經(jīng)過(guò)短暫的反彈，近期債市再次集體回調(diào)。 

截至5月9日收盤(pán)，30年國(guó)債期貨主力合約下跌0.56%，遠(yuǎn)期合約跌幅更大，體現(xiàn)了投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期更為強(qiáng)烈。在債市回調(diào)的同時(shí)，A股市場(chǎng)近期接連走高，上證指數(shù)5月9日盤(pán)中一度上沖至3158點(diǎn)，刷新年內(nèi)紀(jì)錄。 

債市回調(diào)始于央行“喊話”，但更關(guān)鍵的還是經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)出臺(tái)、地產(chǎn)利好頻出、股市回暖，導(dǎo)致“股債蹺蹺板”效應(yīng)開(kāi)始體現(xiàn)。市場(chǎng)分析人士指出，隨著擴(kuò)大內(nèi)需政策強(qiáng)調(diào)落實(shí)、地產(chǎn)政策密集優(yōu)化，國(guó)內(nèi)基本面向好趨勢(shì)或仍將持續(xù)。財(cái)政融資進(jìn)度加快或有望減輕資產(chǎn)荒壓力，債市波動(dòng)將有所提升。 

債市集體回調(diào)

近期權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)走高，樓市松綁政策頻出，壓制了債市表現(xiàn)。 

5月9日，債市全面下挫，銀行間主要利率債收益率午后擴(kuò)大升勢(shì)。國(guó)債期貨收盤(pán)全線下跌，30年期主力合約跌0.56%，10年期主力合約跌0.21%，5年期主力合約跌0.12%。 

利率債方面，銀行間主要利率債收益率全線上行。截至發(fā)稿，國(guó)債活躍券方面，3年期“24附息國(guó)債03”收益率上行2.75個(gè)基點(diǎn)，7年期“24附息國(guó)債06”上行2.5個(gè)基點(diǎn)。國(guó)開(kāi)活躍券方面，5年期“23國(guó)開(kāi)08”上行2.5個(gè)基點(diǎn)，7年期“20國(guó)開(kāi)05”上行3個(gè)基點(diǎn)，10年期“24國(guó)開(kāi)05”上行2.9個(gè)基點(diǎn)。 

債市調(diào)整始于央行對(duì)長(zhǎng)債的表態(tài)。央行表示，長(zhǎng)期國(guó)債收益率主要反映長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的預(yù)期，但同時(shí)也會(huì)受到供求關(guān)系等其他因素的擾動(dòng)，而“出現(xiàn)階段性背離情形”。央行稱，今年計(jì)劃發(fā)行的政府債券規(guī)模也不小，未來(lái)發(fā)行節(jié)奏還會(huì)加快。隨著未來(lái)超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行，“資產(chǎn)荒”的情況會(huì)有緩解，長(zhǎng)期國(guó)債收益率也將出現(xiàn)回升。 

截至目前，30年期國(guó)債主力合約自4月23日以來(lái)累計(jì)跌幅超2%，10年期國(guó)債主力合約累計(jì)跌近1%。 

近期，樓市松綁政策陸續(xù)出臺(tái)。浙江杭州5月9日發(fā)布通知，即日起全面取消住房限購(gòu)，同日發(fā)布全面取消住房限購(gòu)措施的還有陜西西安。此外，北京、成都、天津、深圳等地近期也相繼宣布了進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整需求端限購(gòu)、限貸等政策。 

4月30日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議明確，要繼續(xù)堅(jiān)持因城施策、統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施。財(cái)信證券認(rèn)為，本次中央政治局會(huì)議為后續(xù)的房地產(chǎn)政策提供了方向性指引，北京上海兩大一線城市此前進(jìn)一步優(yōu)化房地產(chǎn)支持政策也為“因城施策”樹(shù)立了新的風(fēng)向標(biāo)，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)調(diào)控基調(diào)將維持寬松，特別是一二線核心城市的限購(gòu)限貸等政策有望進(jìn)一步優(yōu)化以刺激購(gòu)房需求的釋放。 

“資產(chǎn)荒”有望緩解 

隨著資金收益率下行，市場(chǎng)缺資產(chǎn)的感受愈發(fā)明顯，債券等穩(wěn)定收益資產(chǎn)成為資金關(guān)注對(duì)象之一。市場(chǎng)分析人士指出，5月下旬或?qū)⒂瓉?lái)超長(zhǎng)期特別國(guó)債的供應(yīng)落地，在監(jiān)管推進(jìn)下，專項(xiàng)債發(fā)行也將放量，“資產(chǎn)荒”有望緩解。 

受去年國(guó)債增發(fā)以及地方化債的影響，今年以來(lái)政府債融資節(jié)奏整體偏緩。近日央行有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，今年計(jì)劃發(fā)行的政府債券規(guī)模也不小，未來(lái)發(fā)行節(jié)奏還會(huì)加快。當(dāng)前長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)下滑的底層邏輯是市場(chǎng)上“安全資產(chǎn)”的缺失，隨著未來(lái)超長(zhǎng)期限特別國(guó)債的發(fā)行，“資產(chǎn)荒”的情況會(huì)有緩解，長(zhǎng)期國(guó)債收益率也將出現(xiàn)回升。 

中信證券認(rèn)為，進(jìn)入5月，預(yù)計(jì)地方債供給將顯著放量，凈融資可能為6000億元。國(guó)債方面，預(yù)計(jì)5月國(guó)債凈融資額可能在7000億—10000億元左右，同時(shí)特別國(guó)債的發(fā)行有望正式落地。 

浙商證券的研究觀點(diǎn)稱，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇通道，通脹水平有望逐步反彈，考慮到年初以來(lái)美國(guó)降息預(yù)期持續(xù)降溫，穩(wěn)匯率壓力增大，國(guó)內(nèi)資金利率下行空間有限，收益率曲線潛在的陡峭化理應(yīng)指向長(zhǎng)期收益率上行，近期長(zhǎng)期收益率走低或主要由供需失衡驅(qū)動(dòng)，即一季度政府債發(fā)行節(jié)奏偏慢，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)面臨一定程度“資產(chǎn)荒”，不得不通過(guò)拉久期的方式進(jìn)行資產(chǎn)配置。 

中信證券認(rèn)為，4月末政治局會(huì)議為后續(xù)政策思路提供最新指引，隨著擴(kuò)大內(nèi)需政策強(qiáng)調(diào)落實(shí)、地產(chǎn)政策密集優(yōu)化，國(guó)內(nèi)基本面向好趨勢(shì)或仍將持續(xù)。債市供給節(jié)奏和央行操作可能是5月的關(guān)注重點(diǎn)，一方面財(cái)政融資進(jìn)度加快或有望減輕資產(chǎn)荒壓力，5月資金面或隨供給增加波動(dòng)有所提升。另一方面政治局會(huì)議中提及利率和準(zhǔn)備金率貨幣政策工具的靈活運(yùn)用使得債市仍存信心，但在央行對(duì)“正?！笔找媛是€形態(tài)重視的背景下，政策工具的具體使用仍需靈活把握，從這個(gè)角度債市底部空間可能也相對(duì)有限。

（來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）