美債收益率曲線的形態(tài)和走勢(shì)正成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。近期，美國(guó)30年期國(guó)債收益率自今年1月以來(lái)首次高于2年期收益率。業(yè)內(nèi)人士表示，這預(yù)示著美債收益率曲線正常化的路徑正在開(kāi)啟。

市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，長(zhǎng)端美債走勢(shì)存在較大的不確定性，建議做陡美債收益率曲線。同時(shí)，市場(chǎng)開(kāi)始博弈利差反轉(zhuǎn)交易，關(guān)注2年期和10年期美債利差倒掛的反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。

多因素致10年期美債收益率走低

5月以來(lái)，隨著美國(guó)通脹壓力緩解以及就業(yè)市場(chǎng)降溫，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息預(yù)期增強(qiáng)，并帶動(dòng)美債收益率震蕩下行。6月CPI數(shù)據(jù)公布后，降息預(yù)期進(jìn)一步升溫。

截至7月21日，10年期美債收益率報(bào)4.239%，2年期美債收益率報(bào)4.515%，皆為近期低點(diǎn)。

美債收益率下行的背后，是美國(guó)一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的提振。7月5日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，4月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)從16.5萬(wàn)人修正至10.8萬(wàn)人；5月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)從27.2萬(wàn)人修正至21.8萬(wàn)人。修正后，4月和5月新增就業(yè)人數(shù)合計(jì)較修正前減少11.1萬(wàn)人。

美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局7月11日發(fā)布的數(shù)據(jù)則顯示，6月，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲3.0%，漲幅較上月收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比意外下降0.1%，增速比上月放緩0.1個(gè)百分點(diǎn)。

隨著投資者重新評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ)今年可能降息的時(shí)間點(diǎn)，長(zhǎng)期債券ETF市場(chǎng)出現(xiàn)顯著資金流入。6月末，貝萊德旗下規(guī)模達(dá)540億美元的20年期以上美國(guó)國(guó)債ETF-iShares（TLT）基金創(chuàng)下了自2002年成立以來(lái)單日最大資金流入紀(jì)錄。

不過(guò)，市場(chǎng)仍有觀點(diǎn)認(rèn)為，美債收益率存在反彈可能。

中金公司固定收益部董事總經(jīng)理陳健恒就認(rèn)為，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能邊際上確實(shí)有所轉(zhuǎn)弱，通脹大方向也仍是回落，但短期來(lái)看經(jīng)濟(jì)韌性或未完全消失，同時(shí)通脹也存在出現(xiàn)反復(fù)的可能性。相比之下，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期顯得較強(qiáng)，甚至存在“過(guò)度反應(yīng)”的可能性，而這反過(guò)來(lái)又可能階段性加強(qiáng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹韌性，進(jìn)而延緩其進(jìn)一步下行。在此情況下，短期內(nèi)市場(chǎng)降息預(yù)期或可能出現(xiàn)調(diào)整，那么美債收益率也會(huì)隨之階段性反彈。

“我們認(rèn)為，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)、美國(guó)通脹以及美債利率都在震蕩尋頂，若拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看其下行趨勢(shì)均較明確，但短期內(nèi)或仍有反復(fù)?！标惤『阏f(shuō)。

利差反轉(zhuǎn)可能會(huì)有幾次反復(fù)

7月15日，美國(guó)30年期國(guó)債收益率自今年1月以來(lái)首次高于2年期收益率。市場(chǎng)人士認(rèn)為，美債收益率曲線正?；穆窂秸陂_(kāi)啟。

不過(guò)，市場(chǎng)最為關(guān)注的10年期美債和2年期美債的利差，仍然保持著歷史最長(zhǎng)的倒掛形態(tài)。7月15日，2年期、10年期、30年期美債收益率分別為4.44%、4.23%、4.46%。

德邦證券固定收益分析師呂品認(rèn)為，從大類資產(chǎn)來(lái)看，短端美債主要由降息預(yù)期定價(jià)，隨著降息預(yù)期的上升，短端美債收益率可能顯著下降，而長(zhǎng)端美債則主要是由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹預(yù)期定價(jià)的。

“降息背景下，美元指數(shù)短期內(nèi)可能走弱，長(zhǎng)期內(nèi)同樣可能隨著美國(guó)政策變化帶來(lái)的關(guān)稅預(yù)期而走強(qiáng)。長(zhǎng)端美債收益率較大概率仍會(huì)在4.2%到4.7%之間波動(dòng)?！眳纹氛f(shuō)。

中信期貨發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，即便美聯(lián)儲(chǔ)在9月開(kāi)啟降息，大概率也是“淺降息”。從前期經(jīng)驗(yàn)看，假設(shè)6月2日為走陡起點(diǎn)，做陡曲線應(yīng)可持續(xù)至首次降息后。

在美債收益率曲線有望逐步正常化的預(yù)期下，市場(chǎng)開(kāi)始博弈利差反轉(zhuǎn)交易。

“做2年期美債和10年期美債利差倒掛的反轉(zhuǎn)，或者做多中短期美債，是目前主流的交易思路?！币晃毁Y深市場(chǎng)人士說(shuō)。

中糧期貨研究院首席宏觀研究員柳瑾表示，市場(chǎng)逐漸開(kāi)始關(guān)注美債期限利差倒掛現(xiàn)象的潛在反轉(zhuǎn)。目前，短期利率高于長(zhǎng)期利率，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，一旦降息周期啟動(dòng)，短期美債收益率往往會(huì)逐步下降，從而恢復(fù)到一個(gè)正常的長(zhǎng)期收益率上升的結(jié)構(gòu)。

“在這種結(jié)構(gòu)下，基本趨勢(shì)是明確的，但在具體操作時(shí)需謹(jǐn)慎。這時(shí)候回到的利差水平，‘利差反轉(zhuǎn)’中間可能會(huì)有幾次反復(fù)，而且操作的時(shí)候會(huì)帶來(lái)不斷的波動(dòng)。方向是沒(méi)有問(wèn)題，但實(shí)際操作的時(shí)候我們認(rèn)為需要謹(jǐn)慎?！绷f(shuō)。

呂品認(rèn)為，可堅(jiān)守2年期以內(nèi)的短端美債，鎖定高利息回報(bào)的同時(shí)降低久期風(fēng)險(xiǎn)，如果收益率有明顯上行，則可持有到期獲取票息收益。長(zhǎng)期收益率短期內(nèi)預(yù)計(jì)處于震蕩期，短期內(nèi)若有政策方向的變動(dòng)，預(yù)計(jì)還可能有上行風(fēng)險(xiǎn)，債券價(jià)格存在下跌的可能，目前并非配置的最優(yōu)時(shí)機(jī)。

（來(lái)源：上海證券報(bào)）