在采用傳統(tǒng)孵化、培育產(chǎn)業(yè)客戶方式的同時(shí)，面對新的市場環(huán)境，期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)可以通過整合資源，緊密結(jié)合企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)和市場變化，讓產(chǎn)業(yè)企業(yè)不斷提升對期貨及衍生品市場的認(rèn)知度。

項(xiàng)目背景

四川生豬年出欄量常年居全國首位。近年來，四川生豬產(chǎn)業(yè)集中度大幅提高，大型養(yǎng)殖企業(yè)競爭加劇，伴隨生豬價(jià)格波動加大，成本控制并不能從根本上解決企業(yè)面臨的困境。因此，平滑企業(yè)利潤，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營，成為生豬養(yǎng)殖企業(yè)的迫切需求。

齊全農(nóng)牧集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱齊全農(nóng)牧）是四川一家以生豬養(yǎng)殖、飼料研發(fā)生產(chǎn)銷售等為一體的生豬產(chǎn)業(yè)鏈大型民營企業(yè)，生豬年出欄量100萬頭左右。近兩年，面對生豬養(yǎng)殖新局面，加之生豬價(jià)格波動加大，企業(yè)生豬養(yǎng)殖利潤被嚴(yán)重?cái)D壓，甚至無法覆蓋成本，公司持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)營遭受挑戰(zhàn)。

服務(wù)方案與開展過程

針對齊全農(nóng)牧的困境，華西期貨有限責(zé)任公司（以下簡稱華西期貨）及其風(fēng)險(xiǎn)管理子公司華期創(chuàng)一成都投資有限公司（以下簡稱華期創(chuàng)一），母子協(xié)同，持續(xù)為企業(yè)提供了一系列服務(wù)。

前期培育，初試期貨市場

生豬期貨上市前期，華西期貨組成專業(yè)團(tuán)隊(duì)，對齊全農(nóng)牧開展了期貨期權(quán)基礎(chǔ)知識、模擬盤面實(shí)操等培訓(xùn)。2020年豬價(jià)持續(xù)高漲，齊全農(nóng)牧作為四川遂寧最大的養(yǎng)殖企業(yè)，響應(yīng)政府穩(wěn)價(jià)保供號召，擴(kuò)張養(yǎng)殖規(guī)模，但公司認(rèn)為高豬價(jià)不可持續(xù)，擔(dān)心待出欄時(shí)豬價(jià)大幅下跌而產(chǎn)生虧損。為降低風(fēng)險(xiǎn)，公司決定開啟期貨市場的首次嘗試。2021年1月8日，生豬期貨上市首日，齊全農(nóng)牧賣出2109合約，隨后陸續(xù)建倉。持倉期間，由于集團(tuán)場快速擴(kuò)張產(chǎn)能以及散養(yǎng)戶復(fù)養(yǎng)速度遠(yuǎn)超預(yù)期，市場供給明顯超過需求，生豬現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌，且下跌幅度大于期貨，最終公司對應(yīng)現(xiàn)貨端產(chǎn)生虧損約16.4萬元，但通過套保期貨盤面盈利5.6萬元，部分彌補(bǔ)了企業(yè)現(xiàn)貨端的損失。齊全農(nóng)牧首次嘗試期貨工具便取得一定的套保效果，但囿于企業(yè)期貨人才、套保制度缺乏等，謹(jǐn)慎起見，企業(yè)未繼續(xù)涉足期貨市場。

聯(lián)手龍頭，加大套保制度建設(shè)

四川高金實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱高金集團(tuán)）是生豬產(chǎn)業(yè)鏈下游的屠宰企業(yè)。生豬期貨上市以后，在華西期貨母子協(xié)同服務(wù)下，高金集團(tuán)完成了內(nèi)部套保團(tuán)隊(duì)組建及套保制度建設(shè)，逐漸常態(tài)化使用生豬期貨、場外期權(quán)工具管理生豬采購成本，并多次參與生豬期貨實(shí)物交割采購優(yōu)質(zhì)生豬。高金集團(tuán)利用期貨市場套保，在豬價(jià)劇烈波動時(shí)仍能保持合理利潤，這激起了齊全農(nóng)牧再次嘗試參與期貨市場的想法。

