雙焦價格波動加大

2024年年初以來，因煤礦生產(chǎn)安全零星事故不斷，煤礦安全監(jiān)察嚴(yán)格，煤炭產(chǎn)量明顯收縮。2024年1—5月，全國原煤累計產(chǎn)量為18.58億噸，累計同比下降3%。對煉焦煤而言，產(chǎn)量下滑幅度也較明顯。1—4月，全國煉焦煤累計產(chǎn)量為1.48億噸，累計同比下滑 10.45%。

從高頻數(shù)據(jù)也能看出煤炭產(chǎn)量的下滑。年內(nèi)煤礦開工率一直未能超過 90%，5月雖然整體開工率有所回升，但仍然處于 90%以下，屬于歷史同期低位?！霸寒a(chǎn)量大幅下滑的主要原因，一是一季度焦、鋼企業(yè)復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢，需求不足導(dǎo)致煤礦生產(chǎn)積極性不高；二是山西煤礦超查為期半年，煤礦主動、被動停產(chǎn)較多，煤炭供應(yīng)收縮幅度較大。”海通期貨煤焦研究員魏亞如說。

據(jù)了解，春節(jié)之后需求啟動較為緩慢，黑色系價格流暢下跌。而整體跌至相對低位后，傳統(tǒng)貿(mào)易商開始積極采購，港口庫存逐漸增加。疊加“金三銀四”需求旺季到來，高爐開工率提升至相對高位。一個月的時間內(nèi)，黑色系價格再度攀升至相對合理的價格區(qū)間。5月之后，市場在偏暖的宏觀情緒與偏弱的現(xiàn)實需求之間搖擺，價格呈震蕩之勢。

具體到焦炭，年初以來，焦炭現(xiàn)貨經(jīng)歷8輪提降后，又經(jīng)歷了4輪提漲，之后進(jìn)入提降周期，6月中旬第2輪提降落地，價格走勢總體上表現(xiàn)為“跌—漲—跌”。按呂梁地區(qū)準(zhǔn)一級冶金焦價格計算，焦炭現(xiàn)貨價格從年初的2200元/噸運行至現(xiàn)在的1750元/噸，跌幅約為20%，而同期期貨跌幅在7%左右。以焦炭合約收盤價計算，基差自年初的+100元/噸持續(xù)回落，目前在-180元/噸，現(xiàn)貨深度貼水。

“焦化利潤虧損，噸焦利潤最低為-160元,進(jìn)入5月才轉(zhuǎn)正。目前，焦化利潤在盈虧平衡線附近，焦化廠的形勢并不樂觀。”據(jù)中輝期貨黑色系負(fù)責(zé)人陳為昌介紹，實際上，2022年5月開始，焦化利潤便長期在虧損和微利之間徘徊，這背后的根本原因一是黑色系終端需求明顯回落，二是焦化產(chǎn)能處于相對過剩狀態(tài)。行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年，全國淘汰焦化產(chǎn)能3602萬噸、新投產(chǎn)產(chǎn)能4408萬噸，凈增加806萬噸；2024年，預(yù)計淘汰產(chǎn)能1585萬噸、新增加產(chǎn)能2563萬噸，總體產(chǎn)能繼續(xù)上升。

據(jù)機構(gòu)反饋，2024年4月上旬之前，由于鋼廠盈利較差，高爐開工率不及預(yù)期，鋼廠對焦炭壓價采購，焦炭連續(xù)提降8輪，累計降價800—880元/噸，噸焦生產(chǎn)虧損幅度超過150元。4月中旬之后，隨著鋼廠盈利的好轉(zhuǎn)，焦化廠對焦炭進(jìn)行提漲。4月底，焦炭第4輪提漲落地，焦化廠盈利進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，整體開工率明顯提升。

數(shù)據(jù)顯示，2024年1—5月，全國焦炭累計產(chǎn)量為 1.99億噸，累計同比減少1.9%。其中，5月單月，全國焦炭產(chǎn)量同比減少1.5%，較4月降幅收窄5.4個百分點。

