實(shí)體企業(yè)開展期貨套期保值，可以對沖現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)帶來的不利影響。套保操作指令簡單到1秒鐘就能完成，但看似簡單的結(jié)果，得來卻不容易，正所謂“精于心、簡于形、踐于行”。一些從未參與期貨市場的企業(yè)，對復(fù)雜、小眾的期貨衍生品往往沒有全面了解，對如何建立一整套風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制、探索期現(xiàn)結(jié)合經(jīng)營之路更是缺少充分認(rèn)知。

據(jù)了解，從不敢、不熟悉期貨到嘗試參與期貨套保，再到套保工具和模式的創(chuàng)新迭代，國內(nèi)化工、鋼鐵、煤炭類相關(guān)企業(yè)在期現(xiàn)結(jié)合之路上實(shí)現(xiàn)了“精于心”。只有過程充分展開，落實(shí)到每個(gè)維度，精確到每個(gè)細(xì)節(jié)，才能讓企業(yè)系統(tǒng)性地掌握這項(xiàng)工具，合理、從容作出套保決策。

與期貨“親密接觸”從交割開始

我國商品期貨市場普遍采取實(shí)物交割機(jī)制。作為期貨服務(wù)機(jī)構(gòu)，交割庫是連接期貨市場和現(xiàn)貨市場的樞紐節(jié)點(diǎn)，承載著暢通大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈、實(shí)現(xiàn)資源配置的重要功能。很多工業(yè)企業(yè)正是從交割開始了與期貨市場的“親密接觸”，冀中能源集團(tuán)旗下的河北峰煤焦化有限公司（下稱峰煤焦化）就是其中的代表。

2023年7月，峰煤焦化成為大商所焦炭交割廠庫，此前該企業(yè)從未參與期貨市場。峰煤焦化相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，前幾年企業(yè)在行業(yè)整體“順風(fēng)順?biāo)钡沫h(huán)境下，對期貨市場認(rèn)識(shí)有限，風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)也相對薄弱。而現(xiàn)階段國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜，大宗商品市場波動(dòng)頻繁，焦企產(chǎn)能持續(xù)增長，行業(yè)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，順應(yīng)市場化趨勢、提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力已成為煤焦企業(yè)博弈競爭的重要著力點(diǎn)。

“在交易所等支持下，通過前期學(xué)習(xí)了解，我們逐步認(rèn)識(shí)到期貨市場具有風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，能夠?yàn)槠髽I(yè)解決風(fēng)險(xiǎn)管理的問題，參與期貨市場勢在必行。”上述負(fù)責(zé)人稱，峰煤焦化參與期貨市場“第一步”就是作為交割庫進(jìn)行實(shí)物交割，不僅為買賣客戶提供交割服務(wù)，確保交割流程順暢和貨物質(zhì)量與存儲(chǔ)安全，促進(jìn)期貨功能發(fā)揮，同時(shí)也為企業(yè)了解期貨、未來更深度參與期貨市場積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)。

根據(jù)大商所數(shù)據(jù)，2023年，大商所新增指定交割庫43家，其中有很多從未參與過期貨業(yè)務(wù)的企業(yè)通過交割庫的新角色叩開了期貨市場的大門。

國有企業(yè)積極加入“新企入市”隊(duì)伍

在通過設(shè)立廠庫完成參與期貨市場第一步后，近期，冀中能源集團(tuán)通過子公司——河北冀中新業(yè)物資貿(mào)易有限公司（下稱冀中國貿(mào)）參與了焦炭期貨套期保值，并利用集團(tuán)旗下的交割庫完成了交割。

據(jù)介紹，冀中國貿(mào)從事煤炭等大宗商品貿(mào)易，2024年以來，煤焦市場供需和價(jià)格波動(dòng)較大，這讓冀中國貿(mào)感觸較深，也認(rèn)識(shí)到了企業(yè)要選擇期貨市場作為避風(fēng)港。“2024年4月，我們從焦化廠購買了一批焦炭，但當(dāng)時(shí)價(jià)格低迷，為了規(guī)避未來價(jià)格下跌對公司利潤的不利影響，我們經(jīng)過前期籌備和學(xué)習(xí)，最終在焦炭期貨2405合約上進(jìn)行了賣出套保?！奔街袊Q(mào)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，焦炭期貨價(jià)格走勢與現(xiàn)貨高度關(guān)聯(lián)，在持有現(xiàn)貨頭寸的情況下，參與期貨套保可以在很大程度上降低價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

