直面競爭壓力  補齊經(jīng)營短板

天津新航紀元食品科技有限公司（下稱新航紀元）成立于2021年，主要從事油脂類貿(mào)易，屬于產(chǎn)業(yè)鏈中游企業(yè)，目前全年油脂類現(xiàn)貨貿(mào)易量12萬噸，以豆油和棕櫚油為主，公司整體規(guī)模不大，但面臨的競爭壓力不小。得益于大商所“2+1”牽手工程和“企業(yè)風(fēng)險管理計劃”（下稱“企風(fēng)計劃”），新航紀元積極擁抱期貨和衍生品，業(yè)務(wù)模式迅速與時代接軌，通過期現(xiàn)結(jié)合經(jīng)營實現(xiàn)了穩(wěn)步發(fā)展。

企業(yè)嘗試“多條腿走路”

據(jù)了解，當(dāng)前，我國油脂產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品標準化、同質(zhì)化程度較高，上下游基于基差點價的現(xiàn)貨貿(mào)易模式已較為成熟，報價模式基本都為“期貨價格+基差”形式。新航紀元在采購和銷售中也主要采用基差點價的方式，即先向上游采購壓榨廠的基差合同，然后在基差上加入合理的貿(mào)易利潤，再以基差的形式向下游銷售。下游客戶會在提貨前告知點價價位，新航紀元收到報價后，立即以相同價格向壓榨廠點價，點價成交后，與上下游雙方轉(zhuǎn)為一口價合同，結(jié)清全款后排期裝車提貨。

新航紀元總經(jīng)理張瑞濤表示，該模式雖然能夠幫助企業(yè)規(guī)避絕大部分因行情波動導(dǎo)致的損失，但油脂貿(mào)易環(huán)節(jié)市場競爭激烈，客戶的轉(zhuǎn)換成本較低、價格敏感度較高，10元/噸左右的基差價差就很可能成為交易是否達成的臨界點，因此貿(mào)易企業(yè)的利潤水平非常低，往往無法保證向下游銷售的利潤?！拔覀兏杏X還是要去實際運用期貨、期權(quán)工具，這樣才能根據(jù)市場情況靈活構(gòu)建套保策略，在獲取穩(wěn)定收益的同時掌握經(jīng)營的主動?！?/p>

抱著這一想法，去年新航紀元積極參與“2+1牽手工程”，在大商所產(chǎn)融基地和期貨公司的共同指導(dǎo)下，對期貨、期權(quán)等工具進行了系統(tǒng)性學(xué)習(xí)。其間，銀河期貨講授了期貨和期權(quán)的基礎(chǔ)知識，包括各種常用交易策略的運用場景和實際效果，結(jié)合行情設(shè)計與執(zhí)行交易策略并做好動態(tài)調(diào)整的要點等。作為大商所產(chǎn)融基地，北京合益榮投資集團有限公司（下稱合益榮）還安排旗下兩家油脂企業(yè)開展現(xiàn)場授課，詳細講解如何針對市場供求關(guān)系、未來價格、基差走勢搭建完善的分析體系。

這段經(jīng)歷讓新航紀元受益頗多。“我們深入學(xué)習(xí)了行業(yè)先進的交易與風(fēng)控模式，深刻意識到自身與先進企業(yè)之間的差距，也明確了改進的方向和方法。此前，我們對期貨交易的認識只是淺顯地停留在‘反向?qū)_’的層面，缺乏對頭寸的具體調(diào)節(jié)與控制，更缺乏對其他衍生品和復(fù)雜策略的學(xué)習(xí)和利用。這次學(xué)習(xí)經(jīng)歷幫助我們補齊了短板，使我們能夠正確借助各類金融工具管理企業(yè)經(jīng)營中面對的風(fēng)險?！睆埲饾f。

活用期貨工具保障收益水平

以“2+1牽手工程”為起點，期貨、期權(quán)正式走進了新航紀元的日常經(jīng)營之中。

去年春季，新航紀元參與了某儲備庫的豆油輪換項目，公司需要先將庫存油脂向外部出售，然后再進行同樣數(shù)量產(chǎn)品的采購，實現(xiàn)庫存輪換。據(jù)了解，新航紀元將出庫單價9350元/噸按照“期貨盤面價+基差”的形式折算為Y2305+400元/噸，并通過分析市場供需情況，判斷未來基差應(yīng)當(dāng)延續(xù)下行趨勢，因此制定了“做空基差”的期現(xiàn)結(jié)合套利策略，即在將原儲備貨物出庫銷售的同時，買入期貨進行套保，從而組合成一個空現(xiàn)貨、多期貨的空基差組合。當(dāng)市場價格下降到Y(jié)2305+350元/噸時，公司及時采購現(xiàn)貨入庫，同時將期貨頭寸平倉。整個過程不僅規(guī)避了輪換過程中的價格變動風(fēng)險，還獲得了50元/噸的超額盈利。

