4月19日，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金證券交易費(fèi)用管理規(guī)定》，自2024年7月1日起正式實(shí)施。這標(biāo)志著公募基金行業(yè)費(fèi)率改革第二階段舉措全部落地，行業(yè)綜合費(fèi)率水平繼續(xù)穩(wěn)步下降。

《規(guī)定》進(jìn)一步強(qiáng)化了公募基金行業(yè)的運(yùn)作透明度。與之前的征求意見稿相比，新規(guī)在具體內(nèi)容上進(jìn)行了微調(diào)，主要變動包括明確禁止使用交易傭金支付流動性服務(wù)費(fèi)用，同時彌補(bǔ)了基金產(chǎn)品通過轉(zhuǎn)券結(jié)的方式規(guī)避傭金分配比例上限的漏洞，并增加了對基金管理人及其高級管理人員合規(guī)職責(zé)的明確要求，夯實(shí)了管理人責(zé)任。

業(yè)內(nèi)多家機(jī)構(gòu)均表示，《規(guī)定》旨在規(guī)范基金管理人的證券交易傭金及分配管理，以保護(hù)基金份額持有人的合法權(quán)益。新規(guī)的發(fā)布不僅標(biāo)志著新“國九條”與一系列配套制度規(guī)則組成的“1+N”政策體系進(jìn)一步完善，而且有望顯著降低投資者的基金投資成本，維護(hù)投資者權(quán)益，促進(jìn)一個更加健康、公平的投資環(huán)境，推動公募行業(yè)更好地回歸“受人之托、代人理財(cái)”的業(yè)務(wù)本源。

然而，新規(guī)的實(shí)施也給各參與方帶來了不少挑戰(zhàn)?；鸸拘枰嵘齼?nèi)部研究能力，以確保投資決策的高質(zhì)量；券商研究所則面臨重新自我定位和業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型升級的需求。對于投資者而言，盡管新規(guī)通過降低公募基金的運(yùn)作成本減輕了他們的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，但投資的核心收益仍依賴于基金經(jīng)理明智的投資決策。機(jī)構(gòu)人士提醒投資者，在做出投資選擇時，不應(yīng)單純依據(jù)費(fèi)率水平，而應(yīng)綜合考慮基金經(jīng)理的投資策略和歷史表現(xiàn)。

彌補(bǔ)券結(jié)規(guī)則漏洞，壓實(shí)管理人責(zé)任

總體來看，《規(guī)定》共19條內(nèi)容，在四個方面影響重大，具體措施包括：一是堅(jiān)持投資者利益優(yōu)先，調(diào)降基金股票交易傭金費(fèi)率；二是降低基金管理人證券交易傭金分配比例上限，加強(qiáng)了傭金分配行為監(jiān)管；三是全面強(qiáng)化基金管理人、證券公司相關(guān)合規(guī)內(nèi)控要求；四是明確了基金管理人層面交易傭金信息披露內(nèi)容和要求，強(qiáng)化市場監(jiān)督和約束。

與之前的征求意見稿相比，此次正式發(fā)布的《規(guī)定》改動不大，主要變化體現(xiàn)在以下幾個方面。

一是支付方式的規(guī)定作了調(diào)整，把征求意見稿中的“不得通過交易傭金支付研究服務(wù)等其他費(fèi)用”更改為“不得通過交易傭金支付研究服務(wù)、流動性服務(wù)等其他費(fèi)用”。這一變更意味著券商為被動指數(shù)型基金提供的做市服務(wù)費(fèi)用也被明確包含在內(nèi)，公募基金不得使用交易傭金進(jìn)行支付。

二是關(guān)于單家券商傭金分配的上限，征求意見稿將這一上限從原來的30%調(diào)降至15%。正式發(fā)布的《規(guī)定》對此進(jìn)行了保留，并在此基礎(chǔ)上新增了“基金管理人不得通過轉(zhuǎn)換存續(xù)基金證券交易模式等方式，規(guī)避第五條規(guī)定”的內(nèi)容，堵住了基金產(chǎn)品通過轉(zhuǎn)券結(jié)的方式規(guī)避這一分配比例上限的漏洞。不過，這一調(diào)整對存量券結(jié)產(chǎn)品不構(gòu)成影響，新規(guī)明確表示，對于采用券商交易模式的存量基金，如果使用交易傭金支付研究服務(wù)費(fèi)用，此類行為不受新規(guī)限制，這一點(diǎn)有利于券結(jié)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

三是繼續(xù)強(qiáng)調(diào)禁止將交易傭金分配和基金銷售規(guī)模掛鉤，并新增規(guī)定：“基金管理人委托貨幣經(jīng)紀(jì)公司為基金提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)的，相關(guān)服務(wù)費(fèi)用不得從基金資產(chǎn)中列支。”對渠道返傭進(jìn)行了進(jìn)一步的嚴(yán)格限制。