與眾多企業(yè)相似，冀中國貿(mào)在參與期貨前對期貨市場就有一定的認(rèn)識(shí)。“期貨是實(shí)體企業(yè)不可獲缺的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，期貨品種對應(yīng)的是可交割的現(xiàn)貨?！痹谠摴鞠嚓P(guān)負(fù)責(zé)人看來，作為以該品種為主業(yè)的國有企業(yè)，理應(yīng)用好期現(xiàn)結(jié)合的方式改善經(jīng)營管理。

同為國企的代表，山東某國有貿(mào)易公司也從2023年開始“破冰”，與期貨市場成功“牽手”。據(jù)了解，該公司從事鐵礦石貿(mào)易，進(jìn)口規(guī)模大、采銷周期長，貿(mào)易過程中價(jià)格的不利變動(dòng)會(huì)對企業(yè)利潤造成巨大影響。公司管理者有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，但也對國企參與衍生品交易的合法合規(guī)性存有顧慮。在西南期貨等支持下，該公司針對企業(yè)高層、中層、執(zhí)行層進(jìn)行多維度系統(tǒng)培訓(xùn)，以高效率完善制度、搭建體系，從“想”到“做”的轉(zhuǎn)變也從這時(shí)開始。

2023年一季度，該公司首次開展鐵礦石賣出套保，保護(hù)已經(jīng)簽訂采購合同的鐵礦石現(xiàn)貨頭寸，考慮到首次參與期貨市場，套保規(guī)模約占進(jìn)口量的30%。西南期貨青島分公司負(fù)責(zé)人劉耀表示，通過合理參與套期保值，該公司在2023年很好地規(guī)避了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了既定經(jīng)營目標(biāo)。2024年一季度，在鐵礦石價(jià)格震蕩走低的背景下，公司堅(jiān)持套期保值的大原則，繼續(xù)利用期貨工具對沖現(xiàn)貨庫存頭寸風(fēng)險(xiǎn)，起到了穩(wěn)定經(jīng)營的效果。

建立“虛擬庫存”為企業(yè)經(jīng)營保駕護(hù)航

據(jù)了解，很多民營企業(yè)對待期貨套保的態(tài)度較為靈活積極，“試水”之路也較為平穩(wěn)。

青島某民營化工企業(yè)成立于2005年，從事化學(xué)原料和化學(xué)制品貿(mào)易，2023年月均開展乙二醇貿(mào)易5萬—6萬噸。該企業(yè)以內(nèi)貿(mào)為主，下游客戶集中在江浙滬地區(qū)，既有長期合作、每年定量采購的大客戶，也有即采即買的中小客戶，貿(mào)易和經(jīng)營模式較為靈活。

據(jù)了解，以往該企業(yè)現(xiàn)貨采用的是“期貨價(jià)格+升貼水”的基差點(diǎn)價(jià)銷售模式，企業(yè)主要作為點(diǎn)價(jià)方，未直接參與期貨市場。“最早接觸期貨市場是在2019年前后，當(dāng)時(shí)乙二醇期貨上市不久，上下游貿(mào)易伙伴開始探索和推廣基差點(diǎn)價(jià)，我們就嘗試參與點(diǎn)價(jià)?；铧c(diǎn)價(jià)較傳統(tǒng)“一口價(jià)”博弈的方式更公開透明和有效，我們對點(diǎn)價(jià)業(yè)務(wù)的接受度很高?！痹撈髽I(yè)期現(xiàn)部負(fù)責(zé)人劉宗良認(rèn)為，雖然受限于專業(yè)人員和經(jīng)驗(yàn)缺乏等，當(dāng)時(shí)并沒有直接在期貨上開倉套保，但多年下來該企業(yè)積累了經(jīng)驗(yàn)，對期現(xiàn)結(jié)合管理風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化定價(jià)方式的操作也有了直觀的認(rèn)知。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2022年6月。當(dāng)時(shí)，國內(nèi)乙二醇現(xiàn)貨開啟了一輪下跌周期，那時(shí)該企業(yè)現(xiàn)貨庫存約有1萬噸，本打算“硬抗”一段時(shí)間，沒想到價(jià)格繼續(xù)深度下跌，乙二醇從6月的超過5000元/噸一路下跌至8月的不足3900元/噸。由于當(dāng)時(shí)沒有做期貨套保，價(jià)格下跌令該企業(yè)遭受了1000多萬元的重大損失。此外，當(dāng)時(shí)乙二醇銷路不暢，企業(yè)庫存高企，庫存持有時(shí)間越長，倉儲(chǔ)費(fèi)成本壓力越來越大。

