面對2023年5月銅價(jià)波動(dòng)帶來的套保難題，金瑞期貨為有色金屬加工及貿(mào)易領(lǐng)域的小微企業(yè)提供定制化期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理方案，通過賣出看漲期權(quán)策略，有效管理了企業(yè)現(xiàn)貨敞口風(fēng)險(xiǎn)，并在銅價(jià)上漲時(shí)減少了企業(yè)移倉成本，取得了積極效果。

江西某銅業(yè)有限公司（下稱A企業(yè)）是一家專注有色金屬加工及貿(mào)易的小微企業(yè)，一直以來，運(yùn)用期貨市場開展銅品種的套期保值已成為該企業(yè)助力生產(chǎn)經(jīng)營的重要手段。

金瑞期貨江西鷹潭營業(yè)部負(fù)責(zé)人馮珍娜表示，2023年5月，在套期保值操作過程中，該企業(yè)遇到現(xiàn)貨敞口風(fēng)險(xiǎn)與移倉換月兩方面的困難，需要尋找更為優(yōu)化的風(fēng)險(xiǎn)管理方案。

在現(xiàn)貨敞口風(fēng)險(xiǎn)方面，A企業(yè)一般使用基差點(diǎn)價(jià)的方式進(jìn)行銅現(xiàn)貨采購，但如果出現(xiàn)價(jià)格劇烈波動(dòng)，會面臨上游點(diǎn)價(jià)、期貨市場上點(diǎn)不到該價(jià)格的不利情況。在此情形下，A企業(yè)采購的原料因沒有在期貨市場上套期保值，出現(xiàn)了現(xiàn)貨敞口，后續(xù)銷售較為被動(dòng)；在移倉換月方面，由于銅加工企業(yè)普遍存在上游采購原材料，下游還未點(diǎn)價(jià)銷售的情況，因此需要進(jìn)行空頭套期保值。但企業(yè)在空頭套期保值過程中，隨著交割月份臨近，需要移倉換月，而不同月份合約之間存在價(jià)差，在Back（現(xiàn)貨升水于期貨，近月升水于遠(yuǎn)月）結(jié)構(gòu)下，期貨空頭移倉會產(chǎn)生價(jià)差損失，而且隨著價(jià)差擴(kuò)大，虧損也會增加。

據(jù)金瑞期貨研究所風(fēng)險(xiǎn)管理研究員梁宇浩介紹，基于對銅市場行情及價(jià)格的研判，以及結(jié)合銅價(jià)歷史數(shù)據(jù)量化回測，當(dāng)時(shí)金瑞期貨預(yù)計(jì)短期內(nèi)銅價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)較小且月差Back結(jié)構(gòu)可能會擴(kuò)大。因此，針對A企業(yè)面臨現(xiàn)貨敞口和移倉換月的損失問題，金瑞期貨推薦該客戶使用期權(quán)工具，并結(jié)合企業(yè)經(jīng)營情況設(shè)計(jì)制定了期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理方案。

A企業(yè)使用金瑞期貨為其量身定制的期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理方案成效顯著：在現(xiàn)貨保值方面，通過賣出看漲期權(quán)，A企業(yè)獲得權(quán)利金1350元/噸。到期后銅價(jià)上漲突破66000元/噸，買權(quán)方行權(quán)，A企業(yè)在期貨市場上接回66000元/噸空頭頭寸，因?yàn)闄?quán)利金的緣故，其實(shí)際空頭成本為67350元/噸，接近實(shí)際敞口成本67500元/噸。假如到期銅價(jià)沒有上漲到66000元/噸，A企業(yè)獲得135萬元權(quán)利金收益，足以彌補(bǔ)現(xiàn)貨敞口的價(jià)格成本，且下個(gè)月可以繼續(xù)作賣權(quán)，賺取權(quán)利金。

在移倉換月方面，此次期權(quán)移倉使A企業(yè)在2023年8月25日被行權(quán)后，以行權(quán)價(jià)接回空頭頭寸，移倉損益179.2萬元。按傳統(tǒng)移倉方式測算，本次1400手cu2307移倉損益為-267.6萬元。因此，相比傳統(tǒng)的期貨移倉方式，A企業(yè)通過期權(quán)工具進(jìn)行移倉換月，能夠減少移倉虧損。此外，當(dāng)市場出現(xiàn)大幅上漲時(shí)，A企業(yè)可以通過期貨對沖期權(quán)，鎖定成本，完成保值需求。

本項(xiàng)目展示了期權(quán)作為衍生工具在現(xiàn)貨保值和降低套期保值成本中的有效性。在項(xiàng)目運(yùn)行中，金瑞期貨深入了解企業(yè)的經(jīng)營情況后，提供與企業(yè)需求相匹配的期權(quán)交易策略供企業(yè)參考。企業(yè)根據(jù)自身的資源稟賦選擇合適的策略并嚴(yán)格執(zhí)行，獲得了較為理想的效果。這不僅幫助企業(yè)在劇烈價(jià)格波動(dòng)中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，還顯著降低了移倉換月的成本。通過期權(quán)操作，企業(yè)在現(xiàn)貨保值階段有效管理了風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在移倉換月時(shí)減少了虧損，提升了資金使用效率。尤其在移倉換月的優(yōu)化過程中，金瑞期貨選擇在最后交易日前預(yù)留一定的時(shí)間窗口，與客戶保持緊密溝通，便于客戶更及時(shí)地進(jìn)行套期保值操作。

梁宇浩表示，銅加工企業(yè)普遍存在上游采購原材料，但下游還未點(diǎn)價(jià)銷售的情況。因此，在高BACK結(jié)構(gòu)下，空頭移倉換月的成本問題一直是小微企業(yè)面臨的普遍挑戰(zhàn)，本項(xiàng)目為面臨同類問題的小微企業(yè)提供了借鑒：一是可以利用場內(nèi)期權(quán)幫助企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)貨敞口風(fēng)險(xiǎn)管理，規(guī)避價(jià)格劇烈波動(dòng)帶來的點(diǎn)價(jià)操作難題；二是通過運(yùn)用期權(quán)工具進(jìn)行移倉換月，可以幫助企業(yè)成功減少固定移倉成本。在高Back月差結(jié)構(gòu)市場行情下，傳統(tǒng)的移倉換月方式往往存在固定成本，而企業(yè)通過賣出看漲期權(quán)進(jìn)行對沖操作，可以有效降低移倉損失，從而降低企業(yè)的總體成本，提高企業(yè)資金使用效率。此外，項(xiàng)目展現(xiàn)了期權(quán)工具在多樣化風(fēng)險(xiǎn)管理中的靈活性和實(shí)用性，為小微企業(yè)提供了更為經(jīng)濟(jì)和高效的風(fēng)險(xiǎn)管理途徑。

（來源：期貨日報(bào)網(wǎng)）