以往被視為“進(jìn)可攻、退可守”的可轉(zhuǎn)債，近期卻出現(xiàn)數(shù)十只產(chǎn)品跌破面值，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。多位受訪基金經(jīng)理認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債罕見(jiàn)大量跌破面值，這背后是正股業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，投資者對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂有所擴(kuò)散，未來(lái)部分轉(zhuǎn)債價(jià)格可能長(zhǎng)期低于面值，甚至出現(xiàn)被退市的情況。

基金經(jīng)理看好轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的投資價(jià)值，認(rèn)為當(dāng)前估值仍處于低位，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的配置性價(jià)比較高。但在投資上要均衡配置、分散投資，選擇盈利穩(wěn)定的標(biāo)的，規(guī)避題材炒作類的小市值轉(zhuǎn)債，仔細(xì)評(píng)估個(gè)券信用風(fēng)險(xiǎn)。

49只可轉(zhuǎn)債跌破面值

弱資質(zhì)轉(zhuǎn)債或迎來(lái)出清

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月30日，全市場(chǎng)539只可轉(zhuǎn)債中，有49只價(jià)格跌破100元面值，占比超9%，與去年同期相比，當(dāng)前跌破面值的轉(zhuǎn)債數(shù)量明顯增多。事實(shí)上，此前在4月16日，跌破面值的轉(zhuǎn)債達(dá)到60只左右，占比超11%，隨著近期權(quán)益市場(chǎng)回暖、正股走強(qiáng)，部分轉(zhuǎn)債價(jià)格重返100元上方。

平安基金基金經(jīng)理陳浩宇認(rèn)為，轉(zhuǎn)債價(jià)格低于面值，主要原因是轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的正股業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，甚至連續(xù)虧損。市場(chǎng)參與者將正股業(yè)績(jī)持續(xù)下滑甚至退市的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)入到轉(zhuǎn)債當(dāng)中，這些低于面值的轉(zhuǎn)債存在失去流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

博時(shí)基金混合資產(chǎn)投資部基金經(jīng)理高暉稱，可轉(zhuǎn)債的純債債底可以大致作為其價(jià)格底，純債溢價(jià)率為負(fù)反映了市場(chǎng)對(duì)債底信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)。一批轉(zhuǎn)債跌破面值，表明市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂有所擴(kuò)散。“今年以來(lái)，隨著小微盤牛市的落幕，‘退市新規(guī)’的出臺(tái)，以及更大比例的轉(zhuǎn)債迎來(lái)到期、回售等關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，更多轉(zhuǎn)債開(kāi)始計(jì)入信用風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期。”

陳浩宇認(rèn)為，在兩年前，市場(chǎng)交易轉(zhuǎn)債默認(rèn)是有“債底”的，這個(gè)“債底”一般是面值。然而，隨著市場(chǎng)出現(xiàn)越來(lái)越多跌破面值的轉(zhuǎn)債，以前無(wú)視基本面、簡(jiǎn)單看低價(jià)的投資模式受到了較大的挑戰(zhàn)?！拔磥?lái)在投資上要更多地從基本面出發(fā)，選擇商業(yè)模式清晰、盈利穩(wěn)定的標(biāo)的；對(duì)無(wú)法兌現(xiàn)業(yè)績(jī)、市值偏小容易被炒作的純題材類標(biāo)的，應(yīng)當(dāng)規(guī)避?！?/p>

優(yōu)質(zhì)標(biāo)的性價(jià)比較高

注重價(jià)值和成長(zhǎng)均衡配置

當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)處于低位，不少基金經(jīng)理非?？春脙?yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值。

華商基金固定收益部副總經(jīng)理張永志表示，長(zhǎng)期來(lái)看，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的走勢(shì)與權(quán)益市場(chǎng)的相關(guān)性更強(qiáng)?！拔覍?duì)今年的權(quán)益市場(chǎng)比去年要樂(lè)觀得多，核心在于當(dāng)前A股估值已經(jīng)到了較低的水平，轉(zhuǎn)債的估值水平也已回到較為合理的低估區(qū)間，長(zhǎng)期回報(bào)較好。相比純債基金，今年二級(jí)債基金、可轉(zhuǎn)債基金機(jī)會(huì)相對(duì)更多?！?/p>

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在投資上，基金經(jīng)理更偏向于尋找盈利穩(wěn)定的標(biāo)的，均衡分散配置。

陳浩宇表示，目前可轉(zhuǎn)債投資采取啞鈴型配置策略，一端是業(yè)績(jī)穩(wěn)定、低估值的大盤藍(lán)籌轉(zhuǎn)債；另一端是具有明確產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度高的醫(yī)藥、汽車和其他科技類標(biāo)的。在價(jià)值端，通過(guò)業(yè)績(jī)跟蹤和行業(yè)比較，尋找估值性價(jià)比高的行業(yè)進(jìn)行配置，比如銀行，當(dāng)前的估值水平過(guò)度反映了行業(yè)存在的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，隨著經(jīng)濟(jì)基本面向好趨勢(shì)得到驗(yàn)證，銀行的價(jià)值重估是大概率事件。在偏成長(zhǎng)端，更注重風(fēng)險(xiǎn)控制，從中觀行業(yè)到微觀公司的業(yè)績(jī)跟蹤、公司歷史上業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度等多維度，對(duì)投資標(biāo)的進(jìn)行篩選，分散投資。

高暉也較為看好當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，但也強(qiáng)調(diào)，后續(xù)贖回的不確定性仍然困擾轉(zhuǎn)債投資，對(duì)溢價(jià)率的把握難度也會(huì)提高。此外，體量較大的轉(zhuǎn)債相繼到期退市，權(quán)益融資逆周期調(diào)節(jié)導(dǎo)致轉(zhuǎn)債供給下降，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有縮容的風(fēng)險(xiǎn)。“總的來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)債作為固收類資金參與權(quán)益市場(chǎng)的重要途徑，‘進(jìn)可攻，退可守’的特質(zhì)值得重視，配置轉(zhuǎn)債的必要性在提升。投資上傾向于維持較高倉(cāng)位和組合彈性，在紅利（公用事業(yè)、金融）、成長(zhǎng)（科技醫(yī)藥）、周期（有色）等方向上進(jìn)行均衡配置。

（來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）