11月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，《指引》將引導(dǎo)上市公司關(guān)注自身投資價(jià)值，提高對(duì)股價(jià)與公司價(jià)值匹配程度的關(guān)注，壓實(shí)上市公司市值管理的主體責(zé)任，長(zhǎng)期破凈公司將更加關(guān)注未來發(fā)展和進(jìn)一步提升自身資質(zhì)，有助于股市投資估值和投資回報(bào)中樞上行。短期來看，紅利板塊對(duì)資金的吸引力有望增強(qiáng)。

切實(shí)提升投資者回報(bào)水平

《指引》要求上市公司以提高公司質(zhì)量為基礎(chǔ)，提升經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力，并結(jié)合實(shí)際情況依法合規(guī)運(yùn)用并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃、現(xiàn)金分紅、投資者關(guān)系管理、信息披露、股份回購(gòu)等方式，推動(dòng)上市公司投資價(jià)值合理反映上市公司質(zhì)量。《指引》明確了上市公司董事會(huì)、董事和高級(jí)管理人員等相關(guān)方的責(zé)任，并對(duì)主要指數(shù)成分股公司制定市值管理制度、長(zhǎng)期破凈公司披露估值提升計(jì)劃等作出專門要求。

鵬揚(yáng)紅利優(yōu)選基金經(jīng)理李人望表示，《指引》有助于督促上市公司注重采取措施使被低估的股權(quán)市值向內(nèi)在價(jià)值回歸修復(fù)，提升股東回報(bào)，提升資本市場(chǎng)的投資功能。在海外成熟資本市場(chǎng)，上市公司如果認(rèn)為價(jià)值被低估，經(jīng)常采取回購(gòu)注銷股份的操作，并且整個(gè)市場(chǎng)也有一系列的機(jī)制來彰顯公司市值信心或者是督促董事會(huì)和管理層提高股東回報(bào)，如大股東增持、二級(jí)市場(chǎng)“敵意收購(gòu)”、股東大會(huì)投票、股權(quán)激勵(lì)等。因此，未來也期待更多的制度創(chuàng)新和機(jī)制設(shè)計(jì)，不僅豐富股東回報(bào)工具箱，而且從長(zhǎng)遠(yuǎn)培育股東回報(bào)文化，提升股東回報(bào)意識(shí)。

星石投資副總經(jīng)理方磊認(rèn)為，市值管理是促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重要舉措之一，引導(dǎo)上市公司提高對(duì)自身投資價(jià)值以及股價(jià)與公司價(jià)值匹配程度的關(guān)注，壓實(shí)上市公司市值管理的主體責(zé)任有助于切實(shí)提升投資者回報(bào)水平。新規(guī)將進(jìn)一步推動(dòng)權(quán)益類資產(chǎn)回報(bào)中樞上行，引導(dǎo)市場(chǎng)逐漸回歸價(jià)值投資。

長(zhǎng)期破凈公司關(guān)注度提升

《指引》明確規(guī)定，中證A500、滬深300、科創(chuàng)50、科創(chuàng)100、創(chuàng)業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板中盤200、北證50指數(shù)成分股要制定市值管理制度，同時(shí)強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期破凈公司應(yīng)當(dāng)制定上市公司估值提升計(jì)劃。這是繼2014年市值管理首次被寫入資本市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)文件后，又一次針對(duì)市值管理發(fā)布的重要文件，在此背景下，破凈概念受到關(guān)注，Wind破凈指數(shù)已連續(xù)三天收漲。

李人望認(rèn)為，短期來看，新規(guī)有望提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力良好但估值偏低公司的關(guān)注度，長(zhǎng)期來看有望督促上市公司董事會(huì)和管理層進(jìn)一步增強(qiáng)股東回報(bào)，在此背景下，價(jià)值風(fēng)格和紅利資產(chǎn)有可能獲得更好的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

