期貨市場(chǎng)能夠迅速捕捉和反映市場(chǎng)變化，向全社會(huì)公開提供有質(zhì)量的價(jià)格信號(hào)，被視作實(shí)體經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的“晴雨表”，對(duì)企業(yè)安排生產(chǎn)經(jīng)營具有指導(dǎo)意義。

全面客觀看待期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

期貨市場(chǎng)的交易主體包括以管理風(fēng)險(xiǎn)為目的的產(chǎn)業(yè)企業(yè)以及相關(guān)套利交易者、投機(jī)交易者等。他們?cè)趨⑴c期貨交易時(shí)，立足自身風(fēng)險(xiǎn)管理或盈利需求，在收集和分析市場(chǎng)信息、研判未來供需關(guān)系后決定交易方向和價(jià)格。因此，這樣交易出來的價(jià)格自然包含了對(duì)遠(yuǎn)期市場(chǎng)供需關(guān)系、市場(chǎng)預(yù)期等因素。

在市場(chǎng)人士看來，期貨功能具有隱蔽性和復(fù)雜性，不同的主體觀察期貨功能的角度不同。參與期貨市場(chǎng)的實(shí)體企業(yè)往往關(guān)注期現(xiàn)基差，基差變化在很大程度上決定套保、點(diǎn)價(jià)效果。即便是未參與期貨的企業(yè)，也關(guān)注不同月份價(jià)格、基差變化，作為定價(jià)參考。套利交易者和投機(jī)交易者更關(guān)注絕對(duì)價(jià)格、月間價(jià)差等波動(dòng)，以判斷交易方向。宏觀管理部門關(guān)注期貨絕對(duì)價(jià)格，作為觀察產(chǎn)業(yè)走勢(shì)、制定政策措施的輔助參考。

不同的主體關(guān)注視角不同，如何理解功能發(fā)揮好壞、如何看待期現(xiàn)價(jià)格關(guān)系等也觀點(diǎn)不一。例如，有觀點(diǎn)認(rèn)為，既然期貨市場(chǎng)能發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期價(jià)格，現(xiàn)貨價(jià)格未來就應(yīng)該按照當(dāng)前看到的遠(yuǎn)期合約價(jià)格方向運(yùn)行。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，這種觀點(diǎn)雖然一定程度上肯定了期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期價(jià)格的作用，但仍失之偏頗，未能全面、動(dòng)態(tài)地審視期貨功能。期貨價(jià)格更多是立足當(dāng)前市場(chǎng)信息對(duì)未來供需和價(jià)格的合理預(yù)期。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能本質(zhì)上是融入現(xiàn)貨、不斷尋找價(jià)格的動(dòng)態(tài)過程。隨著時(shí)間推移，市場(chǎng)供需和預(yù)期不斷變化，期貨價(jià)格也在不斷地貼近現(xiàn)貨變化進(jìn)行自我調(diào)整，依靠交割機(jī)制在交割時(shí)實(shí)現(xiàn)同步。對(duì)市場(chǎng)而言，期貨價(jià)格不必然是未來現(xiàn)貨銷售價(jià)格。對(duì)鎖定期貨價(jià)格的企業(yè)而言，期貨價(jià)格就是真實(shí)的現(xiàn)貨銷售價(jià)格。

還有觀點(diǎn)認(rèn)為，在發(fā)現(xiàn)價(jià)格的作用下，期現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)該始終保持一致性，不應(yīng)該出現(xiàn)期現(xiàn)價(jià)格走勢(shì)“背離”的情況。實(shí)際上，期貨市場(chǎng)提供了遠(yuǎn)近不同月份的合約價(jià)格，影響商品近期和遠(yuǎn)期價(jià)格走勢(shì)的因素不同，近期價(jià)格更多受當(dāng)前供需及庫存影響，遠(yuǎn)期價(jià)格則更多包括季節(jié)性、周期性規(guī)律和市場(chǎng)預(yù)期等因素。在不同因素、預(yù)期的影響下，近期和遠(yuǎn)期價(jià)格走勢(shì)不同是正常的，不能簡單地通過對(duì)比眼下的現(xiàn)貨價(jià)格和遠(yuǎn)期的期貨價(jià)格走勢(shì)來論證期貨功能發(fā)揮與否。

