能源化工行業(yè)一直是國內期現(xiàn)市場聯(lián)動緊密、期現(xiàn)結合程度較高的領域之一。近年來，在國際原油價格波動疊加國內化工裝置大量投產(chǎn)等因素的影響下，化工產(chǎn)品價格波動較大。

面對日趨復雜的市場環(huán)境，越來越多的能化產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)深入利用期權工具構建“領口期權”“含權貿易”等更加豐富、靈活的風險管理策略，為上下游客戶提供優(yōu)質的衍生品綜合服務。如今，期權不僅是能化企業(yè)風險管理的常備工具，更是企業(yè)提升綜合競爭力、創(chuàng)造價值的重要手段。

活用期權置換期貨頭寸，優(yōu)化套保比例

嘉悅物產(chǎn)集團有限公司（下稱嘉悅物產(chǎn)）自2019年以來一直參與能化品場內、場外期權交易，通過期權工具起到了降低成本、增加收益的效果。2020年6月，聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯期權在大商所同日上市，為嘉悅物產(chǎn)等塑料化工產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供了新的場內避險工具。

嘉悅物產(chǎn)相關負責人褚了一表示，公司參與期權的做法是，選取部分現(xiàn)貨庫存搭配期權做套期保值，在場內選擇平值、實值期權置換套期保值的期貨持倉，以此在震蕩市場環(huán)境下增強收益，在采銷不暢時搭配期權進行庫存優(yōu)化。

例如，今年5月中旬，嘉悅物產(chǎn)持有聚氯乙烯套?？諉?，此時聚氯乙烯市場仍處于高庫存、弱基差狀態(tài)，但預計在宏觀回暖和檢修預期下，合約短期內易漲難跌，可能要到6月供應回歸才會開啟跌勢。于是，嘉悅物產(chǎn)將部分聚氯乙烯套?？諉纹絺}，置換為場內合約系列平值賣出看漲期權，權利金169元/噸。6月初，聚氯乙烯走出沖高回落行情，嘉悅物產(chǎn)在階段性高點平倉期權，重新置換為期貨空單進行套保。

在此期間，雖然企業(yè)在價格較高位置對賣權進行了平倉，期權端損失152元/噸，但置換來的期貨空單成本較5月優(yōu)化了236元/噸，即通過期權操作合并實現(xiàn)了84元/噸的套期保值基差優(yōu)化。

與嘉悅物產(chǎn)相似，常州市化工輕工材料總公司（下稱常州化輕）同樣通過賣出期權的方式置換期貨頭寸，以優(yōu)化期貨套保比例。據(jù)介紹，該企業(yè)通過基差定價或周均價從上游采購聚乙烯，并以一口價或基差定價形式向下游銷售，主要通過買入或者賣出聚乙烯期貨進行套期保值，同時利用賣權的方式進行套保頭寸優(yōu)化。

2024年6月以來，聚乙烯價格在突破8700元/噸之后出現(xiàn)下行趨勢，常州化輕預計聚乙烯遠期價格將回落，但也不能忽視反彈風險。如果此時企業(yè)只做賣出期貨套保，那么可能會面臨價格反彈后追加期貨保證金的情況。因此，企業(yè)在期貨端進行部分賣出套保的基礎上，于7月分批賣出300手行權價格為8800元/噸的聚乙烯看漲期權。后期如果聚乙烯期貨價格走低，企業(yè)將獲得權利金收入。如果聚乙烯期貨反彈至8800元/噸以上，常州化輕將被行權，獲得300手期貨空頭，增加了賣套保比例，并且獲得了8800元/噸的套?？諉?，若后市聚乙烯期貨價格下行，則可獲得收益。

最終聚乙烯價格一路下行，常州化輕賣出的看漲期權未能行權，獲得13.64萬元的權利金收入，增厚了風險管理收益。

2022年，乙二醇、苯乙烯期權在大商所上市，至此，大商所化工板塊實現(xiàn)了期貨、期權全覆蓋。面對產(chǎn)能持續(xù)擴張導致價格波動加劇、生產(chǎn)經(jīng)營壓力增加的局面，生產(chǎn)、貿易企業(yè)迅速參與到上市不久的期權市場中。

