近段時(shí)間以來(lái)，內(nèi)外盤金價(jià)不斷創(chuàng)歷史新高，背后是復(fù)雜多變的國(guó)際地緣局勢(shì)，還包括美國(guó)通脹預(yù)期再度抬頭和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期的“混亂”，這使得市場(chǎng)分歧有所加大，黃金盤面高位波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加劇。

黃金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防控舉措接連發(fā)布

值得注意的是，近期上海期貨交易所、上海黃金交易所針對(duì)金價(jià)過(guò)熱行情推出了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)防控舉措。

4月10日，上海期貨交易所在黃金期貨上采取交易限額舉措，自2024年4月12日（即4月11日晚連續(xù)交易）起，非期貨公司會(huì)員、客戶在黃金期貨各合約日內(nèi)開倉(cāng)交易最大數(shù)量為2800手。實(shí)際控制關(guān)系賬戶組日內(nèi)開倉(cāng)交易的最大數(shù)量按照單個(gè)客戶執(zhí)行。套期保值交易和做市交易的開倉(cāng)數(shù)量不受此限制。

同時(shí)，對(duì)于第一次超過(guò)交易限額的非期貨公司會(huì)員或者客戶，將采取限制開倉(cāng)不少于5個(gè)交易日的自律管理措施，累計(jì)兩次超過(guò)交易限額的，將采取限制開倉(cāng)不少于1個(gè)月的自律管理措施，累計(jì)三次超過(guò)交易限額的，將采取限制開倉(cāng)不少于2個(gè)月的自律管理措施。情節(jié)嚴(yán)重的，按照《上海期貨交易所違規(guī)處理辦法》有關(guān)規(guī)定處理。

上海黃金交易所在4月12日發(fā)布通知表示，對(duì)黃金延期合約交易保證金比例和漲跌停板以及履約擔(dān)保型詢價(jià)合約保證金進(jìn)行調(diào)整，自2024年4月15日（星期一）收盤清算時(shí)起，Au（TD）、mAu（TD）、Au（TN1）、Au（TN2）、NYAuTN06、NYAuTN12等合約的保證金比例從8%調(diào)整為9%，下一交易日起漲跌幅度限制從7%調(diào)整為8%；CAu99.99合約保證金從每手45,000元調(diào)整至每手51,000元。

從規(guī)定細(xì)則來(lái)看，金瑞期貨貴金屬分析師吳梓杰表示，此次上期所主要是對(duì)黃金期貨的日內(nèi)開倉(cāng)總數(shù)進(jìn)行限制，并未對(duì)總持倉(cāng)等進(jìn)行限制。同時(shí)考慮到2800手是一個(gè)相對(duì)較大的數(shù)額，且套期保值交易和做市交易并未受此限制。因此他認(rèn)為，這主要是源于近期黃金價(jià)格連續(xù)上漲并多次創(chuàng)下歷史新高，且波動(dòng)幅度明顯加劇。交易所對(duì)于日內(nèi)開倉(cāng)限額是為了降低黃金價(jià)格出現(xiàn)過(guò)多的無(wú)序波動(dòng)，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并以此保護(hù)投資者權(quán)益，強(qiáng)化金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目的。

從相關(guān)風(fēng)控舉措頒布后黃金期貨的成交與持倉(cāng)的情況來(lái)看，他表示，交易限額生效前的最后一個(gè)交易日——4月11日，滬金期貨品種的成交量為65.67萬(wàn)手，持倉(cāng)量為39.71萬(wàn)手；限額舉措生效后的4月12日，黃金期貨的成交量從65.67萬(wàn)手回落至55.83萬(wàn)手，回落約10萬(wàn)手，成交量明顯出現(xiàn)下滑，但是持倉(cāng)量增加到了41萬(wàn)手以上。

進(jìn)入本周一（4月15日），滬金期貨的總持倉(cāng)有所回落，但上一個(gè)交易日市場(chǎng)持倉(cāng)前20席位的多空持倉(cāng)仍在增加，說(shuō)明在目前金價(jià)已經(jīng)漲到高位的背景下，市場(chǎng)對(duì)于多空確實(shí)存在一定的分歧，多空雙方都增加了相應(yīng)的持倉(cāng)，未來(lái)多空博弈或?qū)?huì)加劇。

但從驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，他認(rèn)為黃金的配置價(jià)值以及長(zhǎng)期上漲的前景仍較好，目前缺乏單邊回落的基礎(chǔ)，空頭力量仍較多頭更弱。如果從外盤來(lái)看，最新的COMEX黃金非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)仍保持在高位，多頭力量尚未出現(xiàn)明顯減弱，或仍較看好黃金的上漲前景。