在了解企業(yè)的困難后，廣發(fā)期貨青島分公司通過走訪調(diào)研、路演、投教宣講、專題培訓(xùn)等多次深入企業(yè)，幫助企業(yè)在不利行情中靈活運(yùn)用套期保值工具。為此，該企業(yè)決定嘗試直接參與期貨市場，通過期貨工具給現(xiàn)貨庫存上“保險(xiǎn)”。

據(jù)劉宗良介紹，企業(yè)的操作是將現(xiàn)貨庫存以當(dāng)時(shí)市場價(jià)格賣出，同時(shí)進(jìn)行買入套保，建立“虛擬庫存”，相當(dāng)于把現(xiàn)貨的庫存轉(zhuǎn)移到期貨市場。實(shí)際業(yè)務(wù)中，該企業(yè)期現(xiàn)部門根據(jù)現(xiàn)貨頭寸，專門對套保頭寸進(jìn)行調(diào)整，期貨端的收益有效對沖了現(xiàn)貨庫存貶值的損失，同時(shí)也為企業(yè)節(jié)省了一定的倉儲(chǔ)費(fèi)用。到2023年年初，該企業(yè)不僅把2022年6月至8月1萬噸庫存貶值的虧損追回來了，最終還額外獲得了一定的收益。

經(jīng)歷了實(shí)操之后，企業(yè)對期貨市場交易有了更深層次的了解，不再單純認(rèn)為期貨是高風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品，真正認(rèn)識(shí)到期貨是對沖企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、平滑收益曲線的金融工具。

2023年3月，該企業(yè)再次參與期貨套保，步伐更加堅(jiān)定。企業(yè)結(jié)合現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)敞口，在合約上分批次建倉，建立“虛擬庫存”，以降低采購成本；在銷貨不暢、擔(dān)心價(jià)格持續(xù)下跌導(dǎo)致存貨貶值風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，企業(yè)在合約上采取賣出套保策略，在庫存銷售后平倉。上述業(yè)務(wù)解決了價(jià)格波動(dòng)較大時(shí)的高價(jià)采購和不敢囤貨的難題，并最終實(shí)現(xiàn)正收益的良好套保效果。

如今，上述相關(guān)企業(yè)不僅持續(xù)深度參與期貨市場，而且還總結(jié)出了“套保經(jīng)”。比如，受訪企業(yè)人員認(rèn)為，實(shí)體企業(yè)首次參與期貨市場的重要前提是成立專門的期現(xiàn)部門，需要具備現(xiàn)貨貿(mào)易和期貨交易經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型專業(yè)人才進(jìn)行套期保值運(yùn)用和操作。同時(shí)，期貨套保是“一把手工程”，企業(yè)管理者尤其要提升認(rèn)識(shí)，對期現(xiàn)部門進(jìn)行一定的現(xiàn)貨貿(mào)易和期貨套保策略的授權(quán)。此外，企業(yè)要樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)管理理念，摒棄靠期貨賺錢的投機(jī)思路，讓期貨工具更好地服務(wù)企業(yè)自身平穩(wěn)發(fā)展，切實(shí)增強(qiáng)抵抗市場風(fēng)險(xiǎn)的能力。

（來源：期貨日報(bào)網(wǎng)）