作為國內大型石化貿易企業(yè)，中基石化長期參與期貨市場，2022年以來持續(xù)探索利用苯乙烯期權升級風險管理方案。該公司負責人介紹，苯乙烯期權上市以來，公司構建了“三項式領口”期權結構，以看跌方向為例，“三項式領口”期權結構通常包括買入一個看跌期權（通常為平值或淺虛）、賣出一個更加虛值的看跌期權、賣出一個虛值的看漲期權。合理構建該組合策略，既可以實現(xiàn)風險對沖目的，又能通過賣權在持有現(xiàn)貨或期貨多單的同時，實現(xiàn)對相關頭寸組合的全面保護和增厚收益。

“期權+貿易”服務產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈安全

據(jù)了解，化工企業(yè)利用期權工具不僅可以管理自身面臨的風險，還可以將期權嵌入貿易環(huán)節(jié)，為上下游企業(yè)客戶提供一站式的大宗商品風險管理和貿易服務，帶動上下游企業(yè)共同發(fā)展，促進產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈安全。

含權貿易是一種將期貨衍生品融入現(xiàn)貨貿易的新型貿易模式，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)在現(xiàn)貨一口價交易或基差定價交易的基礎上，將期權嵌入已有的現(xiàn)貨合同中，幫助上下游企業(yè)將價格風險轉移到期貨市場。交易的一方支付一定的權利金成本，獲得保底價銷售、封頂價采購或者價格繼續(xù)向有利方向變動時二次點價的權利。

“我們較早地將期貨期權工具嵌入公司的經(jīng)營貿易環(huán)節(jié)，通過與上游或下游實體企業(yè)簽訂含權貿易訂單，創(chuàng)新服務模式，進一步幫助上下游企業(yè)降低成本、擴大經(jīng)營利潤?！闭憬魅湛毓杉瘓F股份有限公司相關研究負責人表示，企業(yè)需要結合自身風險管理需求和行情，選擇最優(yōu)的工具和策略，做好風控預案，以穩(wěn)定企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營，服務好上下游客戶，促進產(chǎn)業(yè)鏈健康發(fā)展。

在產(chǎn)業(yè)鏈上游，期權的推出為恒力等上游企業(yè)探索風險管理新模式提供了機遇。恒力恒源供應鏈（上海）有限公司場外部相關負責人表示，恒力將期權的非線性損益嵌入乙二醇、苯乙烯等貿易合同中，通過含權貿易為客戶提供保底價銷售和封頂價采購等服務，更好地契合上下游企業(yè)的需求。

“通過應用苯乙烯、乙二醇期權，進一步優(yōu)化了采購和銷售手段，實現(xiàn)了庫存貶值風險的轉移，在下游采購成本大幅降低的同時，實際銷售收入并未降低，實現(xiàn)了貿易雙方的共贏，有效提升了客戶黏性。”該負責人稱。

“‘期權組合+現(xiàn)貨合同’的含權貿易模式，可以增加貿易的可行性，在貿易進行時就完成對買家的成本風險、賣家的庫存風險的雙重管理?！毕嚓P期權專家表示，含權貿易不僅解決了定價問題，還解決了貨物和貿易的流動性問題，可以預見含權貿易將成為未來大宗商品期現(xiàn)結合的重要模式。

“商品期權市場通過提供多樣化的交易工具，增強了市場的價格發(fā)現(xiàn)功能和風險管理能力。”東海期貨經(jīng)紀業(yè)務部總監(jiān)宋鵬表示，期權市場與現(xiàn)貨市場緊密聯(lián)動，期貨價格成為現(xiàn)貨貿易定價的重要依據(jù)，實現(xiàn)了期現(xiàn)市場的融合。

（來源：期貨日報網(wǎng)）