金價(jià)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的背后原因

從目前階段來(lái)看，吳梓杰表示，在其他利好驅(qū)動(dòng)因素邊際走弱的背景下，地緣沖突帶來(lái)的避險(xiǎn)情緒已經(jīng)成為黃金價(jià)格的最重要支撐。一方面，中東地緣沖突仍未緩解，雖然伊朗和以色列之間保持了較大的克制，雙方?jīng)_突暫未進(jìn)一步升級(jí)，但是中東地區(qū)沖突的根本矛盾并未解除，加沙地帶的軍事行動(dòng)也尚未結(jié)束，未來(lái)事態(tài)仍有進(jìn)一步升級(jí)的可能。

另一方面，近期俄烏沖突也有升級(jí)的跡象。近期俄羅斯方面加強(qiáng)了進(jìn)攻，而烏克蘭則持續(xù)通過(guò)無(wú)人機(jī)轟炸俄煉廠，未來(lái)也不排除沖突可能進(jìn)一步升級(jí)?？傮w來(lái)說(shuō)，地緣局勢(shì)的不確定對(duì)于金價(jià)仍起到了重要的支撐作用，未來(lái)如果沖突有持續(xù)升級(jí)的可能，金價(jià)將會(huì)受避險(xiǎn)情緒支撐繼續(xù)上漲。

中信期貨研究所宏觀與商品策略組負(fù)責(zé)人張文認(rèn)為，目前驅(qū)動(dòng)黃金價(jià)格不斷上漲的主要因素有三方面，分別是降息路徑、風(fēng)險(xiǎn)路徑、情緒路徑。首先，美聯(lián)儲(chǔ)選擇加息+供給側(cè)改善去除通脹，這意味著后續(xù)降息雖可能遲到卻不會(huì)缺席，這一路徑使貴金屬始終被關(guān)注。3月美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒提出“反向扭曲操作”建議以及議息會(huì)議中鮑威爾釋放“鴿派”信號(hào)都帶動(dòng)黃金價(jià)格上漲。

其次是避險(xiǎn)需求，近期中東局勢(shì)問(wèn)題再起，令貴金屬的避險(xiǎn)功能再一次顯現(xiàn)。同時(shí)，美國(guó)財(cái)政端債務(wù)高企，高利率下償債壓力加劇，導(dǎo)致全球產(chǎn)生去美元化預(yù)期，各國(guó)央行加大黃金購(gòu)買，也成為推動(dòng)全球黃金需求增長(zhǎng)的重要力量。

最后是市場(chǎng)情緒的帶動(dòng)作用，黃金被作為資產(chǎn)交易。資產(chǎn)與商品的差異之一就是商品價(jià)格上漲會(huì)尋找替代項(xiàng)，但資產(chǎn)價(jià)格上漲會(huì)使其吸引力持續(xù)抬升?？梢钥吹?，近年來(lái)黃金收益率持續(xù)抬升，近5年黃金價(jià)格年平均收益率達(dá)到10%以上，且國(guó)際金價(jià)自今年以來(lái)已經(jīng)上漲了13.6%，這從情緒端提振了黃金價(jià)格，使得金價(jià)上漲過(guò)程中的“正向反饋”不斷加強(qiáng)。

一德期貨貴金屬分析師張晨表示，盡管近期受到美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及強(qiáng)于預(yù)期的3月通脹數(shù)據(jù)打壓，但內(nèi)外金價(jià)依然頑強(qiáng)地快速收復(fù)失地，反復(fù)刷新歷史高點(diǎn)。其最主要的原因在于，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于可能出現(xiàn)的“二次通脹”維持相對(duì)曖昧的態(tài)度。

對(duì)比來(lái)看，此次“二次通脹”在利率端定價(jià)程度上雖然遠(yuǎn)不及2022年，但所處的貨幣政策周期背景卻有著根本不同。特別是自去年12月議息會(huì)議以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)今年降息基調(diào)已深入人心，給包括金銀在內(nèi)的大宗商品帶來(lái)了更為寬松的宏觀環(huán)境。截至目前，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾仍然秉持“年初通脹反彈不足為懼，去通脹形勢(shì)仍一片大好，無(wú)礙年內(nèi)降息落地”的觀點(diǎn)，這給本已過(guò)熱的市場(chǎng)火上澆油。

