2022年年底以來，生豬價格持續(xù)走弱，養(yǎng)殖戶預(yù)期利潤大幅收縮，經(jīng)營風(fēng)險加大。為保障湖北房縣A養(yǎng)殖企業(yè)正常經(jīng)營，長江期貨聯(lián)合子公司長江產(chǎn)業(yè)金融，根據(jù)客戶動態(tài)風(fēng)險管理需求，通過場外期權(quán)工具匹配養(yǎng)殖企業(yè)經(jīng)營訂單，降低養(yǎng)殖戶價格波動風(fēng)險。最終，A企業(yè)獲得賠付282755元，對沖了現(xiàn)貨端虧損，保障了自身經(jīng)營。

湖北是生豬養(yǎng)殖大省，生豬產(chǎn)業(yè)是該省傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。湖北房縣A企業(yè)是一家主要從事生豬養(yǎng)殖的畜牧企業(yè)，長期與下游企業(yè)保持生豬購銷合作，按照當(dāng)天市場價格成交。在2021年生豬期貨上市首年，A企業(yè)曾參與長江期貨牽頭的“保險+期貨”項目，通過生豬期貨保險降低春節(jié)前后生豬價格波動的風(fēng)險。此次A企業(yè)再度與長江期貨合作，在春節(jié)前生豬集中出欄時間嘗試運用“訂單+場外期權(quán)”模式保障生產(chǎn)經(jīng)營。

2022年，生豬現(xiàn)貨價格自10月起在兩個月時間內(nèi)自峰值28元/公斤逐步下跌至20元/公斤以下，并于后期繼續(xù)震蕩下跌，12月28日收于17元/公斤。當(dāng)時，生豬期貨3月合約收于16765元/噸，較峰值21180元/噸下跌超20%。臨近春節(jié)，企業(yè)即將批量出欄生豬，但是預(yù)期后續(xù)行情依舊不樂觀，面臨豬價下跌導(dǎo)致虧損的風(fēng)險，因此急需通過衍生工具鎖定生豬銷售價格，規(guī)避生豬跌價風(fēng)險。

長江期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)總部總經(jīng)理李富表示，為了解決企業(yè)面臨的風(fēng)險，長江期貨聯(lián)合長江產(chǎn)業(yè)金融對A企業(yè)進行服務(wù)。考慮到當(dāng)時豬價波動較為劇烈，A企業(yè)與下游購銷又采用隨行就市的出貨模式，綜合企業(yè)套保成本與面臨的價格風(fēng)險情況，長江產(chǎn)業(yè)金融決定采用“訂單+場外期權(quán)”模式幫助企業(yè)管理風(fēng)險。即養(yǎng)殖企業(yè)與下游屠宰企業(yè)簽訂遠期銷售合同，同時購買場外期權(quán)保價；養(yǎng)殖企業(yè)對屠宰企業(yè)完成銷售時，所持場外期權(quán)訂單開始平倉，并通過場外期權(quán)賠付補償價格下跌的損失。期權(quán)方面，根據(jù)市場波動率情況及資金情況選擇采用香草看跌期權(quán)結(jié)構(gòu)，在建立場外期權(quán)套保頭寸后，可隨時匹配自身出欄情況平倉，了結(jié)套保頭寸，充分保留操作的靈活性。

2022年12月下旬，生豬期貨3月合約價格出現(xiàn)一波小幅反彈，價格最高回升至17000元/噸水平，A企業(yè)決定在此價格水平附近建立套保頭寸。2022年12月29日，湖北生豬現(xiàn)貨價格17.4元/公斤，A企業(yè)買入以生豬期貨3月合約為標(biāo)的、行權(quán)價格為16500元/噸的看跌期權(quán)，到期日為春節(jié)前最后交易日，即2023年1月20日。A企業(yè)購買的場外期權(quán)保障生豬合計213.4噸，以100公斤/頭計算，對應(yīng)生豬2134頭，期權(quán)總權(quán)利金為150000元。

建立套保倉位后，生豬期貨、現(xiàn)貨價格進一步下行，2023年1月13日期貨價格跌至春節(jié)前最低的14735元/噸，現(xiàn)貨最低價格為13.94元/公斤，企業(yè)在此期間完成現(xiàn)貨銷售，并于2023年1月16日同步提前平倉，了結(jié)套保頭寸。A企業(yè)期權(quán)平倉時的期貨價格為15185元/噸，當(dāng)日現(xiàn)貨價格14.9元/公斤，期權(quán)平倉收益282755元；在此期間生豬現(xiàn)貨價格下跌2.5元/公斤，對應(yīng)現(xiàn)貨市場預(yù)期收益損失53.35萬元。綜合來看，企業(yè)利用生豬場外期權(quán)實現(xiàn)了套保目標(biāo)，通過期權(quán)交易的收益，對沖了現(xiàn)貨端的部分虧損，降低了豬價下跌給企業(yè)帶來的沖擊。

李富表示，這是企業(yè)首次嘗試運用場外期權(quán)配套銷售訂單進行套期保值。在產(chǎn)品方案上，項目充分考慮了養(yǎng)殖戶客觀需求和主觀意愿，選擇了美式期權(quán)搭配集中入場，同步平倉了結(jié)的思路。該思路對期權(quán)操作經(jīng)驗不深的企業(yè)來說更為簡單易懂，而且可以靈活平倉了結(jié)的時間特點更有利于套保方案和現(xiàn)貨訂單購銷模式的匹配。

在長江期貨指導(dǎo)下，企業(yè)結(jié)合對期現(xiàn)貨行情的研判，采用近月合約作為標(biāo)的，選擇了合適且匹配自身實際的進出場時點，針對預(yù)期行情與訂單需求，完成套保倉位布置。本次項目期間生豬期現(xiàn)價格不斷下行，基差由正轉(zhuǎn)負，企業(yè)仍然承擔(dān)了基差風(fēng)險損失，但相對于傳統(tǒng)模式大幅減少了虧損，達到了預(yù)期目的。

本案例得到中國期貨業(yè)協(xié)會的指導(dǎo)與支持，重點服務(wù)湖北鄉(xiāng)村振興，針對湖北省內(nèi)生豬養(yǎng)殖企業(yè)提供價格風(fēng)險保障，進一步鞏固了省內(nèi)幫扶和衍生工具投教成果，助力當(dāng)?shù)厣i產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定運行。

（來源：期貨日報網(wǎng)）