此后，新航紀元還進一步申請參與了大商所的“企風(fēng)計劃”，在格林大華期貨的指導(dǎo)下，通過期貨空單對2100噸豆油現(xiàn)貨庫存進行套保。在2023年年底至2024年年初的持續(xù)下跌行情中，新航紀元在期貨端合計盈利超138萬元，有效應(yīng)對了庫存豆油的貶值風(fēng)險。

利用跨期交易增厚利潤也是新航紀元嘗試的操作之一。據(jù)介紹，今年5月新航紀元基于經(jīng)營策略簽訂了豆油遠月基差采購合同，通過持續(xù)對豆油期貨9月和明年1月合約價差的觀測，發(fā)現(xiàn)當(dāng)時的價差低于公司的預(yù)測區(qū)間，故決定做多豆油期貨9月和1月合約價差，用以降低所持的基差成本。具體來看，新航紀元在豆油期貨9月和1月合約價差在-90元/噸以下時進場做多，經(jīng)過近20天的價差修復(fù)，在價差為-40元/噸附近平倉離場，賺取利潤50元/噸?！氨敬谓灰妆M可能規(guī)避了各類不確定因素造成的盤面擾動，在保持期、現(xiàn)貨對沖狀態(tài)下對基差成本實現(xiàn)了大幅優(yōu)化。”張瑞濤說。

試水期權(quán)工具降低經(jīng)營成本

在張瑞濤看來，期權(quán)具有更豐富的策略可塑性和適用性，可以在許多場景中起到獨特的風(fēng)險管理效果。因此，在“2+1牽手工程”中，新航紀元特別邀請授課方對期權(quán)工具相關(guān)知識進行了細致講解，從基本的“希臘字母”含義到各類復(fù)雜策略的構(gòu)建和使用，均囊括其中。在完成學(xué)習(xí)后，新航紀元逐步嘗試將期權(quán)靈活運用到日常經(jīng)營之中。

在去年參與“企風(fēng)計劃”的過程中，新航紀元已經(jīng)使用期貨對庫存豆油進行套保，但又分析認為2024年春節(jié)消費旺季前可能存在一輪中等幅度的季節(jié)性上漲行情，因此決定嘗試買入深度虛值看漲期權(quán)，以成本較低、風(fēng)險較小的方式進一步對期貨空頭給予保護。張瑞濤解釋說，如期現(xiàn)貨價格確實上漲，那么現(xiàn)貨貿(mào)易盈利，期權(quán)權(quán)利金也會上漲并彌補期貨空頭的虧損，總體依然能享受到市場上漲的收益；反之也只需承受小部分的權(quán)利金損失，期貨空單依然能對現(xiàn)貨進行風(fēng)險對沖。

另外，新航紀元還利用賣出看漲期權(quán)來增厚利潤。今年6月，因豆油價格震蕩下跌，現(xiàn)貨銷售出現(xiàn)阻滯，新航紀元經(jīng)比對后，決定通過場內(nèi)交易賣出豆油看漲期權(quán)以賺取權(quán)利金。在觀察分析過盤面高、低點后，新航紀元賣出Y2409合約行權(quán)價為8200元/噸的看漲期權(quán)，收到權(quán)利金120元/噸；當(dāng)價格下跌到預(yù)期目標后，以70元/噸的價格買入平倉，最終獲得50元/噸的額外收益。該部分收益增厚了新航紀元的利潤空間，使其銷售報價時更有騰挪空間，從而在價格競爭中占據(jù)了優(yōu)勢。

張瑞濤表示，想要用好期權(quán)，“動手操作”是不可替代的?！叭绻f之前的理論培訓(xùn)幫助我們對期權(quán)有了全面理解，那后續(xù)這些實際交易則讓我們對期權(quán)的認知更加深刻。比如，期權(quán)的到期損益雖然很簡單，就是行權(quán)價與標的期貨價格的差值，但在到期之前，期權(quán)頭寸的損益會受到‘希臘字母’的影響，其中時間價值就是我們之前經(jīng)常忽略的，這會直接影響我們做買權(quán)的效果。此外，波動率也是我們在選擇買權(quán)賣權(quán)或者構(gòu)建更復(fù)雜策略時必須考慮的因素。每一次期權(quán)套保完成后，我們都會復(fù)盤分析，會有不少新收獲?！?/p>

在張瑞濤看來，市場參與者必須充分理解每種金融工具的功能和特性，在合適的場景使用合適的金融工具，才能實現(xiàn)對企業(yè)風(fēng)險的科學(xué)管理?！拔覀児窘?jīng)過參與‘2+1牽手工程’和‘企風(fēng)計劃’，現(xiàn)在已經(jīng)會利用期貨、期權(quán)對價格風(fēng)險進行管理。近期對場外的奇異期權(quán)也進行了幾次嘗試，套保效果總體比較理想。未來我們還會繼續(xù)加強對專業(yè)知識的學(xué)習(xí)，在做好基差點價和套期保值的基礎(chǔ)上，在含權(quán)貿(mào)易方面進行一系列的嘗試，并且探索對期權(quán)和基差進行‘深加工’使用，在期現(xiàn)結(jié)合保障收益的前提下進一步提升企業(yè)收益。”他說。

（來源：期貨日報網(wǎng)）