此外值得注意的是，五礦期貨貴金屬研究員鐘俊軒說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)議息會(huì)議表態(tài)以及美聯(lián)儲(chǔ)官員日常的發(fā)言表態(tài)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)行管理，近期以有色為代表的大宗商品同黃金價(jià)格一同迎來(lái)上漲行情，但部分美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)則轉(zhuǎn)為“鷹派”，明顯不同于美聯(lián)儲(chǔ)3月及去年12月議息會(huì)議的表態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期管理漸趨“混亂”，貨幣政策表態(tài)的信用受挫，這使得黃金的定價(jià)邏輯逐步偏離貨幣政策預(yù)期，在美元指數(shù)走強(qiáng)、美債收益率上行的情況下逆勢(shì)上漲。

新高后還需關(guān)注哪些風(fēng)險(xiǎn)？

下一步，張晨建議投資者持續(xù)關(guān)注支撐當(dāng)前金價(jià)強(qiáng)勢(shì)的幾方面因素是否發(fā)生逆轉(zhuǎn)。一是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策基調(diào)是否會(huì)扭轉(zhuǎn)。特別是降息預(yù)期進(jìn)一步收縮乃至消失甚至重新轉(zhuǎn)向加息，后兩種情況極有可能會(huì)對(duì)多頭行情產(chǎn)生顛覆性影響。

二是關(guān)注當(dāng)前緊張的地緣局勢(shì)是否有緩和可能。近一段時(shí)間以來(lái)，圍繞巴以沖突談判進(jìn)程持續(xù)，消息繁雜且多變，但一旦雙方達(dá)成?；饏f(xié)議，將引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒退潮。

三是投機(jī)資金是否出現(xiàn)獲利了結(jié)。3月以來(lái)的上漲行情，主要推動(dòng)力量來(lái)自國(guó)內(nèi)外資金的瘋狂涌入。以外盤為例，截至4月2日，CFTC黃金投機(jī)多頭累計(jì)增倉(cāng)6.6萬(wàn)手，增持比例為31%，同期紐約期金漲幅為13%。一旦后續(xù)上述資金開始出現(xiàn)獲利離場(chǎng)，可能會(huì)引發(fā)金價(jià)調(diào)整。

考慮到上述三方面情況，他認(rèn)為當(dāng)前過(guò)熱的內(nèi)外投機(jī)情緒可能已經(jīng)醞釀出了較大的價(jià)格泡沫，金價(jià)大幅上漲后短期有必要保持謹(jǐn)慎?？傮w而言，當(dāng)前行情已轉(zhuǎn)變?yōu)槌只I者的盛宴。不過(guò)考慮到年內(nèi)剩余時(shí)間美聯(lián)儲(chǔ)降息仍為大概率事件，在首次降息落地前，任何由降息預(yù)期削弱引發(fā)的回調(diào)仍為介入或加倉(cāng)黃金的良機(jī)。

在鐘俊軒看來(lái)，當(dāng)前黃金價(jià)格已錄得較大幅度上漲，盡管從中長(zhǎng)期來(lái)看美元信用衰微的趨勢(shì)是具備確定性的，但短期來(lái)看投資者應(yīng)當(dāng)注意金價(jià)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，美元作為黃金的標(biāo)價(jià)貨幣，其與金價(jià)的負(fù)相關(guān)關(guān)系仍存在均值回歸的動(dòng)力。

同時(shí)，需關(guān)注到二季度是美國(guó)的傳統(tǒng)稅收季節(jié)，美國(guó)財(cái)政部的收入會(huì)在二季度出現(xiàn)提升，美聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金余額在二季度往往會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性的下降，顯示美元流動(dòng)性有所收緊。

此外，在美元指數(shù)中美元兌歐元匯率權(quán)重較大，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯著強(qiáng)于歐洲，貨幣政策表態(tài)也呈現(xiàn)“美強(qiáng)歐弱”的態(tài)勢(shì)。以上因素將會(huì)令美元指數(shù)在二季度呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢(shì)，對(duì)已在高位的國(guó)際金價(jià)形成利空因素。

張文表示，避險(xiǎn)需求和地緣等因素在前期已經(jīng)充分發(fā)酵，近期這些內(nèi)容相比去年10月和今年2月貴金屬回調(diào)時(shí)并無(wú)太大差異，而3月美國(guó)通脹超預(yù)期又使得降息交易需要新數(shù)據(jù)確認(rèn)，那么此時(shí)情緒端帶動(dòng)貴金屬價(jià)格繼續(xù)快速拉漲就帶來(lái)了較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)性，需謹(jǐn)防海外大資金獲利了結(jié)所帶來(lái)的金價(jià)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

（來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)）