四是進(jìn)一步壓實(shí)了管理人責(zé)任。正式發(fā)布的《規(guī)定》要求，基金管理人的總經(jīng)理、合規(guī)負(fù)責(zé)人等高級管理人員應(yīng)當(dāng)認(rèn)真履行合規(guī)管理職責(zé)。同時，合規(guī)負(fù)責(zé)人也要對本公司證券交易涉及的證券公司選擇、交易傭金分配、存續(xù)基金轉(zhuǎn)換交易模式等進(jìn)行合規(guī)性審查。

傭金總額下降38%，為投資者每年節(jié)約200億元

自2023年7月以來，公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作已按照“管理人-證券公司-銷售機(jī)構(gòu)”的路徑分三個階段穩(wěn)步推進(jìn)，旨在逐步降低公募行業(yè)的綜合費(fèi)率。

在改革的第一階段中，主動權(quán)益類產(chǎn)品的管理費(fèi)率和托管費(fèi)率已經(jīng)有序降低，該項(xiàng)工作于2023年10月底前完成，預(yù)計(jì)每年可為投資者節(jié)約約140億元的費(fèi)用。第二階段涉及降低交易傭金費(fèi)率和加強(qiáng)交易行為監(jiān)管，相關(guān)改革措施已經(jīng)全部實(shí)施。

易方達(dá)基金表示，該公司及行業(yè)中的100余家基金管理人已逐步將旗下存量主動權(quán)益類公募基金產(chǎn)品的管理費(fèi)率和托管費(fèi)率統(tǒng)一調(diào)整至1.2%和0.2%以下，并推出了首批實(shí)施浮動管理費(fèi)率的試點(diǎn)產(chǎn)品，為投資者提供更多選擇。此次出臺的《規(guī)定》，與此前發(fā)布的《公募基金費(fèi)率披露XBRL模板修訂方案》相輔相成，標(biāo)志著公募基金行業(yè)費(fèi)率改革第二階段舉措全部落地。

根據(jù)《規(guī)定》，首次股票交易傭金費(fèi)率調(diào)降工作將于2024年7月1日前完成。華夏基金認(rèn)為，以2023年靜態(tài)數(shù)據(jù)測算，2024、2025年將分別為投資者節(jié)省32億元、64億元成本。公募基金年度股票交易傭金總額降幅將達(dá)38%，前兩階段費(fèi)率改革舉措每年累計(jì)可為投資者節(jié)約成本約200億元。這表明交易傭金制度改革有利于降低投資成本、維護(hù)投資者權(quán)益。

此外，此次《規(guī)定》明確了公募基金股票交易傭金費(fèi)率的上限，將交易傭金費(fèi)率與市場平均股票交易傭金費(fèi)率掛鉤。廣發(fā)基金和富國基金均表示，投資者未來承擔(dān)的綜合費(fèi)率將進(jìn)一步降低，最終形成投資者獲得感提升和吸引更多中長期資金入市的良性循環(huán)，對基民而言是實(shí)實(shí)在在的利好政策。

華夏基金預(yù)計(jì)，下一步，證監(jiān)會將聚焦基金銷售環(huán)節(jié)，進(jìn)一步規(guī)范認(rèn)申購費(fèi)率等銷售環(huán)節(jié)費(fèi)用，推動基金后臺運(yùn)營服務(wù)外包試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)，進(jìn)一步降低中小基金公司運(yùn)營成本。

以研究服務(wù)為依據(jù)，審慎進(jìn)行傭金分配

自公募基金行業(yè)的費(fèi)率改革啟動以來，“維護(hù)投資者的合法權(quán)益”一直是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的核心導(dǎo)向。

公募基金的業(yè)務(wù)本源是“受人之托、代人理財(cái)”。在華夏基金看來，《規(guī)定》強(qiáng)調(diào)基金管理人需合理選擇證券交易模式并降低交易成本。此外，基金管理人需嚴(yán)格按照法律文件約定的投資范圍和策略進(jìn)行交易，嚴(yán)禁任何侵害投資者利益的違規(guī)行為。這些規(guī)定旨在推動公募基金行業(yè)進(jìn)一步端正經(jīng)營理念，回歸資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本源，更加注重投資者服務(wù)和回報(bào)。

此次新規(guī)的一項(xiàng)重要變化是將證券公司的傭金分配比例上限由30%調(diào)降至15%。富國基金認(rèn)為，這一措施不僅進(jìn)一步加強(qiáng)了管理人內(nèi)部和托管人外部的制約，還要求管理人以優(yōu)質(zhì)研究服務(wù)為依據(jù)，審慎精細(xì)地進(jìn)行傭金分配和選擇交易模式。這將促使證券公司不斷強(qiáng)化研究服務(wù)能力，提升對公募基金行業(yè)的賣方投研服務(wù)質(zhì)量，并引導(dǎo)其走向多樣化、專業(yè)化和特色化的發(fā)展。

