1月6日，A股繼續(xù)震蕩下行，上證指數(shù)盤中一度跌破3200點。

截至收盤，上證指數(shù)下跌0.14%，報3206.92點，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌了0.12%、0.09%，全天市場成交額降至1.1萬億元以下。

此前活躍的大消費板塊走向分化，零售、酒類指數(shù)領(lǐng)跌，醫(yī)藥、資源板塊則逆勢走強。當天，Wind制藥、摩托車、鋼鐵、基本金屬指數(shù)均漲超1%。

值得關(guān)注的是，市場下跌過程中，機構(gòu)資金或借道股票ETF進場布局。

據(jù)Wind統(tǒng)計，1月2日—3日，已上市股票ETF共計獲得362.14億元凈流入。其中，滬深300ETF、中證1000ETF、科創(chuàng)50ETF、創(chuàng)業(yè)板ETF、中證500ETF“吸金”顯著。

當前，市場比較關(guān)注的是，近期，投資者情緒發(fā)生了哪些變化？市場的調(diào)整到了哪個階段，何時才能企穩(wěn)？

股票ETF兩日“吸金”362億元

2025年開年，A股連續(xù)下跌。1月2日—3日，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別累計下跌了4.19%、4.97%、5.87%。

結(jié)合上周A股的表現(xiàn)，民生證券策略研究牟一凌團隊指出，自2024年9月24日開始的“大逆轉(zhuǎn)”行情已經(jīng)進入回吐期。

1月6日，A股繼續(xù)縮量調(diào)整，全部A股成交額10712億元，較前一個交易日減少了2109.94億元，為2024年10月以來最低值。

大消費板塊的表現(xiàn)依舊較弱，1月6日，除了軟飲料、家用電器板塊略有上漲，其他主要板塊普遍下跌，如Wind餐飲旅游、酒類、零售指數(shù)分別下跌了1.68%、2.69%、3.54%。

制藥、摩托車、鋼鐵、基本金屬領(lǐng)漲各大行業(yè)板塊，但漲幅較弱，分別上漲了1.75%、1.69%、1.07%、1.06%。

不過，相比前兩個交易日，市場也有一些積極的變化：6日，A股市場上有2900多只個股下跌，近2300只個股上漲，上漲公司家數(shù)明顯增加；90多只個股跌停，略高于漲停個股數(shù)量，兩者之間的差距縮??；上證指數(shù)的日K線呈現(xiàn)“十字星”形態(tài)。

業(yè)內(nèi)人士指出，在下跌趨勢中，縮量“十字星”意味著空方的力量有所減弱，多方開始嘗試反擊。但由于成交縮量，這種平衡或許比較脆弱。

另外一個積極因素是，機構(gòu)資金正在入場。

有媒體報道稱，2025年首周，社保、保險等長線資金持續(xù)流入，券商、量化等境內(nèi)專業(yè)機構(gòu)和外資也在積極布局，在1月2日、3日市場大跌情況下逆市增持數(shù)百億元，重點買入新能源、人工智能等新興成長行業(yè)。

而從流向股票ETF的資金看，1月2日—3日，已上市股票ETF共吸引了362.14億元資金流入，這種上百億的資金體量通常是由機構(gòu)貢獻。

值得一提的是，在2024年9·24行情中表現(xiàn)強勢的行業(yè)及小盤風(fēng)格，近期的跌幅較大。

民生證券策略研究牟一凌團隊分析，從上周（2024年12月30日—2025年1月3日）開始，市場交易熱度持續(xù)下行，兩融活躍度同步趨弱，游資成交額占全部A股/上榜標的本身比重進一步回落。此外，退市新規(guī)也在上周正式實施，潛在退市風(fēng)險公司占行業(yè)內(nèi)總公司數(shù)量比重較高的行業(yè)，回撤幅度也相對較大：對退市風(fēng)險的擔(dān)憂可能給小盤股帶來更大的下行壓力。

“由于突然的大幅殺跌，導(dǎo)致部分融資資金賣出，近幾個交易日，融資余額下降明顯，也是近期小盤股下跌的主要原因之一?！迸排啪W(wǎng)財富研究員卜益力表示。

