破產(chǎn)重整區(qū)別于破產(chǎn)清算。

繼新華信托破產(chǎn)清算之后，四川信托也獲批進(jìn)入破產(chǎn)程序。4月1日，國家金融監(jiān)督管理總局四川監(jiān)管局同意了四川信托進(jìn)入破產(chǎn)程序。不過，四川信托是破產(chǎn)重整而非破產(chǎn)清算，如重整順利公司主體還將繼續(xù)存續(xù)，信托牌照不會因此注銷。

去年12月，化險3年的四川信托官方披露了自然人投資者兌付方案，即以40%～80%不等的報價比例，由第三方公司天府春曉受讓信托受益權(quán)，其也因此成為繼安信信托（現(xiàn)建元信托）、新時代信托之后第三家推出“打折兌付”方案的信托公司。

當(dāng)時四川信托向投資人披露，上述方案以法院裁定破產(chǎn)重整為前提。目前來看，隨著監(jiān)管批復(fù)，相關(guān)事宜還有待法院裁定。多位法律人士表示，重整成功的關(guān)鍵一方面是有可靠的戰(zhàn)略投資人，國資背景往往較為重要，另一方面是有各方滿意的重整方案。

此前推出“打折兌付”方案

四川信托將推進(jìn)破產(chǎn)重整的消息首次得到確認(rèn)是在2023年12月，公司向自然人投資者發(fā)放的受益權(quán)轉(zhuǎn)讓方案材料中提到，協(xié)議生效以破產(chǎn)重整為前提。

去年12月25日，四川信托發(fā)布的自然人投資者信托受益權(quán)“打折兌付”方案顯示，四川天府春曉企業(yè)管理有限公司將于2023年12月25日至2024年3月5日受讓四川信托自然人投資者持有的合格信托受益權(quán)。

此次受讓方案與建元信托、新時代信托此前披露的方案有相似之處，但相比建元信托50%～90%、新時代信托50%～80%，兌付比例更低，且模式與建元信托更為接近，即由國資背景的第三方平臺受讓信托受益權(quán)。

從兌付時間來看，四川信托破產(chǎn)重整計劃通過法院裁定批準(zhǔn)后3個月內(nèi)付款30%，9個月內(nèi)付款剩余的70%。如果簽約期內(nèi)全體自然人簽約率超過90%，對已簽約投資人支付的時間改為法院裁定破產(chǎn)重整后3個月內(nèi)付款100%。

從最新公告來看，截至今年2月26日，已與天府春曉簽訂信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的四川信托自然人投資者人數(shù)已經(jīng)達(dá)到8055人，簽約率為95.02%。以此粗略計算，四川信托涉及的自然人投資者在8477人左右。

回顧四川信托出險及風(fēng)險處置進(jìn)程，在2020年年中TOT產(chǎn)品兌付危機(jī)爆發(fā)后，同年12月，原四川銀保監(jiān)局（現(xiàn)國家金融監(jiān)督管理總局四川監(jiān)管局）通報稱，四川信托存在將部分固有貸款或信托資金違規(guī)用于相關(guān)股東及其關(guān)聯(lián)方的行為，且在監(jiān)管部門責(zé)令整改后，相關(guān)股東拒不歸還違規(guī)占用的資金。在此背景下，宏達(dá)集團(tuán)、宏達(dá)股份、四川濠吉、匯源集團(tuán)等4家股東被采取監(jiān)管強(qiáng)制措施，四川銀保監(jiān)局聯(lián)合地方政府派出工作組，推進(jìn)公司風(fēng)險處置。

其間，四川信托多次披露風(fēng)險處置進(jìn)展，但直到去年7月才有實質(zhì)性進(jìn)展，即形成風(fēng)險處置方案并按程序報送。2020年12月，四川信托與建信信托簽訂了《委托管理服務(wù)協(xié)議》，由后者為公司日常經(jīng)營管理提供服務(wù)。

破產(chǎn)重整區(qū)別于破產(chǎn)清算

四川信托也將是《信托法》《企業(yè)破產(chǎn)法》頒布以來第二家破產(chǎn)的信托公司。此前的2023年5月，新華信托破產(chǎn)請示獲原銀保監(jiān)會批復(fù)11個多月之后，正式被重慶市第五中級人民法院裁定宣告破產(chǎn)，也標(biāo)志著國內(nèi)信托牌照由68張減少為67張。

不同于新華信托破產(chǎn)清算，盡管都是面對資不抵債問題，四川信托選擇的破產(chǎn)重整更像是一次“重生”機(jī)會，如果進(jìn)展順利，公司主體還會繼續(xù)存續(xù)，信托牌照不受影響。

“不過，從以往案例來看，不排除股東、公司名稱會變化，尤其是股權(quán)結(jié)構(gòu)，大概率會在重整過程中發(fā)生變化。”北京云亭律師事務(wù)所合伙人李舒表示，金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)社會影響面較大，監(jiān)管部門同意是其進(jìn)入破產(chǎn)程序的一個前置條件，后續(xù)還需要等法院受理、管理人進(jìn)場（資產(chǎn)評估、債權(quán)登記、各方溝通等）、投資人招募、重整方案投票表決等流程。

