作為純進口品種，棕櫚油價格不僅受到印尼、馬來西亞等主產國供給的影響，也易被國際貿易和全球經濟形勢變化所擾動。棕櫚油價格的起伏給地處南方沿海地區(qū)的A糧油有限公司（下稱A公司）帶來了不小的經營壓力。以大商所“企業(yè)風險管理計劃”為契機，A公司結合企業(yè)生產經營實際，較好地運用棕櫚油期貨進行了多期套期保值操作，累計持倉186個自然日，涉及棕櫚油現(xiàn)貨8800噸，最終期貨和現(xiàn)貨綜合盈利172500元，達到了降風險、穩(wěn)經營的目的。

運用期貨工具成棕櫚油企業(yè)“基本功”

近年來，全球宏觀經濟環(huán)境及油脂油料市場供應端多變，棕櫚油主產國出口政策經常調整，生物柴油題材熱度有增無減，我國棕櫚油市場價格出現(xiàn)了較為劇烈的波動，產業(yè)鏈企業(yè)面臨價格波動的風險挑戰(zhàn)，好在我國棕櫚油期貨市場交易規(guī)模穩(wěn)步增長，對外開放程度不斷深化，為產業(yè)企業(yè)用好期貨工具滿足其多元化、個性化、定制化的風險管理需求提供了堅實保障。

“我司主營油脂油料等農副產品貿易，2023年貿易額達20億元，棕櫚油年貿易量超過3萬噸，在南方沿海地區(qū)市場處于領先地位。”A公司相關業(yè)務負責人表示，棕櫚油是全球第一大油脂品種，我國進口數(shù)量龐大，其價格波動給油脂油料行業(yè)的經營帶來了巨大挑戰(zhàn)。

據他介紹，影響棕櫚油價格的因素主要有三方面：一是棕櫚油供需及相關替代油脂的市場變動情況；二是宏觀因素，如美聯(lián)儲貨幣政策等；三是國際市場原油價格的變化，目前植物油脂的能源屬性日益增強，原油價格對其價格的影響越來越大。

據了解，作為植物油脂貿易型企業(yè)，A公司面臨上游采購價格上漲、庫存貶值與下游銷售價格下滑等多重風險。比如，其日常維持800—1000噸的棕櫚油常備庫存，庫存周期通常在一個月左右。而油脂行業(yè)經過多年發(fā)展，利潤微薄，千噸貨物一個月內的價格波動就可能對企業(yè)經營狀況造成不小影響。此外，基于期貨價格的基差貿易在油脂行業(yè)的應用越來越廣泛，A公司的棕櫚油貿易業(yè)務也不例外，這要求其在開展現(xiàn)貨貿易的同時在期貨盤面進行套保操作。因此，統(tǒng)籌運用期貨工具，探索出更多保障業(yè)務穩(wěn)定經營的路徑，成了A公司的必然選擇。

在了解到A公司的需求后，中州期貨為其介紹并幫助申報了大商所的“企業(yè)風險管理計劃”項目。中州期貨華中分公司總經理易張亮表示，基于自身產業(yè)鏈定位和現(xiàn)貨業(yè)務的需要，A公司對棕櫚油的套期保值操作覆蓋了采購、庫存和銷售三個主要經營環(huán)節(jié)。

期現(xiàn)策略豐富  企業(yè)應對風險得心應手

中州期貨農產品研究總監(jiān)吳曉杰表示，眼下，雖然我國進口油脂油料的增幅放緩，但絕對數(shù)量依然龐大，如2023年我國進口食用油籽高達1億多噸，進口植物油在1000萬噸以上。在此情況下，國際油脂油料市場的“風吹草動”就會對我國市場特別是棕櫚油的價格造成影響。

2023年7月，美豆種植面積超預期下調，同時出現(xiàn)干旱問題，優(yōu)良率偏低，疊加美聯(lián)儲暫停加息，油脂市場迎來大反彈。與此同時，馬來西亞月度棕櫚油產量下滑也使市場對棕櫚油的供應產生擔憂。棕櫚油價格短期內持續(xù)上行，累計漲幅超1000元/噸。那一段時間，國內棕櫚油現(xiàn)貨銷售節(jié)奏緩慢，企業(yè)庫存維持高位，為防止后期價格下跌造成現(xiàn)有庫存貶值，A公司在期貨盤面上對800噸現(xiàn)貨庫存進行賣出套保，持倉50個自然日，期貨和現(xiàn)貨綜合盈利84740元。10月后美元走強，同時馬來西亞棕櫚油庫存下降，市場開始擔憂巴西中西部及東北部大豆產區(qū)的干旱天氣將導致大豆產量下調，預計大豆、棕櫚油價格可能上漲?？紤]到一個月后需要采購棕櫚油，為降低采購成本，A公司決定在期貨市場進行買入套保，在后期價格震蕩走強之下，最終實現(xiàn)期貨和現(xiàn)貨綜合盈利55200元。

雖然期貨套保并非總能實現(xiàn)正收益，但有效減少虧損也能體現(xiàn)其價值。2023年11月前后，國際市場油脂及豆粕等價格持續(xù)回落，進入12月后，多種油脂價格止跌呈現(xiàn)震蕩整理行情，油脂油料市場基本面相對平靜。此時，棕櫚油價格的波動幅度收窄，但考慮到其經常出現(xiàn)持續(xù)下行后會較快反彈的特性，為了配合未來800噸棕櫚油銷售合同的采購計劃，A公司先是在棕櫚油2405合約以7176元/噸買入開倉80手，之后在年底完成現(xiàn)貨采購的同時賣出平倉，成交價為7268元/噸，這次操作由于基差的不利變動，最終沒有實現(xiàn)期貨和現(xiàn)貨的綜合盈利，但期貨端73600元的盈利依然大大彌補了現(xiàn)貨端90400元的虧損。

A公司相關負責人表示，在每一期套保結束及全部套保操作完成后，公司都會進行復盤分析。在該負責人看來，其中幾期之所以取得了不錯效果，離不開對基本面行情的精確解讀和判斷，特別是要明確價格波動對企業(yè)相關業(yè)務的影響是積極還是消極的。比如，如果價格有明確的走強趨勢，套保重心則需要放在采購端而非銷售端。此外，也有部分套期保值的操作效果并不理想，這多是因為持倉期間基差的不利變動，導致期貨市場盈利不能完全覆蓋現(xiàn)貨市場虧損，從而影響套期保值的效果。

上述負責人進一步表示，通過總結和反思，公司認為想要做好期現(xiàn)結合，企業(yè)在套保方案設計、入場時機選擇等方面需要深入研究，并且需要進一步提升對入場價格、基差走勢的判斷能力，做好充分的期現(xiàn)貨分析后再實施。“總體來看，大商所的‘企業(yè)風險管理計劃’為我們提供了一個進行風險管理實踐的絕佳機會，讓我們切實體會到了期貨套保操作可以幫助企業(yè)控制風險敞口、保障綜合利潤，為企業(yè)長久穩(wěn)定健康發(fā)展提供了信心支持。未來，我們將繼續(xù)探索和利用期貨和期權工具為經營業(yè)務保駕護航。”他說。

（來源：期貨日報網）