“某種程度上，利潤成為焦化廠產(chǎn)量變化的重要參考指標(biāo)。2024年1—4月，噸焦利潤處于持續(xù)虧損狀態(tài)，當(dāng)期平均虧損76元，3月底虧損幅度甚至達(dá)到155元，這也是1—4月焦化廠開工率持續(xù)下滑的原因。”魏亞如表示，5月以來焦炭已經(jīng)落實了4輪漲價，噸焦盈利有所回升。5月中旬，在焦炭首輪提降落地之前，噸焦利潤達(dá)到102元。近兩年，由于產(chǎn)能過剩，焦化廠噸焦利潤始終維持在低位，2023年全年噸焦生產(chǎn)平均虧損3元，2024年1—5月噸焦生產(chǎn)平均虧損50元。從目前的情況來看，需求不佳，焦化行業(yè)低利潤成為常態(tài)。

陳為昌表示，在整個黑色產(chǎn)業(yè)鏈中，焦化廠的議價能力是最弱的。2024年以來，隨著鐵水產(chǎn)量的下滑，焦炭產(chǎn)量也在回落。截至6月中旬，焦炭產(chǎn)量累計同比降幅為3.5%，其中獨立焦化廠產(chǎn)量下降5.5%，而鋼廠自有焦化廠產(chǎn)量僅下降0.5%。行業(yè)整體需求不振的背景下，獨立焦化廠受到的影響更大。

經(jīng)營“穩(wěn)定器”顯實效

通常，焦炭價格下跌過程中，部分貿(mào)易商會主動降價、降庫來規(guī)避風(fēng)險，也有部分貿(mào)易商會等到價格降至某一點位，加大采購力度來攤低整體成本。這是貿(mào)易商的一貫做法，整體操作比較靈活，但也具有一定風(fēng)險。用降低庫存應(yīng)對價格下跌的貿(mào)易商，對下游鋼廠供貨的持續(xù)性不佳，其面臨被迫虧錢維護客戶（鋼廠）的風(fēng)險；用攤低成本應(yīng)對價格下跌的貿(mào)易商，可能補庫補在“半山腰”，導(dǎo)致虧損加劇。

據(jù)了解，一些企業(yè)在價格下跌伊始，就在期貨上進(jìn)行了相應(yīng)的套保，現(xiàn)貨上隨行就市，用期貨上獲得的收益彌補現(xiàn)貨價格下跌產(chǎn)生的虧損。運用期貨后，企業(yè)的經(jīng)營效果得到較好的改善，其周圍的企業(yè)也開始積極嘗試套保操作。

在需求不及預(yù)期導(dǎo)致價格波動較大的情況下，煤、焦企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險隨之增大，企業(yè)利用期貨工具進(jìn)行套保的需求也在提升。在采訪中發(fā)現(xiàn)了可喜的變化。

近年來，煤、焦期貨價格發(fā)現(xiàn)功能日益顯現(xiàn)，尤其是2024年進(jìn)口焦煤增加，企業(yè)更需要穩(wěn)定經(jīng)營利潤。用適當(dāng)?shù)墓ぞ哝i定價格，套保成為最優(yōu)的選項。對常年服務(wù)山西煤、焦企業(yè)的中輝期貨研究員杜鵬而言，有著深刻的感受。

“進(jìn)口焦煤的企業(yè)需要仔細(xì)合算成本，在盤面上尋找合適的價格來鎖定利潤。當(dāng)焦煤運輸在路上、儲存在倉庫里，最怕的就是價格下跌帶來貨物貶值風(fēng)險。因此，進(jìn)口企業(yè)可以在期貨市場賣出套保。期貨專業(yè)能力分布具有不平衡性，需要金融機構(gòu)結(jié)合當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的實際情況，制定有效的套保方案，并進(jìn)行一對一的服務(wù)?！倍霹i說。

通過梳理發(fā)現(xiàn)，截至5月，2024年已有1153家非金融類上市公司發(fā)布套保相關(guān)公告，較2023年同期增加196家；套保參與率達(dá)到22%，同比上升3.12個百分點。

陳為昌表示，越來越多的實體企業(yè)進(jìn)入金融市場進(jìn)行風(fēng)險管理，期貨、期權(quán)等金融工具對很多行業(yè)的生產(chǎn)、貿(mào)易等產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。根據(jù)相關(guān)研究，參與套保的上市公司，其經(jīng)營更加穩(wěn)定、財務(wù)更加健康、股價表現(xiàn)更加優(yōu)異。