謹防融資盤風(fēng)險

當前，投資者情緒成為影響市場走勢的關(guān)鍵變量。

而導(dǎo)致近期市場連續(xù)調(diào)整的因素之一，即為投資者交易情緒的降溫。

從融資資金角度看，華西證券策略團隊指出，2024年12月23日至2025年1月2日，兩市融資余額凈流出280億元，為“9·24”行情以來首次明顯流出。而在此前，融資資金是A股市場重要的邊際增量資金，2024年9月24日—12月20日期間凈買入規(guī)模超過5000億元，指向近期指數(shù)的調(diào)整使得個人投資者風(fēng)險偏好受到了一定影響。

“但與此同時，IPO募集資金規(guī)模仍處于單月100億元下方，股東凈減持未出現(xiàn)顯著擴大，表明嚴監(jiān)管導(dǎo)向下對A股市場流動性形成‘呵護’。”該團隊分析。

同時，機構(gòu)資金的態(tài)度也有變化。卜益力表示，近期高股息板塊和國債相對強勢，也說明機構(gòu)整體是偏保守的。

民生證券策略團隊的測算印證了“投資者情緒走弱”這一判斷。

據(jù)該團隊測算，上周（2024年12月30日—2025年1月3日），個人投資情緒沖頂后回落，機構(gòu)投資情緒繼續(xù)下行?！斑@種投資者情緒組合意味著市場階段或偏弱走勢。值得注意的是，當下個人情緒與機構(gòu)情緒同時走弱，這種狀態(tài)下或是市場較艱難的時刻；對于未來而言，若個人情緒繼續(xù)下行且機構(gòu)情緒同樣無法企穩(wěn)，市場或仍有下行空間。”該團隊指出。

就行業(yè)板塊而言，上述團隊指出，上周個人投資者對商貿(mào)零售、家電、非銀、食品飲料、建材、軍工等板塊的相對關(guān)注度上升較明顯，對化工、機械、電力及公用事業(yè)、計算機、煤炭、交運等板塊的相對關(guān)注度下降較明顯；商貿(mào)零售、化工、建材、機械等板塊的相對關(guān)注度處于80%歷史分位數(shù)以上。

卜益力提醒，目前，融資余額依然處于相對高位，而牛市信仰遭遇考驗，后續(xù)還是要謹防殺融資盤帶來的風(fēng)險。因此，除非后續(xù)政策面或基本面有明顯改觀，否則2025年1月份都應(yīng)該謹慎為主。

在卜益力看來，導(dǎo)致市場情緒走低的因素可能包括：基本面數(shù)據(jù)不達預(yù)期、匯率貶值、政策空窗期、業(yè)績預(yù)告臨近、資金擔(dān)心關(guān)稅問題等等。

除了投資者情緒的影響，近期A股的調(diào)整或與機構(gòu)調(diào)倉需求有關(guān)。

“歲末年初跨過考核窗口期有調(diào)倉的需求、春節(jié)前實體企業(yè)的流動性需求較大導(dǎo)致節(jié)前日歷效應(yīng)普遍偏弱等?！碧祜L(fēng)證券策略團隊在分析影響A股的微觀結(jié)構(gòu)因素時提到。

明澤投資基金經(jīng)理胡墨晗解釋，機構(gòu)投資者對宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化比較敏感，面對短期市場的不確定性，出于謹慎的考慮，在年末階段傾向于選擇適度減倉，以降低潛在風(fēng)險敞口，確保資金安全。散戶投資者在市場連續(xù)下跌的背景下，容易受到情緒的影響，出現(xiàn)恐慌性跟風(fēng)拋售的現(xiàn)象。兩融資金在市場下跌過程中面臨較大的平倉壓力，部分高杠桿的融資融券賬戶可能因股價下跌而觸發(fā)平倉線，被迫進行平倉操作，從而加劇市場的下跌壓力。

市場何時企穩(wěn)？

從投資者結(jié)構(gòu)的視角來看，牟一凌團隊認為，兩融資金不出現(xiàn)大幅流出且交易活躍度能夠穩(wěn)住，或是A股市場企穩(wěn)的必要條件：9.24行情的一大特征是市場參與者迅速由北上資金轉(zhuǎn)向以兩融資金為代表的趨勢交易者，期間公募基金并未顯著加倉，這意味著當前籌碼在投資者中的分布要更為分散。

“這使得以兩融資金為代表的趨勢交易者對市場的邊際影響力可能會更大，而過去一周兩融余額已出現(xiàn)邊際回落，但是離9.24啟動前尚有距離，考慮到個人投資者和游資不會受到市場穩(wěn)定政策的限制，仍然是后續(xù)市場調(diào)整過程中的不安定因素。”該團隊談道。

