新年伊始，保險(xiǎn)資金等中長(zhǎng)期資金入市迎來(lái)新進(jìn)展，A股有望迎來(lái)每年數(shù)千億元的長(zhǎng)期增量資金。

根據(jù)金融監(jiān)管總局發(fā)布數(shù)據(jù)，截至2024年12月末，保險(xiǎn)行業(yè)總資產(chǎn)突破35萬(wàn)億關(guān)口，達(dá)到35.91萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)19.86%，增速創(chuàng)2017年來(lái)新高。如果能夠切實(shí)吸引保險(xiǎn)資金進(jìn)入A股，將為中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)規(guī)?？捎^的長(zhǎng)期穩(wěn)定資金。近年來(lái)，監(jiān)管部門為此不斷努力。

近期六部門聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》（以下簡(jiǎn)稱《方案》），為保險(xiǎn)資金入市提供了更多可能。其提到，從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股，推動(dòng)第二批保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)落地，對(duì)國(guó)有保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效全面實(shí)行三年以上長(zhǎng)周期考核等，皆對(duì)吸引保險(xiǎn)資金入市大有助益。

當(dāng)前由于績(jī)效考核、會(huì)計(jì)核算、償付監(jiān)管等原因，保險(xiǎn)公司的權(quán)益比例普遍低于監(jiān)管上限。同時(shí)，隨著市場(chǎng)的波動(dòng)以及利率的不斷下行，近年來(lái)保險(xiǎn)行業(yè)的償付能力水平呈現(xiàn)整體下降態(tài)勢(shì)。

華泰證券李健、陳宇軒認(rèn)為，拉長(zhǎng)考核周期將提升保險(xiǎn)公司對(duì)短期投資波動(dòng)的耐受力，有助于提升保險(xiǎn)公司權(quán)益投資比例，推動(dòng)保險(xiǎn)公司著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)進(jìn)行權(quán)益投資，從而形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的權(quán)益投資資金。

此外，《方案》為推動(dòng)全國(guó)社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和企（職）業(yè)年金基金等中長(zhǎng)期資金入市作出相關(guān)規(guī)定，并提出優(yōu)化資本市場(chǎng)投資生態(tài)的具體舉措。

A股將每年或新增數(shù)千億保險(xiǎn)長(zhǎng)期資金

《方案》明確提出，從2025年起，大型國(guó)有保險(xiǎn)公司每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股，這將每年為A股新增數(shù)千億長(zhǎng)期資金。

目前，商業(yè)保險(xiǎn)公司權(quán)益投資比例政策上限平均約為25%，但持有A股流通市值規(guī)模約3.2萬(wàn)億元，占比僅10%。其中，五家大型國(guó)有保險(xiǎn)公司權(quán)益投資比例政策上限平均為30%，但實(shí)際投資A股比例僅約為11%。

究其原因，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，主要在于績(jī)效考核、會(huì)計(jì)核算等方面要求。

過(guò)去，商業(yè)保險(xiǎn)行業(yè)普遍存在短期考核問(wèn)題，致使商業(yè)保險(xiǎn)公司過(guò)度追求短期收益。《方案》提出對(duì)國(guó)有保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效全面實(shí)行三年以上長(zhǎng)周期考核，凈資產(chǎn)收益率當(dāng)年度指標(biāo)權(quán)重不高于30%，三年到五年周期指標(biāo)權(quán)重不低于60%。

“通過(guò)對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)資金全面實(shí)施長(zhǎng)周期考核，能夠減少短期考核對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)資金權(quán)益投資積極性、穩(wěn)定性的制約，推動(dòng)商業(yè)保險(xiǎn)公司逐步提高A股投資比例?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。

此外，由于權(quán)益類資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)會(huì)直接體現(xiàn)在保險(xiǎn)公司當(dāng)期利潤(rùn)表中，保險(xiǎn)公司權(quán)益投資行為趨于保守和短期化。對(duì)此，2023年11月保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)落地，規(guī)模為500億元。在此模式下，投資股票的價(jià)格變動(dòng)不直接影響保險(xiǎn)公司當(dāng)期利潤(rùn)。根據(jù)金融監(jiān)管總局副局長(zhǎng)肖遠(yuǎn)企介紹，基金設(shè)立以來(lái)，運(yùn)行較為順利，實(shí)現(xiàn)了效益性、安全性和流動(dòng)性的綜合動(dòng)態(tài)平衡。

《方案》中所提第二批保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)已于春節(jié)前正式獲批，規(guī)模為520億元。據(jù)了解，第二批保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)將在2025年上半年落實(shí)到位，規(guī)模不低于1000億元，后續(xù)還將逐步擴(kuò)大。中信建投趙然認(rèn)為，推動(dòng)第二批保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)落地，將助力保險(xiǎn)資金與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)。

過(guò)渡期延長(zhǎng)至2025年底

償付監(jiān)管偏嚴(yán)格，也是制約權(quán)益投資的一大因素。保險(xiǎn)公司權(quán)益投資比例受償付能力監(jiān)管指標(biāo)約束，償付能力充足率越高，權(quán)益投資比例政策上限越高。