“當(dāng)前，焦炭現(xiàn)貨價格相對期貨價格明顯貼水，基差處于近年來同期最低水平，通過期貨進(jìn)行賣出套保，或進(jìn)行期現(xiàn)正向套利，是比較合適的選擇?！标悶椴f。

事實上，焦炭行業(yè)作為煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的中游，行業(yè)集中度不高，議價能力較低，獨立焦化廠屬于加工型企業(yè)，主要面臨兩個方面的風(fēng)險敞口：一是原料采購，近幾年焦煤價格連續(xù)上漲，焦化廠的原料采購很難做到長協(xié)全覆蓋，按照市場價采購的這部分焦煤，價格上漲會導(dǎo)致生產(chǎn)成本抬升，進(jìn)而擠壓焦化廠利潤；二是產(chǎn)品銷售，焦化廠在與鋼廠簽訂合同時一般較難敲定焦炭中長期價格，若焦化廠生產(chǎn)與經(jīng)營無法較好掛鉤，則會面臨焦炭價格下跌導(dǎo)致的庫存貶值風(fēng)險。因此，在焦煤價格連續(xù)上漲，或者焦炭價格持續(xù)下跌的時候，焦化廠可以根據(jù)自己的實際情況，對原料或者產(chǎn)成品進(jìn)行套保，以鎖定利潤。

“當(dāng)焦煤價格連續(xù)上漲時，我們面臨原料采購困難以及資金占用成本過高的問題，我們在焦煤盤面進(jìn)行買入套保，期貨盤面的利潤能夠有效彌補現(xiàn)貨采購的損失。通過建立焦煤虛擬庫存，規(guī)避了原料價格上漲帶來的成本增加風(fēng)險。”山西某煤焦企業(yè)采購部工作人員說。

據(jù)上述工作人員介紹，在采購過程中，合理運用期貨對企業(yè)降低成本、穩(wěn)定經(jīng)營的作用較大?！?月中旬，靈石的肥煤價格跌至1800元/噸下方，我們部門分析后認(rèn)為下方空間有限，想多采購一些，就向公司申請資金，但公司資金有限，無法在現(xiàn)貨上囤積庫存。后來，我們聽從中輝期貨煤焦業(yè)務(wù)人員的建議，用期貨代替現(xiàn)貨建立虛擬庫存，以1500元/噸的價格買入，大概一個月時間，期貨價格上漲了300元/噸，到達(dá)1800元/噸，此時我們選擇賣出，盈利300元/噸，足以彌補現(xiàn)貨采購增加的支出?！彼f。

魏亞茹表示，建立虛擬庫存可以減少原料采購及常備庫存占用的資金、降低庫房管理成本、增加資金使用效率、提高利潤水平，進(jìn)而優(yōu)化企業(yè)的生產(chǎn)與經(jīng)營結(jié)構(gòu)。此外，在粗鋼壓減政策實施及市場心態(tài)較弱的情況下，若焦化產(chǎn)成品不能順暢售出，則企業(yè)可以利用期貨交割的渠道賣貨，解決現(xiàn)貨市場短期銷路不暢、價格波動加大的問題。

“黑色產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的生產(chǎn)、貿(mào)易企業(yè)都承擔(dān)一定的價格風(fēng)險，經(jīng)營過程中都存在風(fēng)險敞口的管理需求。從行業(yè)現(xiàn)狀來看，通過期貨市場鎖定采購或銷售價格、建立虛擬庫存、鎖定生產(chǎn)利潤、期現(xiàn)套利等模式已經(jīng)得到普遍應(yīng)用，部分企業(yè)也開始使用場內(nèi)期權(quán)或場外期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避或收益增強的嘗試。建議企業(yè)根據(jù)自身具體情況，加強對市場的研究，加深對期貨、期權(quán)等金融工具的理解，識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)機會，以實現(xiàn)管理風(fēng)險、穩(wěn)定經(jīng)營的目的?！标悶椴f。

（來源：期貨日報網(wǎng)）