例如，2023年10月，河南生豬出欄價(jià)格從15.91元/千克跌至13.65元/千克，跌幅14%，但同期生豬期貨2401合約從16040元/噸漲至16265元/噸，漲幅1.4%，看似走出了與現(xiàn)貨方向相反的行情。究其原因，2023年10月的生豬現(xiàn)貨價(jià)格反映的是即期價(jià)格，當(dāng)時(shí)生豬市場(chǎng)供應(yīng)充足，出欄量有所增加，而需求端相對(duì)穩(wěn)定，即期價(jià)格承壓下跌合理反映了供需關(guān)系。而生豬期貨2401合約反映的是2024年1月價(jià)格，春節(jié)前豬肉需求明顯增長，豬價(jià)上行符合歷史規(guī)律和市場(chǎng)預(yù)期，帶動(dòng)2401合約上漲。實(shí)際上，更貼近即期現(xiàn)貨行情的近月2311合約在2023年10月下跌12%，與現(xiàn)貨走勢(shì)基本一致。市場(chǎng)人士認(rèn)為，這足以表明，生豬期貨不僅沒有“背離”現(xiàn)貨，反而有效發(fā)揮功能，向市場(chǎng)發(fā)出有效的多期限價(jià)格信號(hào)。

國內(nèi)主要期貨品種與現(xiàn)貨保持較好的價(jià)格關(guān)聯(lián)度

期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)性是衡量期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮情況的重要指標(biāo)。據(jù)了解，長期以來，國內(nèi)主要期貨品種與現(xiàn)貨保持較好的價(jià)格關(guān)聯(lián)度。以大商所為例，2023年大商所主要品種期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)性保持在90%以上，玉米、聚氯乙烯、苯乙烯等品種更是在95%以上。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，國內(nèi)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有效發(fā)揮，具有三方面積極作用：

一是為市場(chǎng)主體提供可參考的信號(hào)指引。期貨市場(chǎng)能夠反映基于當(dāng)前供需變化對(duì)未來作出的合理預(yù)期，這些信息通過期貨價(jià)格漲跌、遠(yuǎn)近月價(jià)差結(jié)構(gòu)等方式反映出來，可以作為觀察遠(yuǎn)期商品供需和市場(chǎng)信息的窗口。

二是為交易者尤其是產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供可交易的有效價(jià)格。與通過采集、評(píng)估得出的現(xiàn)貨指數(shù)不同，期貨價(jià)格是大量真金白銀交易出來的結(jié)果，可以用來做套期保值交易?；谄诂F(xiàn)價(jià)格相關(guān)性強(qiáng)的特點(diǎn)，企業(yè)開展與現(xiàn)貨方向相反的期貨交易可以有效對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

三是為現(xiàn)貨貿(mào)易提供可利用的定價(jià)基準(zhǔn)。采用公開集中競(jìng)價(jià)得出的期貨價(jià)格具有公允性和權(quán)威性，利用期貨價(jià)格定價(jià)可以避免以往“一對(duì)一”討價(jià)還價(jià)時(shí)信息不對(duì)稱等情況，降低違約風(fēng)險(xiǎn)。目前，期貨價(jià)格加升貼水的定價(jià)體系已成為國內(nèi)油脂油料、能源化工、有色金屬等貿(mào)易的主流，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)通過期貨、期權(quán)工具應(yīng)用有效提升了風(fēng)險(xiǎn)管理能力，創(chuàng)造了具有競(jìng)爭(zhēng)力的商業(yè)模式。

