(dá)311107名、390585名及413872名。來(lái)自個(gè)人客戶(hù)的訂閱收入分別為0.54億元、0.84億元及0.79億萬(wàn)元，占各期間訂閱收入總額的9.9%、13%及14.6%。

截至2024年9月底，群核科技的大客戶(hù)凈收益留存率為114.1%，個(gè)人客戶(hù)的凈收益留存率為96%。

“大客戶(hù)往往具有相對(duì)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)需求和預(yù)算。其訂閱收入占比的上升有助于增強(qiáng)群核科技的收入穩(wěn)定性。個(gè)人客戶(hù)群體作為一個(gè)收入來(lái)源的潛力正在逐步釋放，有望為公司貢獻(xiàn)更多的收入?！笔茉L(fǎng)機(jī)構(gòu)分析人士表示。

不過(guò)，公司仍未走出虧損陰霾。2022年、2023年及2024年前三季度（下稱(chēng)“報(bào)告期間”），公司經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為3.38億元、2.42億元、0.94億元。

高企的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支以及研發(fā)費(fèi)用是導(dǎo)致公司虧損的重要因素。2022年、2023年及2024年前三季度，群核科技銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為3.21億元、3.56億元和2.48億元，占營(yíng)收的比例分別為53.4%、53.7%和44.9%。同期，研發(fā)費(fèi)用分別為4.38億元、3.91億元和2.63億元。

“整個(gè)往績(jī)記錄期，我們產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)虧損及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出凈額，主要因?yàn)槲覀兊臉I(yè)務(wù)性質(zhì)、持續(xù)致力進(jìn)行研發(fā)及我們所采納的增長(zhǎng)戰(zhàn)略。”群核科技在招股書(shū)中表示。

公司進(jìn)一步指出，云原生訂閱產(chǎn)品通常需要在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及客戶(hù)獲取方面進(jìn)行大量前期投資，以提高市場(chǎng)接受度。隨著產(chǎn)品部署規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大及客戶(hù)群持續(xù)增長(zhǎng)，通常會(huì)帶來(lái)更高的利潤(rùn)率，這主要是由于訂閱費(fèi)的經(jīng)常性收益性質(zhì)、較高客戶(hù)忠誠(chéng)度及更大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)以及客戶(hù)獲取及產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面的協(xié)同效應(yīng)。

一個(gè)積極的信號(hào)是，群核科技的毛利率保持在較高水平。2022年，公司的毛利率為72.7%，2023年提高至76.8%，2024年前三季度進(jìn)一步提高至80.4%。群核科技在招股書(shū)中表示，毛利率整體增加主要受技術(shù)革新推動(dòng)，這使其能夠更高效利用基礎(chǔ)設(shè)施。

對(duì)于未來(lái)，公司計(jì)劃主要通過(guò)進(jìn)一步擴(kuò)大客戶(hù)群、提高客戶(hù)的終身價(jià)值以及管理成本及改善營(yíng)運(yùn)效率來(lái)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期盈利。

來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道