不過，也有機構(gòu)認為，市場在3200點附近存在較強支撐。

在財信證券分析師黃紅衛(wèi)看來，目前A股市場下方即將臨近支撐位。他指出，2024年國慶節(jié)后，上證指數(shù)在10月17、18日前后最低回落至3150—3200點附近，隨后市場再度震蕩走強，市場在該位置存在較強支撐。目前上證指數(shù)已接近3200點，預(yù)計后續(xù)市場有望迎來止跌企穩(wěn)。

從估值端看，黃紅衛(wèi)分析，截至2025年1月日，萬得全A市盈率（TTM）估值為17.72倍，低于近十年的歷史61.35%時期，萬得全A市凈率估值為1.51倍，低于近十年的歷史87.83%時期。從市凈率估值來看，指數(shù)再次臨近“二級底部”附近，對應(yīng)市凈率估值低于近十年的歷史90%左右時期，增加了近期指數(shù)止跌企穩(wěn)的概率。

“短期在技術(shù)面、海外因素等擾動因素消退后，后續(xù)市場走勢仍將取決于政策面及經(jīng)濟基本面?！秉S紅衛(wèi)強調(diào)。

黃紅衛(wèi)進一步分析，2024年中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“實施更加積極有為的宏觀政策”“實施更加積極的財政政策”“實施適度寬松的貨幣政策”，預(yù)計2025年增量政策仍有進一步出臺預(yù)期，為經(jīng)濟邊際改善及資本市場穩(wěn)中向好提供支撐，A股市場在中長期仍具備逢低配置的價值。

另外，華西證券策略團隊指出，市場縮量調(diào)整后，上證指數(shù)來到3200點附近，距離10月以來的箱體震蕩區(qū)間下沿僅有不到2%的空間，滬深300指數(shù)已接近10月以來低點，在這個階段不應(yīng)過于悲觀。

“一方面，隨著十年期國債利率下行，滬深300風(fēng)險溢價走高至6.4%，位于近三年均值向上一倍標準差附近，指數(shù)估值有支撐；另一方面，國內(nèi)對沖性的穩(wěn)增長政策進一步發(fā)力可期，風(fēng)險偏好有修復(fù)空間?！痹搱F隊進一步分析。 

看好硬科技、內(nèi)需消費

市場調(diào)整階段，機構(gòu)資金的動向備受市場關(guān)注。

據(jù)壁虎資本基金經(jīng)理陳雯觀察，當前機構(gòu)資金和投資者，在投資情緒上更傾向于避險屬性強的紅利板塊。

另一方面，從上周流入股票ETF的資金動向看，滬深300ETF、中證1000ETF、中證A500ETF為資金重點加倉方向。

例如，華泰柏瑞滬深300ETF、中證1000ETF、華夏科創(chuàng)50ETF分別獲得41.31億元、31.52億元、30.04億元凈流入，為區(qū)間凈流入額排名前三的股票ETF。同時，易方達創(chuàng)業(yè)板ETF、國泰中證A500ETF、國聯(lián)安半導(dǎo)體ETF、南方中證A500ETF、易方達科創(chuàng)板50ETF、嘉實滬深300ETF、易方達滬深300ETF的凈流入也都超過10億元，在這7只ETF中，易方達創(chuàng)業(yè)板ETF的“吸金”規(guī)模最大，為18.95億元。

在被問及近期的調(diào)倉動作時，陳雯說，“暫時沒有調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)。如果調(diào)倉，我們會傾向于有業(yè)績支撐的成長型科技公司，比如AI應(yīng)用，消費電子、機器人等硬科技、全球產(chǎn)業(yè)方向的公司?！?/p>

展望2025年行情，胡墨晗表示，隨著積極政策的不斷落地實施，財政政策的持續(xù)加力，以及未來增量實質(zhì)性政策的繼續(xù)推出，預(yù)計將驅(qū)動國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，進而驅(qū)動A股市場延續(xù)結(jié)構(gòu)性向上行情。

“我們會根據(jù)市場的結(jié)構(gòu)性變化進行針對性的調(diào)整。未來看好新質(zhì)生產(chǎn)力中的績優(yōu)成長方向，如AI+產(chǎn)業(yè)鏈、人形機器人、新一代通信技術(shù)。同時，看好內(nèi)需消費、自主可控和并購重組主線。此外，對低PB、高股息等方向保持中長期看好?！焙险劦?。

來源：21世紀經(jīng)濟報道