完善風(fēng)控、產(chǎn)業(yè)參與是功能發(fā)揮的重要前提

在市場(chǎng)人士看來，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有效發(fā)揮需要具備適宜的條件和土壤，包括科學(xué)的合約規(guī)則和交易機(jī)制、完善的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、充足的流動(dòng)性、貼近標(biāo)的市場(chǎng)的合約規(guī)則設(shè)計(jì)等。交易所切實(shí)維護(hù)“三公”原則，建立平穩(wěn)有效的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮的重要前提。

一方面，“打鐵還要自身硬”。近年來，期貨交易所堅(jiān)持監(jiān)管工作的政治性、人民性，在現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)加大的背景下，持續(xù)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防控，適時(shí)采取提高保證金和手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、實(shí)施交易限額和持倉限額等風(fēng)控措施，既是為了保護(hù)投資者合法利益，同時(shí)也為保障期貨價(jià)格信號(hào)有效和相對(duì)穩(wěn)定、提升價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能奠定了基礎(chǔ)。

另一方面，期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮離不開“核心力量”，實(shí)體產(chǎn)業(yè)的充分參與對(duì)發(fā)揮市場(chǎng)功能尤為重要。根據(jù)交易所數(shù)據(jù)，2023年，大商所全市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)持倉占比達(dá)33%，同比提高了3個(gè)百分點(diǎn)，在玉米、豆粕等發(fā)展較早、期現(xiàn)結(jié)合程度高的期貨品種上，產(chǎn)業(yè)持倉占比突破40%。近年來，交易所將提升產(chǎn)業(yè)參與度作為工作重心，不斷加大市場(chǎng)培育、宣傳和拓展力度，著力解決產(chǎn)業(yè)參與的各項(xiàng)難題。實(shí)體產(chǎn)業(yè)參與期貨市場(chǎng)，既可以利用期貨功能對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈整體風(fēng)險(xiǎn)管理，又可以促進(jìn)期貨市場(chǎng)更平穩(wěn)運(yùn)行和功能發(fā)揮。

產(chǎn)業(yè)充分參與的重要意義體現(xiàn)在多個(gè)方面。例如，在糧油板塊，目前國內(nèi)大型油脂壓榨企業(yè)90%以上的豆粕、60%～70%的豆油和棕櫚油采用“大商所期貨價(jià)格+基差”的定價(jià)模式，企業(yè)在基差點(diǎn)價(jià)業(yè)務(wù)中同步進(jìn)行期貨套保，在實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的同時(shí)，促進(jìn)了期貨價(jià)格更貼近現(xiàn)貨貿(mào)易。

再如，實(shí)物交割是我國商品期貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度，可以保障期現(xiàn)價(jià)格有效收斂。而實(shí)體企業(yè)具有較強(qiáng)現(xiàn)貨采購和接貨處理能力，通過設(shè)置交割庫和參與交割等方式完成遠(yuǎn)期實(shí)物交收，可擴(kuò)大可交割資源和交割范圍，維護(hù)交割平穩(wěn)開展。

市場(chǎng)人士表示，經(jīng)過30多年的發(fā)展，我國商品期貨市場(chǎng)在市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)效、產(chǎn)業(yè)參與和影響力等方面取得了長足發(fā)展，但不同產(chǎn)品板塊的產(chǎn)業(yè)參與程度存在差異，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)仍有優(yōu)化空間。要進(jìn)一步發(fā)揮期貨功能、提高大宗商品價(jià)格影響力，既要持續(xù)提升市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量，也需要繼續(xù)深化期現(xiàn)融合，提升實(shí)體產(chǎn)業(yè)在期貨市場(chǎng)的參與度。希望交易所、期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)加大市場(chǎng)培育和支持力度，引導(dǎo)實(shí)體產(chǎn)業(yè)在期貨市場(chǎng)中更好地發(fā)揮定價(jià)主導(dǎo)作用。

（來源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)）