破產(chǎn)重整與破產(chǎn)清算具體有何區(qū)別？北京市道可特律師事務(wù)所破產(chǎn)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人師光虎介紹，兩種破產(chǎn)方式解決的都是企業(yè)資不抵債無法償還全部債務(wù)的問題，主要區(qū)別在于兩者的目的完全不同，破產(chǎn)清算著力解決債權(quán)人公平受償問題，破產(chǎn)清算后企業(yè)主體資格被終止；而破產(chǎn)重整則旨在挽留企業(yè)，通過重整使企業(yè)恢復(fù)運營能力，破產(chǎn)重整是對企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的一次重大重構(gòu)。

師光虎表示，對于債權(quán)人來說，破產(chǎn)清算是對企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)通過各種方式進(jìn)行處置，按照法定的順序?qū)鶛?quán)人進(jìn)行清償，對有擔(dān)保措施的債權(quán)人更優(yōu)先償還，沒有擔(dān)保措施的債權(quán)人相對會處于劣勢；破產(chǎn)重整雖然會對債務(wù)采取債轉(zhuǎn)股、留債分期、打折兌付等措施，但整體來看，破產(chǎn)重整最后清償率更高，條件要求也更高。

那么，企業(yè)最終進(jìn)入破產(chǎn)清算還是破產(chǎn)重整取決于哪些因素？師光虎表示，主要是基于企業(yè)自身的資產(chǎn)負(fù)債情況，看是否有挽救的價值，綜合破產(chǎn)企業(yè)股東、戰(zhàn)略投資人、核心債權(quán)人意愿以及政府支持導(dǎo)向等，是各方權(quán)衡博弈的結(jié)果，最終能否重整成功關(guān)鍵取決于重整的可行性?！耙话氵@類金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)是監(jiān)管部門、地方政府、法院的多級聯(lián)動，政府及法院在其中的作用是很重要的。”師光虎表示，重整成功與否非?？简灩苷⒎ㄔ?，也非?？简灩芾砣说膶I(yè)能力和統(tǒng)籌能力。

從受讓方背景來看，與受讓安信信托投資者受益權(quán)的上海維安相似，此次受讓四川信托投資者受益權(quán)的天府春曉也是一家新成立的國資背景平臺公司，它的兩家股東股權(quán)穿透后分別由四川省國資委、成都市青羊區(qū)國資委控股。

“根據(jù)破產(chǎn)法，進(jìn)入破產(chǎn)程序的前提是企業(yè)資不抵債且喪失清償能力或有明顯喪失清償能力可能，而且說明在前期債務(wù)人與債權(quán)人之間的矛盾已經(jīng)無法靠雙方溝通解決，破產(chǎn)已經(jīng)是最優(yōu)選擇?！崩钍姹硎?。

此前四川信托表示，2020年風(fēng)險暴露以來，在多方指導(dǎo)下，統(tǒng)籌資產(chǎn)清收等化險資源積極填補(bǔ)投資者損失。但由于整體風(fēng)險缺口巨大，疊加目前復(fù)雜的市場環(huán)境，大部分信托計劃已嚴(yán)重逾期，面臨較大損失。上述方案已是充分調(diào)動一切化險資源后能實現(xiàn)的最優(yōu)方案，建議自然人投資者珍惜轉(zhuǎn)讓機(jī)會，盡早簽約。

出險信托處置路徑各有不同

破產(chǎn)重整與破產(chǎn)清算并非全無聯(lián)系。在破產(chǎn)重整失敗的情況下，會轉(zhuǎn)為破產(chǎn)清算，而重整失敗可能發(fā)生在法院裁定前，即沒有各方滿意的方案通過；也可能發(fā)生在法院裁定破產(chǎn)重整之后，因為方案落實過程中遇到障礙，但前述法律人士均表示此種情況概率較小。

“本方案已窮盡了能調(diào)動的所有化險資源，省市政府、國有企業(yè)都做出了巨大貢獻(xiàn)，拿出了大量真金白銀?！彼拇ㄐ磐斜硎荆朔桨敢呀?jīng)過審批不會進(jìn)行更改，也不會再有更好的方案，如果大量投資者堅持不簽約，鑒于公司已經(jīng)嚴(yán)重資不抵債，后續(xù)可能無法實現(xiàn)破產(chǎn)重整，最終將依法轉(zhuǎn)為破產(chǎn)清算。

目前67家存續(xù)信托公司中，除四川信托外，前期出險機(jī)構(gòu)還包括原安信信托、新華信托、新時代信托等。其中，原安信信托通過資產(chǎn)重組方式獲得上海市國資增資“重生”；新華信托則在被接管兩年后宣告進(jìn)入破產(chǎn)清算；新時代信托風(fēng)險處置的最新信息還停留在2021年9月公開招募股權(quán)重組意向投資者。

不少分析認(rèn)為，四川信托沒有如原安信信托一樣通過市場化資產(chǎn)重組完成風(fēng)險處置，說明其情況更為復(fù)雜。師光虎表示，庭外重組的本質(zhì)是債權(quán)人和債務(wù)人的自行和解，但此類機(jī)構(gòu)實際庭外重組過程中往往是地方政府或者專門工作機(jī)構(gòu)發(fā)揮著很大作用，承擔(dān)平衡各方利益促成和解的角色。

不過，四川信托沒有直接選擇走新華信托破產(chǎn)清算的路徑，一方面可以更大概率實現(xiàn)對債權(quán)人權(quán)益的保護(hù)，另一方面，至少短期意味著四川仍將保有兩張信托牌照，當(dāng)?shù)爻拇ㄐ磐型膺€有中鐵信托，屬地化加速中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險化解的模式將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

（來源：第一財經(jīng)）