廣發(fā)基金也強(qiáng)調(diào)，交易傭金制度的改革將推動行業(yè)聚焦投研核心能力建設(shè)，通過豐富投資策略、創(chuàng)新管理模式和優(yōu)化投資流程來提升投資能力。此外，改革也將使公募基金行業(yè)進(jìn)一步將維護(hù)投資者利益置于首要位置，通過發(fā)展投顧業(yè)務(wù)、投資者教育和“逆周期布局”等多種手段改善投資者體驗(yàn)，從而提升投資者長期回報(bào)。

在傭金分配的信息披露層面，《規(guī)定》也提出了明確要求?；鸸芾砣藨?yīng)當(dāng)于每年 3 月 31 日前，在官方網(wǎng)站公開披露選擇證券公司的標(biāo)準(zhǔn)和程序、與提供服務(wù)的證券公司的關(guān)聯(lián)關(guān)系、股票交易傭金費(fèi)率、交易量年度匯總及分配明細(xì)、交易傭金年度匯總支出及分配明細(xì)等信息。

對此，富國基金認(rèn)為，通過《規(guī)定》新增的配套信息披露內(nèi)容和機(jī)制要求，基金交易傭金費(fèi)率及分配情況的透明度得到了提升。這不僅使投資者能更便捷、更直觀地了解公募基金在證券交易中的成本支出，同時也對基金管理人的遵規(guī)履職進(jìn)行了進(jìn)一步的監(jiān)督和約束。這些措施共同推動了公募基金行業(yè)的健康發(fā)展和市場信任的增強(qiáng)。

挑戰(zhàn)仍在，競爭格局亟待重塑

也有一些業(yè)內(nèi)人士表示，此次“降傭”新規(guī)靴子落地，對多個參與主體也提出了一些挑戰(zhàn)。部分機(jī)構(gòu)的競爭力亟待重塑，業(yè)務(wù)模式也有待創(chuàng)新。

對于基金公司而言，此次新規(guī)的實(shí)施意味著他們必須重新評估和加強(qiáng)內(nèi)部研究能力?！皞蚪鹳M(fèi)率的調(diào)整，對券商研究所的收入影響比較大，賣方提供服務(wù)的積極性下滑也是在所難免的。”滬上一家頭部公募的投研人士透露。

在“降傭”的大背景下，券商提供研究服務(wù)的積極性將有所減退，基金公司可能面臨外部研究支持不足的挑戰(zhàn)。在該人士看來，這種變化會迫使基金公司加大自身的研究力度，以維持投資決策的質(zhì)量和精準(zhǔn)度。不過，他認(rèn)為，那些已經(jīng)擁有強(qiáng)大研究團(tuán)隊(duì)和充足研究員儲備的基金公司總體還是能夠較好地適應(yīng)這一變化，保持其市場競爭力。

對于券商研究所來說，轉(zhuǎn)型則迫在眉睫?！靶袠I(yè)的營收結(jié)構(gòu)和競爭格局都在發(fā)生變化，市場份額會被重新分配，各大研究所將面臨一波產(chǎn)能‘出清’。”滬上一家頭部券商的研究人士表示。

在他看來，在傭金費(fèi)率降低的壓力下，原先能夠盈虧平衡的券商數(shù)量減少，迫使部分券商重新自我定位，選擇是繼續(xù)專注于傳統(tǒng)的賣方業(yè)務(wù)，還是進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。在他看來，頭部券商有機(jī)會繼續(xù)擴(kuò)展服務(wù)范圍，成為綜合型研究機(jī)構(gòu)；而對于非頭部券商，則更應(yīng)專注于成為精品型研究所，專注于特定領(lǐng)域，尤其是那些公募基金重倉且盈利潛力高的行業(yè)。

華泰證券也表示，未來，市場環(huán)境將對券商研究的綜合實(shí)力提出更高的要求，有利于券商研究業(yè)務(wù)的差異化發(fā)展，提供更加優(yōu)質(zhì)的交易、研究和投資服務(wù)，進(jìn)一步完善行業(yè)生態(tài)體系，推動財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。

對于投資者而言，此次降傭新規(guī)落定帶來了直接利好——降低了公募基金的運(yùn)作成本，減輕了投資者的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。不過，投資者的挑戰(zhàn)依然存在。雖然從長遠(yuǎn)來看，降低交易成本能夠維護(hù)投資者的利益，但也有行業(yè)觀察人士表示，投資者應(yīng)該認(rèn)識到，基金的核心價(jià)值仍然依賴于基金經(jīng)理明智的投資決策。因此，投資者在選擇基金產(chǎn)品時，應(yīng)深入了解其投資策略和歷史表現(xiàn)，作出理性的判斷，以實(shí)現(xiàn)超越市場平均的業(yè)績回報(bào)，而不僅僅是依據(jù)產(chǎn)品的費(fèi)率水平進(jìn)行決策。

（來源：證券時報(bào)網(wǎng)）