2023年2月，齊全農(nóng)牧之前擴(kuò)建的豬場即將投產(chǎn)，但生豬現(xiàn)貨價(jià)格仍處于底部。齊全農(nóng)牧擔(dān)心未來豬價(jià)在底部盤旋較長時(shí)間，甚至不排除豬價(jià)進(jìn)一步下跌的可能。于是，主動聯(lián)系華西期貨，希望可以通過期貨市場鎖定未來部分出欄豬的利潤，對沖將來豬價(jià)進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)。在交易所的支持下，華西期貨聯(lián)合高金集團(tuán)組成“龍頭企業(yè)+期貨公司”產(chǎn)業(yè)培育團(tuán)隊(duì)，通過“龍頭企業(yè)套保實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)分享+期貨公司專業(yè)知識強(qiáng)化”方式，幫助齊全農(nóng)牧更加深入地了解期貨及衍生工具，開展套期保值業(yè)務(wù)。華西期貨對齊全農(nóng)牧套保操作可能涉及的不同部門，如銷售部、采購部、財(cái)務(wù)部、風(fēng)控部等，對口一一進(jìn)行培訓(xùn)，針對套期保值方案設(shè)計(jì)、風(fēng)控體系搭建及賬務(wù)處理等開展座談培訓(xùn)、方案建議等。高金集團(tuán)則結(jié)合自身套保實(shí)踐，分享了套保團(tuán)隊(duì)及制度從無到有的搭建過程，以及參與期貨套保帶給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的種種好處等。最終，通過培育，齊全農(nóng)牧內(nèi)部初步組建起一支期貨套保團(tuán)隊(duì)。

期現(xiàn)結(jié)合，嘗試多種策略組合

場外期權(quán)相較于場內(nèi)期貨套保占用資金少、靈活性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)可控，可滿足企業(yè)個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。2023年8月，生豬現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)快速上漲，2401合約價(jià)格在17000元/噸以上，高于齊全農(nóng)牧養(yǎng)殖成本，參與套保顯然有一定的利潤空間。齊全農(nóng)牧計(jì)劃對未來一段時(shí)間出欄的部分生豬進(jìn)行套保，經(jīng)多番論證，公司認(rèn)為雖然目前整體產(chǎn)能供給充足，但需求旺季即將到來，下半年生豬不排除會有上漲可能。若直接使用期貨套保，可能會面臨較大的虧損和追保壓力，而買入場外期權(quán)資金占用則較小，并且可以控制最大虧損。華期創(chuàng)一通過案例分享的方式為齊全農(nóng)牧詳細(xì)講解了場外期權(quán)的基礎(chǔ)知識、期權(quán)價(jià)格影響因素、不同期權(quán)組合及適用場景等專業(yè)知識，并針對其的套保需求，提供了歐式看跌、亞式看跌、熊市價(jià)差等多種期權(quán)組合選擇。齊全農(nóng)牧考慮到公司為首次嘗試參與場外市場，最終決定向華期創(chuàng)一購買結(jié)構(gòu)相對簡單的歐式看跌期權(quán)，對74噸生豬進(jìn)行價(jià)格保護(hù)。該看跌期權(quán)的標(biāo)的期貨合約為2401，為期1個(gè)月，行權(quán)價(jià)為17150元/噸。2023年9月，期權(quán)到期，結(jié)算價(jià)為16950元/噸，齊全農(nóng)牧獲得行權(quán)收益約1.5萬元。

經(jīng)過近三年時(shí)間的產(chǎn)業(yè)培育，以及公司自身利用期貨、場外期權(quán)參與期貨市場的實(shí)踐，齊全農(nóng)牧切身體會到期貨市場對于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)揮的積極作用。為了更好地開展套保業(yè)務(wù)，齊全農(nóng)牧目前正在華西期貨的輔助下，積極向交易所申請成為生豬集團(tuán)交割庫。

項(xiàng)目總結(jié)

與證券、保險(xiǎn)等社會認(rèn)知度較高的金融工具相比，期貨及衍生工具更加復(fù)雜、專業(yè)，產(chǎn)業(yè)企業(yè)對期貨及衍生品專業(yè)知識的認(rèn)知及工具運(yùn)用上存在一定的困難，因此期貨市場產(chǎn)業(yè)客戶的開發(fā)培育難度較大。期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)需要長期孵化、培育產(chǎn)業(yè)客戶，既要深入研究相關(guān)產(chǎn)業(yè)、準(zhǔn)確識別、了解企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，還要為企業(yè)開展專業(yè)知識培訓(xùn)、幫助解決疏通參與期貨市場套保的實(shí)際堵點(diǎn)、難點(diǎn)，協(xié)助企業(yè)內(nèi)部建立人才與制度相互配合、相互制約的良性套保機(jī)制等，不斷提高企業(yè)對期貨及衍生工具的認(rèn)知和接受度。

提升產(chǎn)業(yè)客戶參與度是促進(jìn)期貨市場功能發(fā)揮的重要抓手。在采用傳統(tǒng)孵化、培育產(chǎn)業(yè)客戶方式的同時(shí)，面對新的市場環(huán)境，期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)可以通過整合資源，緊密結(jié)合企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)和市場變化，從單打獨(dú)斗到借力交易所、聯(lián)手龍頭企業(yè)現(xiàn)身說法等方式，讓產(chǎn)業(yè)企業(yè)不斷提升對期貨及衍生品市場的認(rèn)知度。從初期參與期貨套保到具備一定經(jīng)驗(yàn)后參與場外期權(quán)，不斷豐富產(chǎn)業(yè)企業(yè)套保工具箱，助力產(chǎn)業(yè)企業(yè)更好地實(shí)現(xiàn)套保目標(biāo)，穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營。

（來源：期貨日報(bào)網(wǎng)）