為了防止資本的無(wú)序擴(kuò)張，引導(dǎo)保險(xiǎn)行業(yè)回歸保障本源、專注主業(yè)，監(jiān)管部門適時(shí)調(diào)整權(quán)益投資的資本消耗，以引導(dǎo)險(xiǎn)資投資行為。2021年12月，第二代償付能力監(jiān)管二期工程正式落地。相較于之前的監(jiān)管規(guī)則，規(guī)則Ⅱ優(yōu)化了實(shí)際資本計(jì)量規(guī)則，更加重視核心資本吸收損失的能力；同時(shí)加強(qiáng)了對(duì)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和資金配置的政策性導(dǎo)向，有助于防范保險(xiǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行。

而近兩年來(lái)，市場(chǎng)的波動(dòng)以及利率的不斷下行，使得保險(xiǎn)行業(yè)的償付能力水平也呈現(xiàn)整體下降態(tài)勢(shì)。自2021年3月償付能力新規(guī)要求全面穿透計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)后，保險(xiǎn)行業(yè)整體償付能力充足率從2020年底的246%下降至2024年6月底的196%，各保險(xiǎn)公司的權(quán)益投資比例上限也不同程度降檔。

此外，償付能力新規(guī)對(duì)權(quán)益資產(chǎn)超配采取更為嚴(yán)格的限制業(yè)務(wù)措施，致使保險(xiǎn)公司在實(shí)際投資中不得不預(yù)留較大空間，進(jìn)一步影響保險(xiǎn)公司權(quán)益投資積極性。

有鑒于此，2023年9月，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，金融監(jiān)管總局調(diào)降了保險(xiǎn)公司投資滬深300指數(shù)成分股、科創(chuàng)板上市普通股票等股票的風(fēng)險(xiǎn)因子，但調(diào)降范圍和幅度較小，與市場(chǎng)需求還存在一定差距。同時(shí)，考慮到保險(xiǎn)業(yè)償付能力監(jiān)管規(guī)則切換至規(guī)則Ⅱ的影響尚未完全消化，2024年12月，金融監(jiān)管總局相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將規(guī)則Ⅱ的實(shí)施過(guò)渡期延長(zhǎng)至2025年底。

多舉措推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市

推動(dòng)全國(guó)社會(huì)保障基金和基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市是《方案》的一大重點(diǎn)?！斗桨浮访鞔_提出穩(wěn)步提升全國(guó)社會(huì)保障基金股票類資產(chǎn)投資比例、推動(dòng)有條件地區(qū)進(jìn)一步擴(kuò)大基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金委托投資規(guī)模。同時(shí)提出細(xì)化明確全國(guó)社會(huì)保障基金五年以上、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)三年以上長(zhǎng)周期業(yè)績(jī)考核機(jī)制，支持全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)充分發(fā)揮專業(yè)投資優(yōu)勢(shì)。

除全國(guó)社會(huì)保障基金和基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金以外，方案還對(duì)企（職）業(yè)年金基金入市作出相關(guān)規(guī)定，如提高企（職）業(yè)年金基金市場(chǎng)化投資運(yùn)作水平、加快出臺(tái)企（職）業(yè)年金基金三年以上長(zhǎng)周期業(yè)績(jī)考核指導(dǎo)意見、逐步擴(kuò)大企業(yè)年金覆蓋范圍、支持具備條件的用人單位探索放開企業(yè)年金個(gè)人投資選擇等措施。

可觀的投資回報(bào)和良好的資本市場(chǎng)生態(tài)是吸引中長(zhǎng)期資金入市的基礎(chǔ)，《方案》的另一重要內(nèi)容正是優(yōu)化資本市場(chǎng)投資生態(tài)，包含以下四點(diǎn)舉措：

① 引導(dǎo)上市公司加大股份回購(gòu)力度，落實(shí)一年多次分紅政策。推動(dòng)上市公司加大股份回購(gòu)增持再貸款工具的運(yùn)用。

上市公司股票回購(gòu)和分紅是提高股東回報(bào)的主要措施，2024全年，上市公司實(shí)施分紅2.4萬(wàn)億元，回購(gòu)1476億元，均創(chuàng)下歷史新高，向市場(chǎng)傳遞了積極信號(hào)。目前滬深300指數(shù)股息率超3%，明顯高于10年期國(guó)債收益率。

② 允許公募基金、商業(yè)保險(xiǎn)資金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企（職）業(yè)年金基金、銀行理財(cái)?shù)茸鳛閼?zhàn)略投資者參與上市公司定增。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這一方面可以有效提升各類中長(zhǎng)期資金參與資本市場(chǎng)的積極性和穩(wěn)定性，引導(dǎo)市場(chǎng)長(zhǎng)期理性投資，減少市場(chǎng)波動(dòng)。另一方面，能夠推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者更加積極參與上市公司治理，通過(guò)行使股東權(quán)利，對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)決策、戰(zhàn)略規(guī)劃等提出意見建議，促進(jìn)上市公司完善治理結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)營(yíng)效率和管理水平，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展

③ 在參與新股申購(gòu)、上市公司定增、舉牌認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)方面，給予銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資管與公募基金同等政策待遇。業(yè)內(nèi)人士表示，這能夠提升其參與積極性，更有效發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)定價(jià)和配置功能。

④ 進(jìn)一步擴(kuò)大證券基金保險(xiǎn)公司互換便利操作規(guī)模。盡快推動(dòng)保險(xiǎn)公司互換便利業(yè)務(wù)落地并擴(kuò)大證券基金公司互換便利業(yè)務(wù)規(guī)模，能夠進(jìn)一步提升機(jī)構(gòu)投資者增持權(quán)益資產(chǎn)的能力。

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