近年來，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)。在此背景下，大宗商品領(lǐng)域的企業(yè)很難將利潤(rùn)維持在穩(wěn)定水平，尤其是冶煉行業(yè)，加上受我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型和生產(chǎn)周期的影響，面臨著許多風(fēng)險(xiǎn)。作為行業(yè)領(lǐng)先的大型鉛冶煉企業(yè)，豫光金鉛股份有限公司（簡(jiǎn)稱豫光金鉛）選擇在日常運(yùn)營(yíng)中嵌入金融衍生工具，以降低價(jià)格波動(dòng)帶來的各類經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)了解，與眾多大宗商品領(lǐng)域的企業(yè)一樣，豫光金鉛長(zhǎng)期面臨著企業(yè)利潤(rùn)大起大落的問題。為了更好地平滑自身收益曲線，讓企業(yè)更加平穩(wěn)地發(fā)展，豫光金鉛意識(shí)到在日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中融入期貨及衍生工具的重要性，并積攢了一些經(jīng)驗(yàn)。

據(jù)豫光金鉛期貨部副部長(zhǎng)石克鑫介紹，目前豫光金鉛在采購端、銷售端采取的是均價(jià)長(zhǎng)單為主、點(diǎn)價(jià)業(yè)務(wù)為輔的模式，主要原因是：購銷品是大宗商品，其價(jià)格受產(chǎn)業(yè)周期、經(jīng)濟(jì)周期及地緣政治環(huán)境變化等因素影響，波動(dòng)幅度較大；經(jīng)營(yíng)方面，常面臨購銷作價(jià)不匹配的情況；作為冶煉企業(yè)，豫光金鉛因企業(yè)特性導(dǎo)致存在長(zhǎng)周期的存貨問題。存貨不僅會(huì)占用一部分企業(yè)資金，市場(chǎng)波動(dòng)也會(huì)導(dǎo)致存貨價(jià)格波動(dòng)，進(jìn)而造成一部分不必要的損失。

為降低因購銷作價(jià)不匹配、庫存周期過長(zhǎng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，豫光金鉛會(huì)根據(jù)業(yè)務(wù)情況及對(duì)未來風(fēng)險(xiǎn)的理解，靈活選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)管理工具及對(duì)應(yīng)的交易市場(chǎng)。石克鑫表示，期貨、期權(quán)等衍生品都是企業(yè)價(jià)格管理工具，都是對(duì)價(jià)格預(yù)期的觀點(diǎn)表達(dá)，只是意義不同。期貨是對(duì)價(jià)格判定的直接表達(dá)，多用于目標(biāo)清晰的場(chǎng)景。而期權(quán)，則是對(duì)價(jià)格判定的模糊表達(dá)，在某些特定場(chǎng)景下，可對(duì)結(jié)果產(chǎn)生優(yōu)化。

石克鑫表示，以豫光金鉛對(duì)銅、鋅的庫存管理為例，會(huì)選擇期貨工具規(guī)避自身庫存的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。此外，考慮到市場(chǎng)的不確定性，還會(huì)配置一定比例的上海期貨交易所同向（單邊賣出）場(chǎng)內(nèi)銅、鋅期權(quán)，以優(yōu)化企業(yè)套期保值的效果。

在期貨和期權(quán)的具體配置比例上，豫光金鉛是動(dòng)態(tài)調(diào)整的，但一般會(huì)控制在8∶2，這樣可以在保護(hù)大部分庫存價(jià)值的同時(shí)，獲得一定的額外收益。一旦市場(chǎng)波動(dòng)較大，比例可以有所提高，期貨和期權(quán)的配置比例最高會(huì)達(dá)到7∶3。

至于期權(quán)期限的選擇，豫光金鉛往往不會(huì)選擇太長(zhǎng)的期限。石克鑫表示，期限一旦過長(zhǎng)，可能會(huì)對(duì)整個(gè)價(jià)格管理體系帶來更多的不確定性。一般來說，豫光金鉛會(huì)結(jié)合自身的業(yè)務(wù)情況，將期權(quán)的配置期限控制在3個(gè)月以內(nèi)。此外，還要重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)的波動(dòng)率和行權(quán)價(jià)格。

在優(yōu)化采銷價(jià)格方面，目前豫光金鉛是通過在采銷環(huán)節(jié)中加入期權(quán)以獲得更好的采購或銷售價(jià)格。據(jù)石克鑫介紹，以上游采購為例，豫光金鉛一些原料的采購是通過上游點(diǎn)價(jià)完成，在這樣的業(yè)務(wù)場(chǎng)景下，豫光金鉛會(huì)針對(duì)上游目標(biāo)銷售價(jià)格賣出適度虛值看漲期權(quán)，以優(yōu)化采購價(jià)格。若是豫光金鉛點(diǎn)價(jià)權(quán)的采購合同，則會(huì)賣出適度虛值看跌期權(quán)，以控制采購成本。在銷售方面，若是豫光金鉛的點(diǎn)價(jià)權(quán)，會(huì)賣出適度虛值看漲期權(quán)。若是下游的點(diǎn)價(jià)權(quán)，則會(huì)針對(duì)下游目標(biāo)采購價(jià)格賣出適度虛值看跌期權(quán)。

企業(yè)應(yīng)盡量規(guī)避配置長(zhǎng)期限的深度虛值類期權(quán)，以規(guī)避因期權(quán)觸及行權(quán)價(jià)格但未到期而對(duì)業(yè)務(wù)帶來的不確定性。石克鑫建議，企業(yè)運(yùn)用衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理或業(yè)務(wù)優(yōu)化，首先需對(duì)自身業(yè)務(wù)梳理，明確風(fēng)險(xiǎn)管控點(diǎn)。然后，基于業(yè)務(wù)訴求選擇合適的工具，合理配置。在工具的選擇上，盡量選擇直接簡(jiǎn)單的工具，這樣的價(jià)格管理體系會(huì)更穩(wěn)定。期權(quán)雖然好用，但需與實(shí)際業(yè)務(wù)相結(jié)合，否則配置的期權(quán)很可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，而非規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)具體選擇場(chǎng)外還是場(chǎng)內(nèi)，需從實(shí)際業(yè)務(wù)和具體情況出發(fā)，場(chǎng)外期權(quán)雖然更貼近定制化、便利靈活性更強(qiáng)，但成本及信用風(fēng)險(xiǎn)需提前考慮好。

（來源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)）