方磊認(rèn)為，長(zhǎng)期破凈公司主要集中于市值低于200億元的中小市值公司和金融地產(chǎn)以及周期行業(yè)，這些公司估值偏低主要受兩方面因素影響：一是經(jīng)濟(jì)周期，二是部分標(biāo)的資質(zhì)較差或業(yè)績(jī)表現(xiàn)較弱。要求長(zhǎng)期破凈公司進(jìn)行估值提升計(jì)劃，上市公司可能會(huì)通過增持或納入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來完成估值提升，這將進(jìn)一步推動(dòng)公司把主要精力放在提升自身資質(zhì)和未來發(fā)展上，有助于股市投資估值和投資回報(bào)中樞上行。

不過，方磊提示，雖然部分破凈公司通過估值提升計(jì)劃可能會(huì)出現(xiàn)明顯的股價(jià)修復(fù)，但是短期看這種修復(fù)只是預(yù)期層面的，可能更適合短線資金進(jìn)行預(yù)期博弈。從中長(zhǎng)期的角度看，計(jì)劃能否順利執(zhí)行、計(jì)劃執(zhí)行后的實(shí)際效果以及公司自身基本面能否得到明顯改善都面臨著較大的不確定性。

事實(shí)上，中央?yún)R金、社?；鸬纫阎攸c(diǎn)布局這一方向。第三方平臺(tái)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，以中央證金、中央?yún)R金為代表的主力軍共現(xiàn)身500多家上市公司三季報(bào)的十大股東名單，持股市值合計(jì)35455億元，其中破凈公司就有118家，持股市值合計(jì)26981億元，占比76%。社?；鸸铂F(xiàn)身66家破凈公司三季度末的十大股東名單，持股市值合計(jì)2069億元。劃分行業(yè)來看，以建筑（7家）、銀行（7家）、房地產(chǎn)（6家）公司居多。

或現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)

今年上半年，價(jià)值風(fēng)格和紅利資產(chǎn)大放異彩，隨后進(jìn)入調(diào)整期。隨著市值管理新規(guī)的推出，紅利資產(chǎn)再次進(jìn)入投資者視野。接下來紅利資產(chǎn)的機(jī)會(huì)是否有望再次回歸？

方磊認(rèn)為，短期來看，當(dāng)前外部風(fēng)險(xiǎn)提升，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面仍在修復(fù)進(jìn)程中，政策端以存量政策落地為主，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性回落。同時(shí)，前期主題炒作火爆，監(jiān)管層加大對(duì)主題投資的關(guān)注，導(dǎo)致資金炒作熱情減弱，部分資金可能會(huì)從主題投資中流出，轉(zhuǎn)入紅利資產(chǎn)。后續(xù)紅利資產(chǎn)的走勢(shì)和其他板塊可能會(huì)形成蹺蹺板效應(yīng)。從自身屬性來說，紅利資產(chǎn)價(jià)值穩(wěn)定，估值相對(duì)合理，具有相對(duì)明確、穩(wěn)定的預(yù)期收益空間，具有較好的資金避險(xiǎn)屬性，所以當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期其他板塊將出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，紅利資產(chǎn)穩(wěn)定性的優(yōu)勢(shì)凸顯，對(duì)資金的吸引力會(huì)增加。

不過，方磊也認(rèn)為，從中長(zhǎng)期的角度來看，政策的最終效果將是開啟新一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期，隨著經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)，各類權(quán)益資產(chǎn)都將有較好的投資機(jī)會(huì)，但整體來說，成長(zhǎng)類資產(chǎn)的彈性可能更大，成長(zhǎng)類資產(chǎn)的業(yè)績(jī)改善有望和估值提升形成共振。

李人望表示，在紅利類標(biāo)的中，有兩大方向值得關(guān)注：一是石油，石油價(jià)格回調(diào)導(dǎo)致短期石油公司股價(jià)回調(diào)，后續(xù)因?yàn)樵托枨蟠嬖陧g性，仍有可能帶來投資機(jī)會(huì)；二是部分消費(fèi)公司仍然保持著核心競(jìng)爭(zhēng)力，并且提高了分紅回報(bào)股東的力度，后市可以密切關(guān)注。

（來源：中國(guó)證券報(bào)）